Craton Capital - Kommentar zum Goldmarkt
10.02.2011 | Redaktion
Physisches Gold und Goldaktien mussten in der jüngsten Vergangenheit Abschläge hinnehmen. Wir beleuchten die Frage, ob dies einen strukturellen Wandel am Goldmarkt bedeutet, oder aber eine vorübergehende Korrektur mit guten Einstiegschancen. Ermutigende aktuelle US-Konjunkturdaten veranlassen einige Anleger, den sicheren Goldhafen zugunsten konjunktursensibler Aktien zu verlassen, wodurch Gold unter Verkaufsdruck gerät. In dieselbe Richtung wirkt auch der allgemeine Abverkauf bei Rohstoffen, der durch weitere Straffungen in China bedingt ist. Aufgrund des sinkenden Goldpreises mussten Goldaktien dieses Jahr bis dato erhebliche Verluste hinnehmen.
Mittel-bis langfristig erkennen wir verschiedene Faktoren, die für einen starken Goldpreis sprechen:
- Die Realzinsen in den Industrieländern sind nach wie vor niedrig. Die konjunkturelle Erholung wird nach unserer Einschätzung vorerst keine hohe Inflation auslösen. Außerdem dürften die Zentralbanken einem etwaigen stärkeren Preisauftrieb erst später mit Zinserhöhungen begegnen, als dies in der Vergangenheit der Fall war.
- Die Verschuldung in den Industrieländern liegt noch immer auf Rekordniveau und steigt weiter an, da nach wie vor Haushaltsdefizite bestehen. Eine Monetarisierung dieser Schulden über die Druckerpresse ist ein wahrscheinliches Szenario.
- Die Bonitätsrisiken sind (insbesondere in einigen Euroländern) noch immer hoch, und die jüngsten Rettungsmaßnahmen (Stichwort: Bailout) konnten die Sorgen der Anleiheinvestoren nur vorübergehend beschwichtigen. Die Probleme wurden unseres Erachtens aufgeschoben, nicht gelöst.
- Die meisten Volkswirtschaften bevorzugen nach wie vor schwache Währungen, die sich günstig auf Wettbewerbsfähigkeit und Wirtschaftswachstum auswirken. "Competitive Currency Devaluation", also die gezielte Schwächung der eigenen Heimatwährung, sei es durch niedrige inländische Zinsen oder den Kauf ausländischer Reserven, unterstützt auf handelsgewichteter Basis einen höheren Goldpreis.
- Die starke Verschuldung in den USA dürfte die Zentralbanken in den Schwellenländern zunehmend für den hohen Anteil an US-Finanzanlagen unter ihren wachsenden Reserven sensibilisieren. Eine gewisse Diversifizierung der Reserven hin zu Gold wurde bereits angekündigt und dürfte noch weiter forciert werden.
- Die Inflationserwartungen in den Schwellenmärkten, vor allem in Indien und China, haben bereits verstärkte Goldkäufe in diesen Ländern zur Folge. In den Industrieländern sind Inflation und Inflationserwartungen bisher weniger weit fortgeschritten. Auf mittlere bis lange Sicht ergibt sich daraus allerdings ein weiterer Unterstützungsfaktor für den Goldpreis.
Ungeachtet kurzfristiger Bewegungen erwarten wir auf mittlere bis lange Sicht nach wie vor einen starken Goldpreis. Dafür sprechen anhaltende niedrige Zinsen, Sorgen über die Verschuldung und die oben dargelegten Faktoren.
Goldaktien sind relativ zum Goldpreis unterbewertet
Auf der Grundlage des Verhältnisses Kurs/Nettoinventarwert (berechnet auf der Grundlage der Kassa-Goldkurse) bewegen sich die Bewertungen der Goldaktien deutlich unterhalb ihrer historischen Handelsspannen und auf dem niedrigsten Niveau seit zehn Jahren (abgesehen von einigen Monaten auf dem Höhepunkt der Finanzkrise). Bei einer historischen Spanne von 1,3–1,6x liegt das derzeitige Niveau von 1,1x um mehr als 2 Standardabweichungen unter dem Durchschnitt der letzten 8 Jahre. Dies geht aus der nachfolgenden Grafik hervor.
Ein weiterer Indikator ist das Verhältnis Goldpreis zu XAU (ein wichtiger Index für Goldaktien), das sich derzeit im Bereich von 6,6x und damit über dem langfristigen Durchschnitt von etwa 4,4x bewegt. Das spricht für die günstigen Bewertungen.
- Wir erkennen ausgehend vom aktuellen Niveau nur begrenztes Abwärtspotenzial für den Goldpreis.
- Goldaktien sind relativ zum Goldpreis unterbewertet.
- Die erörterten Faktoren unterstützen den zentralen Anlageansatz von Craton Capital, der auf eine Performance-Steigerung über die aktive Auswahl unterbewerteter Aktien mit eindeutigen Katalysatoren für eine Neubewertung setzt.
- Wir halten die derzeitigen Abschläge beim Goldpreis, bei Goldaktien und beim Precious Metal Fund für eine attraktive Möglichkeit des Einstiegs in diese überzeugenden Anlagethemen.
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