Adrian Day: Wer fürchtet sich vor der bösen Fed? Gold nicht!

Zu sagen, dass sich die Federal Reserve und andere große Zentralbanken in den letzten Jahren wie betrunkene Matrosen verhalten haben, ist eine Beleidigung für die betrunkenen Seeleute. Der enorme Anstieg der weltweiten Liquidität hat die Märkte angetrieben. Aktien, Immobilien, Bitcoin, Anleihen (natürlich) und sogar seltsame Gebilde namens NFTs haben alle von der massiven Ausweitung der Geldmenge profitiert. Die Ausnahme scheint in letzter Zeit Gold zu sein - ein Vermögenswert, von dem man eigentlich erwartet hätte, dass er der Hauptnutznießer ist.


Warum hat Gold nicht stärker reagiert?

Goldanleger fragen sich, warum der Goldpreis angesichts des beispiellosen Gelddruckens und der steigenden Inflation nicht höher ist und wann sich dies ändern könnte. Wenn wir zurückgehen, als das neue Zeitalter des Gelddruckens begann, nach der Kreditkrise von 2008 (als Gold bei 718 Dollar lag), oder wenn wir nur den Zeitraum seit der durch COVID ausgelösten Geldmanie betrachten (als Gold bei 1.471 Dollar lag), können wir sicherlich sagen, dass Gold tatsächlich reagiert hat. Aber in den letzten Monaten hat es die Goldanleger enttäuscht und ist in diesem Jahr bisher um fast 8% gefallen, obwohl das Gelddrucken weitergeht und die Inflation ins öffentliche Bewusstsein gedrungen ist. Warum ist das so?

Bis zu einem gewissen Grad hat sich Gold nach dem außergewöhnlichen Anstieg Anfang letzten Jahres, als es von seinem Tiefststand Ende März bis zu seinem Höchststand Anfang August um über 30% anstieg (die Goldaktien haben sich mehr als verdoppelt), einfach in einer langen Konsolidierung befunden. Eine solche Entwicklung in nur vier Monaten ist für einen Vermögenswert, der als Absicherung und Versicherung gedacht ist, außergewöhnlich. Das ist nicht die Aufgabe von Gold. Bitcoin oder Tesla vielleicht, aber nicht Gold! Seitdem hat es eine lange Konsolidierung gegeben, da von Monat zu Monat immer mehr Menschen aufgeben, während potenzielle Käufer es nicht eilig haben, zu investieren.


Gold hat immer tiefe Korrekturen in der Mitte des Zyklus

Die diesjährige Performance ist entmutigend, aber wir sollten sie im Kontext sehen: Der Goldpreis ist im vergangenen Jahr um 25% gestiegen, so dass der Rückschlag weniger als ein Drittel des Anstiegs des Vorjahres ausmacht. Der aktuelle Goldbullenmarkt begann Ende 2015, als der Goldpreis 1.051 Dollar erreichte. Gold ist also in sechs Jahren um 70% gestiegen. Manchmal denke ich, dass wir zu viel von Gold erwarten und nie zufrieden sind.

Goldzyklen, sowohl nach oben als auch nach unten, sind in der Regel lang. Die kürzesten waren die letzten beiden - in den 1970er Jahren und von 2001 bis 2011. Außerdem ist es nicht ungewöhnlich, dass Gold in der Mitte des Zyklus Korrekturen erfährt, die häufig durch einen äußeren Schock verursacht werden. In den 1970er Jahren fiel Gold in einer 20 Monate dauernden Korrektur um über 40%. In der Kreditkrise von 2008 fiel der Goldpreis innerhalb von acht Monaten um fast 30%. Bislang hat dieser Rückschlag den Spitzenpreis von Gold um 15% verringert - ein Spitzenwert im historischen Vergleich - und dauerte nur 13 Monate, was durchaus im Rahmen der Normen für Korrekturen in der Mitte des Zyklus liegt. Ich gehe davon aus, dass der Goldpreis seinen Tiefpunkt im März bei 1.685 Dollar erreichte, was bedeutet, dass die Korrektur weniger als sieben Monate dauerte.


