Marktkommentar
 Dezember
 2012


• Ausblick auf 2013: Rationalität hält bei der Kapitalanlage wieder Einzug und Aktien bleiben erfolgversprechend

• Beispiel für Renditevergleich zwischen Aktie und Anleihe: Die Dividendenrendite von Daimler liegt beim Fünffachen der Unternehmensbond‐Rendite mit 5 Jahren Laufzeit

• Steuerinduzierte Verkäufe zum Jahresende bieten nochmals günstige Einstiegspreise für Investoren

Die nächsten Wochen stehen bei nordamerikanischen Werten noch unter dem Einfluss von steuerinduzierten Verkäufen. Am Ende eines Jahres werden insbesondere diejenigen Titel veräußert, welche das Jahr über schon schwächer notierten. Dies ist für den wertorientierten Investor eine ausgezeichnete Möglichkeit zuzugreifen. Für Anleger ist dabei attraktiv, dass diese steuerinduzierten Verkäufe meist rein technischer Natur sind und mit der fundamentalen Situation in der Regel nur wenig zu tun haben.


Ausblick für 2013

Die Rationalität wird bei der Geldanlage wieder Einzug halten, nachdem die Krise um den Euro langsam abzuebben scheint. Unter dieser seit 18 Monaten "herrschenden Irrationalität" hatten besonders die niedrig kapitalisierten Minen‐ und Spezialwerte zu leiden. Sie werden heute nur noch mit einem Bruchteil dessen bewertet wie noch vor einiger Zeit, in "normalen Börsenjahren".

Die konjunkturellen Aussichten hellen sich jedoch insgesamt weiter auf: Die Wirtschaft in den USA erholt sich weiter moderat und wird dabei vor allem vom Immobilienmarkt getragen. Hier könnten jedoch kurzfristig noch Verzögerungen bei den Budgetverhandlungen der beiden Parteien für Störungen sorgen, denn falls keine Einigung bis zum Jahresende erzielt wird, treten automatische Ausgabenkürzungen, die sogenannte "Fiscal Cliff", in Kraft. In China mehren sich jedoch eindeutig die Anzeichen für eine Beschleunigung der Konjunktur.

Wie günstig die Aktien relativ zu den Unternehmensbonds rentieren, erkennt man sehr gut durch den Vergleich zwischen der Dividendenrendite einer Aktie und der Rendite der vom gleichen Unternehmen ausgegebenen Anleihe, die zudem ja nur Geldwertcharakter besitzt. Mit dem Kauf der Aktie von Daimler Benz erzielt ein Investor gegenwärtig eine fünfmal so hohe Verzinsung wie mit dem Kauf einer fünfjährigen Anleihe des Unternehmens.

Das gegenwärtige niedrige Zinsniveau eröffnet den großen Unternehmen eine sehr günstige Refinanzierungsmöglichkeit und versetzt diese dadurch in die Lage Modernisierungs‐ und Wachstums‐Investitionen zu tätigen. Zudem können sie Kunden beim Kauf günstige Finanzierungsangebote ermöglichen, Konkurrenten übernehmen, Aktienrückkäufe finanzieren und attraktive Dividendenzahlungen vornehmen.

Die Dividendenrendite 
bei
 hoch
kapitalisierten 
Unternehmen 
liegt 
meist
 deutlich 
über
 der
 Rendite
 von 
Unternehmensbonds.



Weiterhin profitieren besonders hoch kapitalisierte Unternehmen von den komfortablen Refinanzierungsbedingungen und den nachhaltig niedrigen Zinsen. Augrund dieser Situation ist eine Welle von Übernahmen zu erwarten, vor allem auch im Minenbereich. Mittelgroße Produzenten und Unternehmen mit weit fortgeschrittenen Projekten, die unmittelbar vor der Produktionsaufnahme stehen, können hier leichte Beute für die hoch kapitalisierten Minenunternehmen werden, die ihre schwindenden Reserven aufbessern müssen.

Gerade im Minensektor finden sich derzeit derart extreme Unterbewertungen, die es in diesem Ausmaß nur kurzzeitig zum Höhepunkt der Finanzkrise gegeben hat. Unternehmen mit vielversprechenden Projekten kurz vor Produktionsaufnahme werden auf Niveau des reinen Börsenmantels gehandelt, andere zu einem Bruchteil ihres Liquidationswertes oder unter ihrem Cash‐Niveau und wiederum andere Unternehmen zu einem Kurs‐ Gewinn‐Verhältnis von unter zwei. Gerade bei diesen Unternehmen erwarten wir im Zuge einer weiteren Entspannung der Risikoneigung der Investoren bzw. bei Wiederkehr „rationaler Börsenverhältnisse“ deutliche Kursgewinne.

• 1) Die Weltkonjunkturaussichten für 2013 sollten sich dank der Erholung am US-Häusermarkt und der chinesischen Konjunktur weiter entspannen.

• 2) Das Zinsniveau bleibt nachhaltig niedrig, die Liquiditätsversorgung der Notenbanken weiter üppig.

• 3) Die niedrige Rendite der Papiergeldanleihen lässt Investoren nach höherer Verzinsung suchen, die sie hauptsächlich in Unternehmensbeteiligungen finden werden.

• 4) Die "Rationalität“ an den Kapitalmärkten hält nach erfolgreicher Stabilisierung des Euros wieder vermehrt Einzug.

• 5) Die sukzessive Kurserholung bei den hoch kapitalisierten Aktien wird auf die Sektoren der noch niedrig kapitalisierten und zurückgebliebenen Werte übergreifen.

• 6) Steuerinduzierte Verkäufe zum Jahresende schaffen noch mal sehr günstige Einstiegspreise bei Titeln, die dieses Jahr schwach notiert haben.

• 7) Die komfortablen Refinanzierungsmöglichkeiten durch niedrig verzinsliches Fremdkapital machen eine Übernahmewelle wahrscheinlich, vor allem im Minensektor.

• 8) Der geduldige Investor findet derzeit vor allem bei Spezialtiteln und im Minenbereich extrem günstige Bewertungen vor - Unternehmen werden aktuell zum Teil mit einem KGV unter zwei und oder unterhalb ihres Liquidationswertes bzw. Cashniveaus bewertet.


© Eckart Keil
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