Eine Kontrolle der Kurve

Beachtenswert ist, dass die heutige Rendite über der 10-Jahreslinie die von Februar 2020 übertrifft. Das bedeutet, dass die Fed die Kontrolle über das längerfristige Ende der Renditekurve verlieren könnte. Investoren langfristiger Anleihen verlieren Geld, weil der Wert der Anleihen fällt, wenn die Renditen zunehmen. Diejenigen, die in den iShares Treasury ETF mit einer Fälligkeit von 20+ Jahren investiert haben, erlitten im Jahr einen Verlust von mehr als 5%.

Zinsen steigen typischerweise gemeinsam mit der Fälligkeit, weil längere Zeiträume mehr Risiko für den Kreditgeber bedeuten. Die Fed hat wenig Kontrolle über derartige Faktoren, kann das linke (kurzfristige) Ende der Kurve jedoch verankern, wie sie möchte. Der Rest der Kurve wird dann reagieren, flacher oder steiler ausfallen oder andere Formen annehmen. Sie kann sich umkehren und tut dies vor Rezessionen auch häufig.

Da die Werkzeuge der Fed größtenteils auf das kurzfristige Ende der Renditekurve Einfluss nehmen, besitzt sie nur begrenzten Einfluss auf die längerfristige Seite. Quantitative Lockerung ist eine Möglichkeit, dies zu umgehen. Durch QE verwendet die Fed überschüssige Bankreserven, um langfristige Staatsanleihen und Wertpapiere zu erwerben. Dies übt Abwärtsdruck auf diese Punkte auf der Renditekurve aus. Der Stopp dieser Käufe oder eine Liquidierung der Bestände drückt diesen Teil der Kurve wieder nach oben.

QE ist nützlich, jedoch mühselig. Des Weiteren können Marktkräfte ihre Effizienz reduzieren. Die Fed ist ein großer jedoch nicht der einzige Käufer. Eine direktere Methode ist die "Renditekurvenkontrolle." Ich fange an, diesen Begriff von Leuten zu hören, die ich als sehr intelligent empfinde. Sie empfinden diese Aussicht allgemein nicht als sonderlich gut. Meine Empfehlung ist es, dass man sich an die Möglichkeit gewöhnt, da es die Art und Weise beeinflussen wird, wie unser Anleiheinvestment funktioniert... und nicht auf eine gute Art und Weise.

Mit der Renditekurvenkontrolle würde die Fed erklären, sie wolle eine Rendite von x% auf die 10-Jahresstaatsanleihe, bevor sie dann ihre unbegrenzte Kaufkraft dazu verwendet, so viele Anleihen wie notwendig zu erwerben, um dieses Ziel zu erreichen. Theoretisch würde das Wissen, dass die Fed dies tun wird, andere davon abhalten, höhere Renditen zu verlangen; die Fed hätte dann tatsächlich nicht sonderlich viel zu tun. Die Bedrohung alleine würde dieses Ziel erfüllen.

Das ist keine neue Idee. Die Fed hat vor dem Zweiten Weltkrieg tatsächlich eine Renditekurvenkontrolle angewandt. Doch sie hat Konsequenzen, die nicht immer vorhersehbar oder gut sind. Davon bekommen wir eine Ahnung, wenn wir andere Zentralbanken betrachten, die sie bereits anwenden.


Nullgrenze

Ich habe oben das wage Doppelmandat der Fed erwähnt. Ein Beispiel ist die Art und Weise, wie Fed-Offizielle "Preisstabilität" als "2%-Inflationsziel" interpretieren. Das ist keine Stabilität. Tatsächlich ist es das Gegenteil von Stabilität. Doch laut ihrer verdrehten Gedanken hilft ein wenig Inflation.

Doch die Generierung von Inflation ist nicht notwendigerweise einfach. Japan ist hier das primäre, moderne Beispiel. Die dortige Inflation brach ein, nachdem die Wirtschaftsblase Anfang der 1990er Jahre platzte. Die Bank of Japan reagierte mit einer Zinsreduktion nahe null, mit wenig Wirkung. Innerhalb weniger Jahre befand sich das Land in einer direkten Deflation. Das machte es unmöglich für die BOJ, die Realzinsen noch niedriger zu drücken. Über das nächste Jahrzehnt hinweg verwendete man jedes mögliche Werkzeug und erfand einige neue. Keines half sonderlich, mit Ausnahme der Vermeidung eines noch schlimmeren Kollapses.

Im Jahr 2016 fügte die BOJ Renditekurvenkontrolle zu ihrer andauernden QE und anderen Programmen hinzu. Die Rendite der japanischen 10-Jahresstaatsanleihe war innerhalb einer engen Spanne bei etwa 0% festgelegt. Die BOK erklärte, man würde japanische Wertpapiere erwerben, um sicherzustellen, dass diese Spanne beibehalten wird.



Sie können sehen, dass die Rendite bei null blieb, sobald die Renditekurvenkontrolle eingeführt wurde. Sie wird noch immer angewandt und die BOJ musste diese Police nicht erzwingen, weil die Trader sie nie ernsthaft angefochten haben. Könnten sie das? Vielleicht, doch die BO'J erwirbt nun praktisch jede Anleihe, die die japanische Regierung ausgibt. Und sie gibt eine Menge aus. Was einst einer der liquidesten Märkte der Welt war, ist nun dem Untergang geweiht. Wenn die Bank of Japan nicht am Anleihemarkt auftaucht, dann gibt es keinen Handel. Es gibt Tage, an denen die japanischen Staatsanleihemärkte praktisch keine Trades verzeichnen. Das ist wahrhaft eine wahnsinnige Welt.

Nichtsdestotrotz inspirierte die Pandemie andere Zentralbanken, die Methoden Japans zu bedenken. Im März 2020 legte die Reserve Bank of Australia ein "Ziel" von 0,25% für die australischen 3-Jahresstaatsanleihen fest und verringerte dieses später auf 0,1%. Dies ist eine weitere Form der Renditekurvenkontrolle. Und nun tut die Europäische Zentralbank etwas Ähnliches, wenn auch mit anderen Methoden.

Das Ziel in all diesen Fälle ist nicht die Generierung von Inflation, sondern die Vermeidung oder zumindest Minimierung von Deflation. Eine Generierung von Wachstum ist schwer, wenn die Preise fallen, weil Käufer dafür belohnt werden, zu warten. Angst vor dem Virus und Regierungsreaktionen sind zutiefst deflationär.


"Eine üble Neubepreisung"

Die Renditekurvenkontrolle besitzt ein weiteres Feature. Eines, das sie für fiskalpolitische Entscheidungsträger sowie Zentralbanker attraktiv macht. Regierungsausgaben und Schuldenausgabe, um diese zu finanzieren, nehmen selbst in normalen Rezessionen zu. Diese Rezession hat beides in vielen Ländern in die Höhe schnellen lassen. Das ist deutlich einfacher zu handhaben, wenn die Zentralbank verspricht, alle Anleihen zu attraktiven Preisen zu erwerben, die ausgegeben werden. Da viele Anleihen bereits zu negativen Renditen gehandelt werden, gibt es wenig bis gar keine finanziellen Einschränkungen bezüglich Regierungsausgaben.