Die Stärke des Dollar und des Aktienmarktes ist ein Anker für Gold

Es gibt einige fundamentale Faktoren, die den Goldpreis bremsen, und drei davon sind die wichtigsten. Einer davon ist der Dollar, der sich in den letzten Monaten als das "sauberste Hemd im Wäschekorb" erwiesen hat. Doch so niedrig die US-Zinsen auch sein mögen, sie sind immer noch deutlich höher als die anderer wichtiger Weltwährungen. Der zweite Faktor ist, dass der Aktienmarkt und andere Vermögenswerte - einschließlich Kryptowährungen - sich gut entwickelt haben. Solange sich der Aktienmarkt nach oben bewegt, glauben die Anleger, dass Goldinvestitionen warten können.

Der dritte wichtige Faktor, der den Goldpreis bremst, ist die ständige Drohung der US-Notenbank, mit dem Tapering zu beginnen. Die Fed hat in der Vergangenheit mehr geredet als getan, und aus Gründen, die ich nicht kenne, ist sie immer noch glaubwürdig. Nicht nur Gold hat nicht auf das Gelddrucken und die Inflation reagiert, sondern auch andere Vermögenswerte scheinen das Narrativ der Fed zu kaufen. Natürlich ist eine straffere Geldpolitik unter sonst gleichen Bedingungen negativ für Gold. Aber sollten wir so besorgt sein?


Das Bellen der Fed ist schlimmer als ihr Biss

Die US-Notenbank spricht schon seit Monaten von einer Drosselung der Anleihekäufe, aber sie schiebt es immer wieder hinaus, tatsächlich etwas zu tun. Die Geschichte ändert sich von Tag zu Tag, aber zwei Dinge sind klar. Erstens wird sie irgendwann ihre Anleihekäufe zurückfahren müssen, und zweitens zögert sie extrem, tatsächlich etwas Sinnvolles zu tun. Selbst nachdem Fed-Chef Jerome Powell im letzten Monat nach der letzten Fed-Sitzung gesagt hatte, dass sie im Dezember mit dem Tapering beginnen würden - was selbst eine Verschiebung früherer Erwartungen war - hat er begonnen, dies zurückzunehmen, indem er von "angebotsseitigen Beschränkungen sprach, die die Wirtschaft aufhalten... und nicht besser werden... die Aussichten sind höchst unsicher."

Das hört sich nicht nach einem Fed-Vorsitzenden an, der entschlossen ist, den Tapering-Prozess bald einzuleiten (und der um seine Wiederernennung kämpft). Powell spricht von angebotsseitigen Zwängen, aber wenn er nach einem Grund (oder einer Ausrede) sucht, um das Tapering erneut zu verschieben, gibt es keinen Mangel an solchen: die sich abzeichnende "ESG-Rezession" in Europa, der drohende Zahlungsausfall von Evergrande in China, ein weiterer (unerwarteter?) Anstieg der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung sowie eine Wirtschaft, die schnell an Fahrt verliert.

Die Fed hat auch zwei regionale Fed-Vorsitzende entlassen (und in den Ruhestand versetzt), die bei persönlichen Geschäften erwischt wurden. Zufällig (?) handelte es sich dabei um die beiden aggressivsten - oder besser gesagt "am wenigsten enthusiastischen" - Fed-Beamten, die nun durch die entgegenkommenden Biden-Beamten ersetzt werden können.

Wir sollten uns über einige Dinge im Klaren sein. Erstens wird durch das Tapering nur das Tempo der neuen Käufe reduziert, es wird nichts verkauft. Die Bilanz der Fed, die in den letzten Monaten immer schneller gewachsen ist (24% in den letzten drei Monaten gegenüber 19% in den letzten 12 Monaten), wird also auch in einem Jahr noch größer sein als heute, selbst wenn die Fed über das Tapering diskutiert. Zweitens hat Powell selbst in seiner Rede in Jackson Hole Ende August deutlich gemacht, dass die Fed das Tapering von der Anhebung der Zinssätze trennt. Die Fed wird die Zinsen in nächster Zeit nicht anheben.

