Die Margen der Goldminenunternehmen (Teil 3)

Interessanterweise bekommen wir durch einige Minengesellschaften (einschließlich Barrick Gold, Newmont Mining und Goldcorp) trotzdem einen Einblick in die Gesamt-Cashkosten, entweder anhand der Geschäftsberichte für das Jahr 2012 und/oder die Einschätzungen für das Jahr 2013, auch wenn die Ergebnisse nicht in Stein gemeißelt sind oder sie vom Industriezweig insgesamt akzeptiert werden. Die durchschnittlichen Gesamt-Cashkosten der sieben führenden Minengesellschaften, die all diese Zahlen veröffentlichen, betragen 1046 USD.

Diese Gesamt-Cashkosten sind in der Tat etwas höher als die konventionelleren Cash-Betriebskosten, nämlich um 45%. Somit führt es zu einer maßgeblichen Abnahme der Margen, wenn diese Kosten durch die konventionell berechneten Kosten ersetzt werden. Angesichts der Goldpreisniveaus stellt sich die Frage, ob diese Gesamtkosten wirklich so angsteinflößend sind. Die Antwort lautet: Nein, nicht wirklich.

Wenn ich die Gesamt-Cashkosten und den durchschnittlichen Goldpreis des Jahres 2012 für meine Betrachtungen genutzt hätte, würde die Bruttomarge dennoch bei 37% liegen. Diese Marge liegt immer noch viel höher als die der meisten anderen Industriezweige. Der Liebling der Wall Street namens Apple hat gerade erst bekannt gegeben, dass sich seine Bruttomarge im ersten Quartal auf 38% belief. Angesichts der momentanen Goldaktienbewertungen zeigen die Minengesellschaften, dass diese stabilen Margen in der Tat positive Gewinne bedeuten.

Erstaunlicherweise lag das gesamte Kurs-Gewinn-Verhältnis des HUI Ende April bei 11,6. Dieses unglaublich geringe KGV deutet darauf hin, dass diese Aktien derzeit so preisgünstig wie noch nie sind. Das momentane KGV liegt weit mehr als 50% unter dem durchschnittlichen KGV der letzten sechs Jahre und bei ungefähr der Hälfte des aktuellen Gesamt-KGV des S & P 500 (21,0). Ich hätte nie gedacht, dass ich dies einmal sagen würde, aber Goldaktien gehören derzeit zu den Value Investments.

Dieser Sektor wird zwar oft hinterfragt, liefert jedoch hohe Margen und Gewinne. Auch wenn es in einer Zeit, in der die Goldaktien weit und breit unbeliebt sind, sicherlich nicht sehr gängig ist, ihre Vorzüge zu loben, erfüllen die starken strukturellen Fundmentaldaten dieses Sektors die Voraussetzungen für langfristig hohe Gewinne.

Interessanterweise begünstigen die rasant wachsenden Kosten der Minengesellschaften in gewissem Maße diese Fundamentaldaten. So abwegig es sich auch anhören mag, höhere Produktionskosten können eigentlich als Absicherung für den Goldpreis dienen. Je mehr sich der Goldpreis den Kosten nähert, desto mehr schrumpfen die Margen der Bergbauunternehmen. Wenn sie in starkem Maße schrumpfen, wird die Produktion gesenkt.

Schrumpfende Margen werden nicht nur zu einer Produktionssenkung führen, sondern auch für ein geringeres Ausgangskapital für das nächste Projekt. Wenn der Kapitalaufwand für neue Projekte lange genug vernachlässigt wird, wird die neue Produktion aus der nächsten Minengeneration hinter der Abbaurate zurückbleiben. Wenn die Goldnachfrage fällt, wäre dieser Angebotsdruck kein Problem. Wenn die Nachfrage jedoch hoch bleibt, wie es derzeit der Fall ist, würde es nicht lange dauern, bis die wirtschaftlichen Kräfte für einen Anstieg des Goldpreises sorgen, sodass Gold erneut gewinnbringend zu fördern ist.

Im Großen und Ganzen wird es interessant zu sehen, ob/wie der Goldpreisverlauf die Minenproduktion in diesem Jahr beeinflusst. Bisher sind wir auf dem Weg, den ersten Rückgang des Goldpreises im Vergleich zum Vorjahr seit Bullenmarktbeginn zu erleben. Wenn die Kosten weiterhin steigen, was wahrscheinlich der Fall sein wird, werden die Margen auf jeden Fall geringer ausfallen. Werden das Produktionsoutput somit abnehmen und die Projekte im Entwicklungsstadium vernachlässigt werden?

Die Zukunft wird es zeigen. Angesichts der soliden strukturellen Fundamentaldaten und der Tatsache, dass Gold einen massiven Überhang an Verkaufspositionen aufweist, sind wir bereit für eine vielversprechende zweite Jahreshälfte, in der die Bruttomargen zurück zu ihrem Trend kehren sollten. Dies wird die Minengesellschaften und ihre Aktien positiv beeinflussen.

So verrückt es auch klingen mag, wir glauben an die Goldaktien. Zweifellos hat sich der Goldaktienmarkt in letzter Zeit extrem schwierig gestaltet, aber diese Voraussetzungen bieten eine der besten Kaufgelegenheiten, die jemals in diesem Bullenmarkt zustande gekommen sind.

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Im Endeffekt waren die Goldminengesellschaften trotz ihres schlechten Rufes stets in der Lage, die höchsten Bruttomargen aller Märkte zu erzielen. Auch wenn sie einige Schwierigkeiten mit der Kostenkontrolle hatten, bietet ihnen der wachsende Goldpreis weiterhin gute Voraussetzungen.

Außerdem versuchen die Goldminengesellschaften, die Aufmerksamkeit der Mainstream-Anleger auf sich zu ziehen, indem sie durch eine brandneue Kennzahl, den Gesamt-Cashkosten, mehr Transparenz für ihre Kosten bieten. Auch wenn diese Performance-Variable sicherlich zu einer Abnahme der konventionellen Bruttomargen führen wird, werden die Bergbauunternehmen dennoch über eine Menge Spielraum verfügen.


© Scott Wright
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Dieser Beitrag wurde exklusiv für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 03.05.2013.)



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