Stehen wir vor einem weltweiten Bond-Crash?
26.09.2014 | Rolf Nef
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Grafik 13: Rendite Bundesanleihen
Grafik 14: Bund Future wöchentlich
Grafik 15: Future für italienische Staatsanleihen
Wie oben erwähnt, ist eine solche ökonomische Situation in der Welt noch nie vorgekommen. Deflationen führten stets zu sinkenden Zinsen mit steigenden Preisen erstklassiger Anleihen. Die desinflationären Phasen waren aber viel kürzer und wurden nicht künstlich verlängert durch Notenbanken, die jeden Einbruch mit Liquidität und senken der kurzfristigen Zinsen bis jetzt ausbügeln konnten. Der Schuldenberg ist derart angewachsen, dass er einfach in sich selbst zusammenzustürzen droht und auch wird. 1980 betrugen die in der Flow of Funds Statistik ausgewiesenen US Schulden 4.000 Mio. $US. 2007 waren es 32.000 Mio. $ und heute 40.000 Mio. $, also 8.000 Mio. mehr.
Warum ist ein Bondeinbruch so gefährlich? Grafik 16 zeigt sehr eindrücklich, wie viel höher heute die Verschuldung der USA (und natürlich auch der andern Industrieländer) ist als in den beiden vorhergehenden Deflation 1835 und 1929. Adjustiert man dieses Ratio mit dem Zinssatz des 10-järhigen Treasury, dann ist aber dieses Verhältnis seit 1980 gefallen. Die fallenden Zinsen haben es erlaubt, die Wirtschaft über höhere Kreditaufnahmen aller Teilnehmer zu expandieren. Ein Bondcrash geht aber schnell und wird den Hebel auch schnell ansteigen lassen.
Besonders kurzfristige Schulden, sog. Commercial Papers, werden einfach nicht mehr refinanziert. So geschah das 2008. Das Fed musste einspringen und die Finanzierung übernehmen aber auch die Banken, die endlose Kreditlinien vom Fed bekamen. Die Notenbanken werden also genau dasselbe unternehmen wie bis anhin: Liquidität schaffen a gogo. 2008 hatten sie Glück, weil die Staatsanleihen das Ziel der Fluchtbewegung waren. Wie oben gezeigt, scheinen diese aber diesmal die Quelle der Panik zu sein.
Was bleibt dann als Fluchtort? Das Bankkonto kommt kaum in Frage, da dieses schon 2008 eine schlechtere Bonität war als Staatsanleihen. Es kommt nur Gold in Frage, da dieses gar keine Bonität hat, weil es nicht Schuldner sondern eine Sache ist.
Grafik 16: Verschuldung USA