Es wird noch eine Weile dauern - ich denke, mindestens bis 2023 - bis die Fed die Zinsen erhöht, und selbst dann wird sie der Inflation hinterherhinken. Die Fed unter Powell legt den Schwerpunkt auf Daten, und die sind naturgemäß rückwärtsgewandt. Hinzu kommt die extreme Abneigung der Fed, den Karren aus dem Dreck zu ziehen. Aus diesem Grund hat das Reden der Fed mehr Wirkung als das Handeln. Die Drohung der Fed mit einer Straffung macht die Anleger nervös. Jede Drosselung ist an sich negativ für den Anleihemarkt, aber nicht für Gold. Sobald sie tatsächlich mit der Straffung beginnen, erkennt der Markt, dass die Maßnahmen der Fed niemals ausreichen, und steigt an.

Tatsache ist, dass der Goldpreis in der Vergangenheit oft schon vor der Straffung der Geldpolitik durch die Federal Reserve nachgegeben hat, um dann, als die Straffung tatsächlich einsetzte, seinen Tiefpunkt zu erreichen und zu drehen. Gold verhält sich auf diese Weise, weil es allzu oft zu spät ist, wenn die Fed tatsächlich zu handeln beginnt.



Die Fed begann im August 2005 mit der Anhebung der Zinssätze, verringerte sie im Dezember 2013 und erhöhte sie im Dezember 2015 erneut, jedes Mal nach monatelangen Diskussionen. Der Goldpreis erreichte seinen Tiefpunkt jeweils im gleichen Monat, in dem die Zinserhöhungen begannen. Im Mai 2013, als die Fed anfing, über eine Drosselung zu sprechen, rutschte der Goldpreis mehrere Monate lang ab, um dann fast an dem Tag, an dem die Fed mit der Reduzierung ihrer Ankäufe neuer Vermögenswerte begann, seinen Tiefpunkt zu erreichen. In den folgenden drei Monaten stieg der Goldpreis um mehr als 16%, und die Aktien legten um 32% zu. Dies geschah vor dem Hintergrund eines anhaltenden Bärenmarktes für Gold.


Die Goldaktien sind außerordentlich unterbewertet

Wenn Goldbarren die Goldbesitzer enttäuscht haben, dann gilt dies umso mehr für Goldaktien. Die großen Bergbauunternehmen (laut XAU) haben sich im Zeitraum von Ende März bis Anfang August letzten Jahres mehr als verdoppelt, also haben auch sie eine lange Konsolidierung hinter sich. Warum sollten sich Anleger beeilen Goldaktien zu kaufen, wenn sie beim letzten Mal in diesem Sektor Geld verloren haben und alles andere, was sie besitzen, steigt?

Die Aktien sind jetzt außerordentlich günstig, wobei die führenden und mittleren Goldunternehmen im untersten 25-Prozent-Bereich ihrer historischen Bewertungen gehandelt werden und das Verhältnis zwischen Preis und freiem Cashflow mehr oder weniger das niedrigste ist. In Anbetracht des Goldpreises, des starken Cashflows, der verbesserten Bilanzen (der XAU weist heute einen Nettobarmittelüberschuss auf) und der verbesserten Disziplin der führenden Bergbauunternehmen sind die heutigen niedrigen Bewertungen ein Geschenk.

Wir alle wissen, dass Goldaktien unbeständig sind. Aber diese Volatilität wirkt in beide Richtungen, und sobald der Goldpreis überzeugend ansteigt, werden die Goldaktien sehr stark reagieren. Es ist erwähnenswert, dass die Zuflüsse in börsengehandelte Goldfonds und andere Anlageinstrumente sehr prozyklisch sind, so dass wir erwarten können, dass die Zuflüsse zunehmen, wenn der Goldpreis steigt.

Die jüngste Entwicklung war enttäuschend bescheiden und volatil. Je länger der Goldpreis jedoch in seiner derzeitigen Handelsspanne verharrt, desto schneller und stärker wird die endgültige Bewegung ausfallen. In der Zwischenzeit können Goldanleger zu Preisen akkumulieren, die in ein paar Jahren sehr gut aussehen werden. Sie sollten aber nicht zu lange warten.


© Adrian Day



Dieser Artikel wurde im Oktober 2021 auf www.internationalman.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.