Zerohedge: Inflation, Geld & Angebotsengpässe

"Die ständige Refinanzierung von Schulden von Unternehmen mit zweifelhafter Lebensfähigkeit führt auch zur Aufrechterhaltung von Überkapazitäten, weil ein Schlüsselprozess für den wirtschaftlichen Fortschritt, wie die schöpferische Zerstörung, ausgeschaltet oder eingeschränkt wird."



Eines der von den Zentralbanken am häufigsten angeführten Argumente in Bezug auf den Anstieg der Inflation ist, dass dieser auf Engpässe zurückzuführen ist und dass die Erholung der Nachfrage zu Spannungen in der Lieferkette geführt hat. Die Beweise zeigen uns jedoch, dass die meisten Rohstoffe in einem Umfeld großer Kapazitätsreserven und sogar Überkapazitäten im Gleichschritt angestiegen sind.

Wenn wir den Auslastungsgrad der Produktionskapazitäten in der Industrie und im verarbeitenden Gewerbe analysieren, sehen wir, dass sich Länder wie Russland (61%) oder Indien (66%) auf einem klaren Niveau struktureller Überkapazitäten und einer Auslastung der Produktionskapazitäten befinden, die immer noch einige Punkte unter dem Stand vom Februar 2020 liegt. In China liegt sie bei 77% und ist damit immer noch weit von dem Niveau vor der Pandemie von 78% entfernt. Wenn wir die wichtigsten G20-Länder und die größten Industrie- und Rohstofflieferanten der Welt analysieren, sehen wir, dass keiner von ihnen einen Auslastungsgrad der Produktionskapazitäten von mehr als 85% besitzt. Überall auf der Welt gibt es reichlich verfügbare Kapazitäten.

Auch die Inflation ist kein Problem der Transportkette. Die Überkapazitäten im Schifffahrts- und Transportsektor sind mehr als dokumentiert, und im Jahr 2020 wurde sowohl im Fracht- als auch im Luftverkehr neue Kapazität hinzugefügt. Laut der Schifffahrtsberatungsfirma Drewry wurden im Jahr 2020 1,2 Millionen TEU (Twenty-foot Equivalent Units) an Kapazität ausgeliefert, davon 569.000 TEU auf Ultra Large Container Vessels (ULCV), also Schiffen mit einer Kapazität von mehr als 18.000 TEU. Auch der Chefökonom der International Air Transport Association (IATA), Brian Pearce, warnte, dass das Kapazitätsproblem im Kalenderjahr 2020 zunehmen werde.

Einer der wichtigen Nebeneffekte der Kette von monetären Stimuli, niedrigen Zinsen und fiskalischen Konjunkturprogrammen ist die Zunahme von Zombie-Unternehmen. Die BIZ (Bank für Internationalen Zahlungsausgleich) hat dieses Phänomen in mehreren empirischen Studien aufgezeigt. Ryan Banerjee, leitender Ökonom bei der BIZ, identifizierte die ständige Zinssenkungspolitik als Schlüsselfaktor für das Verständnis des exponentiellen Anstiegs von Zombie-Unternehmen, also solchen, die ihre Schuldzinsen nicht durch operative Gewinne decken können. Die ständige Refinanzierung der Schulden von Zombie-Unternehmen führt auch zur Aufrechterhaltung von Überkapazitäten, weil ein Schlüsselprozess für wirtschaftlichen Fortschritt, wie die kreative Zerstörung, ausgeschaltet oder eingeschränkt wird. Niedrige Zinssätze und hohe Liquidität haben die weltweit installierten Überkapazitäten bei Aluminium, Eisenerz, Öl, Erdgas, Sojabohnen und vielen anderen Rohstoffen aufrechterhalten oder erhöht.


Warum steigt die Inflation, wenn die Überkapazitäten fortbestehen und genügend Transportkapazitäten vorhanden sind?

Wir haben den wichtigsten Faktor, den monetären, vergessen, oder einige Zentralbanken wollen ihn uns vergessen machen. "Inflation ist immer und überall ein monetäres Phänomen", erklärte Milton Friedman schon vor vielen Jahrzehnten. Mehr Geldangebot richtet sich auf knappe Vermögenswerte, seien es Immobilien oder Rohstoffe. Die Kaufkraft des Geldes sinkt.


Warum hat man uns gesagt, dass es vor COVID-19 "keine Inflation" gab, wenn die Geldmenge auch massiv gestiegen ist?

