David Stockman: Rückkehr der negativen Renditen... Und was noch bevorsteht

Unter all den Finanzmarktverzerrungen und Fehlallokationen, die sich aus der Gelddruckpolitik der Fed ergeben, fällt uns kaum etwas Dümmeres und Kontraproduktiveres ein als negative Realrenditen auf Schrottanleihen. Die historische Renditespread der risikoreichsten US-Unternehmenspapiere zur Inflation lag zwischen 500 und 1.000 Basispunkten (5% bis 10%) oder mehr. Und das aus dem guten Grund, dass Inflation und Zahlungsausfälle in Kombination die Kupons immer so stark auffressen, dass die Anleger daran erinnert werden, warum man sie als "Schrott" bezeichnet.

So lag die Rendite von Schrottanleihen am Vorabend des Dotcom-Crashs im Frühjahr 2000 bei 12,48%, was einer Differenz von 875 Basispunkten zum Verbraucherpreisindex von 3,73% entsprach. Am Vorabend der Großen Rezession im November 2007 war die Rendite von Schrottanleihen auf 9,15% gesunken, aber das entsprach immer noch einer gesunden Spanne von 478 Basispunkten gegenüber dem Verbraucherpreisindex, der in den vorangegangenen 12 Monaten auf 4,37% gestiegen war.

Aber diese Renditen reichten natürlich nicht aus, als die Wirtschaft in den Jahren 2008 bis 2009 in den Abgrund stürzte. Der Grund dafür, dass die Spread während der Großen Rezession fast parabolisch anstieg, ist, dass der Preis von Schrottanleihen um 26% einbrach, als Anleger und Spekulanten sie angesichts der steigenden Verluste und Emittenteninsolvenzen, die alle vorherigen zyklischen Höchststände übertrafen, abstießen (gepunktete Linie).



Es ist unnötig zu erwähnen, dass die Fed den Markt nicht gewähren lassen wollte und auch nicht, dass die ehrliche Preisfindung in den Anleihemärkten den Sieg davontrug. Nach der massiven Geldaufstockung unter Bernanke sank die Spread wieder auf etwa 490 Basispunkte. Von dort aus ging sie während der anschließenden sogenannten Erholung immer weiter zurück, bis sie im Februar 2020 auf dem Höchststand vor dem COVID nur noch 290 Basispunkte erreichte.

Diese erneute Verengung der Spreads wurde damit begründet, dass die Verluste bei Schrottanleihen im Laufe der Erholung erheblich und kontinuierlich zurückgingen. Was nicht erwähnt wird, ist, dass der überwältigende Grund für den Rückgang der Ausfälle und Verluste in der Magie der mit billigen Krediten betriebenen Refinanzierungsmaschine der Wall Street lag.

Wie bei den Hypotheken für Eigenheime während des drei- oder vierjährigen Anlaufs zum Immobiliencrash von 2007 wurden Kreditnehmer, die sich in Schwierigkeiten befanden oder auf dem Weg dorthin waren, zu niedrigeren Zinssätzen refinanziert, bevor sie einen Antrag auf Insolvenz nach Chapter 11 stellten. Es erübrigt sich zu sagen, dass die Fed, als die Kombination aus Renditen nach Inflation und einer historischen realisierten Verlustrate von etwa 3,0% (nach Erholung von einer anfänglichen Ausfallrate von 4,2%) im Wesentlichen bei Null lag, bereits tief in der Zombiezucht steckte.

Wenn man Unternehmen mit Schrott-Rating langfristiges Kapital mit einer Rendite von praktisch Null für die Anleger zur Verfügung stellt, wird es eine große Nachfrage geben, um eine wie Pilze aus dem Boden schießende Herde von Zombies zu füttern - Unternehmen, die andernfalls liquidiert und ihre Ressourcen auf einem ehrlichen freien Markt produktiver eingesetzt hätten. Dennoch war die Fed noch lange nicht am Ende.

Dank ihrer 4,5 Billionen Dollar schweren Gelddruckerei seit September 2019 hat sie die Renditen nach der Inflation in den Sektoren Staatsanleihen und Investment-Grade im Wesentlichen zerstört. Auf der verzweifelten Suche nach Rendite haben sich die Anleger (Spekulanten) an den Markt für Schrottanleihen gestürzt und die Renditen zuletzt auf unter 4% gedrückt. Diese Narren haben die Rendite von Schrottanleihen auf negative 100 Basispunkte (1%) nach Inflation getrieben, und von da an wird sie noch tiefer in den roten Bereich fallen.



In einer Welt des gesunden Geldes und der ehrlichen Preisfindung auf dem Anleihemarkt gäbe es überhaupt keinen nennenswerten Markt für Schrottanleihen. Unternehmen mit wirklich riskanten, aber lohnenswerten Investitionsprojekten würden Eigenkapital verkaufen, und Anleger, die auf der Suche nach verlässlichen Renditen sind, hätten reichlich Staats- und Investment-Grade-Unternehmensanleihen mit angemessenen risikobereinigten Renditen zur Auswahl.

Hat die Fed die Tatsache zur Kenntnis genommen, dass die Wachstumskapazität der US-Wirtschaft durch den Aufstieg einer Herde von Zombieunternehmen immer weiter ausgehöhlt wird? Unnötig zu sagen, dass sie das nicht getan hat - nicht im Geringsten. Doch wenn die nächste Schrottmarktkrise die Zombies zu den Insolvenzgerichten schickt, wird sie völlig überrascht sein... und dann eine weitere Runde des tödlichen Gelddruckens verordnen, das bereits den kapitalistischen Wohlstand gefährdet.


© David Stockman



Dieser Artikel wurde am 20. August 2021 auf www.internationalman.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.