Der große Unterschied zwischen 2020 und den vergangenen Jahren ist, dass zuvor die Federal Reserve oder die EZB die Geldmenge auf oder unter dem Niveau der Geldnachfrage (gemessen als Nachfrage nach Krediten und Verwendung von Währung) erhöht hat. Zum Beispiel lag der Anstieg der Geldmenge in den USA bei knapp 6%, während die weltweite Nachfrage nach Dollar zwischen 7% und 9% wuchs. Tatsächlich unterhält die Welt eine Dollarknappheit von etwa 17 Billionen USD, so Luke Gromen von Forest for the Trees. Dies hält den Dollar oder Euro relativ stabil und unterhält die Wahrnehmung, dass die Inflation niedrig ist. Allerdings gab es schon vor Covid-19 Warnsignale. Überall auf der Welt, auch in Europa, gab es Proteste gegen die steigenden Lebenshaltungskosten. Die Reservewährungen der Welt exportieren Inflation in andere Länder.


Was geschah im Jahr 2020?

Zum ersten Mal seit Jahrzehnten haben die Federal Reserve und die wichtigsten Zentralbanken die Geldmenge weit über die Nachfrage hinaus erhöht. Die Reaktion auf die erzwungene Stilllegung von Aktivitäten mit massivem Gelddrucken erzeugte eine beispiellose Inflationswelle. Die Wirtschaft brach nicht wegen mangelnder Liquidität oder einer Kreditklemme zusammen, sondern wegen der Abschottung. Der geldpolitische Tsunami von 2020 löste einen globalen Bumerangeffekt mit drei Folgen aus:

• Die Währungen der Schwellenländer stürzten gegenüber dem Dollar ab, weil ihre Zentralbanken die US-Politik "kopierten", ohne die globale Nachfrage, die der US-Dollar genießt.
• Der zweite Effekt war, dass unverhältnismäßig viel Geld in risikoreiche Anlagen floss, während gleichzeitig mehr Geld in übergewichtete Positionen in knappen Anlagen floss. Dieses überschüssige Geld veranlasste die Anleger, von einer Untergewichtung in Rohstoffen zu einer Übergewichtung überzugehen, was eine synchrone und abrupte Rally auslöste.
• Der dritte Schlüsselfaktor ist, dass außergewöhnliche Maßnahmen, die typisch für eine Finanz- oder Nachfragekrise sind, ergriffen wurden, um einen Angebotsschock abzumildern, was einen beispiellosen Anstieg der Geldmenge ohne zusätzliche Kreditnachfrage zur Folge hatte. Mehr Geld in knappen Vermögenswerten ist kein Preisanstieg, sondern ein Rückgang der Kaufkraft des Geldes.

Was ist das Risiko?

Die Geschichte des Geldes seit dem Römischen Reich sagt uns immer das Gleiche. Zuerst wird aggressiv Geld gedruckt mit der Ausrede, dass "es keine Inflation gibt". Wenn die Inflation ansteigt, erzählen uns die Zentralbanken und Regierungen, dass sie "vorübergehend" ist oder auf "multikausalen" Effekten beruht. Und wenn sie in die Höhe schießt, präsentieren sich die Regierungen als die "Lösung", indem sie Preiskontrollen und restriktive Maßnahmen für Exporte einführen. Das ist keine Theorie. Jeder von uns, der die siebziger Jahre erlebt hat, weiß das. Deshalb ist es gefährlich, Konglomeratsaktien als Inflationswette zu verfolgen... Denn wenn Preiskontrollen und staatliche Eingriffe zunehmen, brechen die Margen ein.

Das Risiko einer Stagflation ist nicht gering, und die sogenannten Value-Aktien sind in diesem Umfeld keine gute Wette. In einer Stagflation stützen Rohstoffe mit enger Angebotsdynamik, Gold und Silber, Sektoren mit hoher Marge und Anleihen stabiler Währungen ein Portfolio. Die meisten Sektoren entwickeln sich jedoch unterdurchschnittlich, wie wir in den 1970er Jahren gesehen haben, als der S&P 500 sehr schwache Renditen erzielte, die deutlich unter der Inflation lagen.


Inwiefern kann sich das von anderen Episoden unterscheiden?

Nur eine drastische Reaktion der Zentralbanken kann daran etwas ändern. Die Frage ist jedoch: Werden die Zentralbanken ihre Politik straffen, wenn die Staatsdefizite in die Höhe schießen und selbst ein kleiner Anstieg der Staatsrenditen eine Schuldenkrise auslösen kann? Werden sie auf das reagieren, was eindeutig - wie immer - ein geldinflationärer Prozess ist?


[Dieser Artikel wurde ursprünglich von Daniel Lacalle veröffentlicht.]


© Zerohedge



Der Artikel wurde am 27. Mai 2021 auf www.zerohedge.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.