Wolf Richter: Dutzende Meilen hinter der Kurve, die Fed wird falkenhaft

Viele Monate lang hieß es, die Fed "sitze in der Falle", sie könne die Zinssätze niemals anheben, sie könne QE niemals beenden, sie könne ihre Bilanz niemals verkürzen. Und nun hat die Fed QE beendet und ihre Leitzinsen um 25 Basispunkte angehoben, und sie hat angedeutet, dass Zinserhöhungen bei jeder Sitzung in diesem Jahr - sieben weitere - auf dem Tisch liegen, und dass es "sicherlich eine Möglichkeit" gibt, dass dies auch Anhebungen um 50 Basispunkte umfassen könnte. Powell sagte, dass die Einzelheiten der Bilanzverkleinerung (Quantitative Tightening, QT) "schon" auf der nächsten FOMC-Sitzung im Mai bekannt gegeben werden könnten und dass die Bilanzverkleinerung "schneller und viel früher" als beim letzten Mal erfolgen wird.

Die Fed - die rücksichtsloseste Fed aller Zeiten - ist der Entwicklung meilenweit hinterher. Die CPI-Inflation liegt bei 7,9%, wobei die Auswirkungen des jüngsten Anstiegs der Energiepreise nicht berücksichtigt sind. Aber die Fed hat sich bewegt, und zwar in Bezug auf die Anzahl der Zinserhöhungen in diesem und im nächsten Jahr und den Beginn des QT.


Die Fed kürzlich:

• Sie hob ihr Ziel für den Leitzins um 25 Basispunkte auf eine Spanne zwischen 0,25% und 0,50% an. Der Präsident der Fed von St. Louis, Bullard, stimmte dagegen; er wollte eine Erhöhung um 50 Basispunkte.
• Anhebung der Zinsen, die sie den Banken für ihre Reserven zahlt, um 25 Basispunkte auf 0,40%.
• Anhebung der Zinsen für Repos um 25 Basispunkte auf 0,50%.
• Anhebung der Zinsen für Overnight Reverse Repos um 25 Basispunkte auf 0,30%.
• Anhebung des primären Kreditzinses für Banken um 25 Basispunkte auf 0,50%.
• Bestätigung des Endes von QE: Die EZB beschloss, die Höhe der Aktiva in ihrer Bilanz konstant zu halten und wird nur noch Wertpapiere kaufen, um fällig werdende Wertpapiere zu ersetzen.

Du hast seit der letzten Sitzung einen weiten Weg zurückgelegt, Baby.

Die mittleren Prognosen der Mitglieder des FOMC haben sich seit der letzten Sitzung im Dezember dramatisch verändert. Die BIP-Wachstumsprognosen wurden gesenkt, die Inflationsprognosen nach oben korrigiert und die Zinsprognosen für Ende 2022 mehr als verdoppelt. Die heutigen mittleren Prognosen im Vergleich zu denen der Dezember-Sitzung:

• Wachstum des realen BIP für 2020: jetzt +2,8% (immer noch überdurchschnittliches Wachstum); vorher +4,0%
• PCE-Inflation für 2022: jetzt +4,3%; von +2,6% aufwärts
• PCE-Kerninflation für 2022: jetzt +4,1%, vorher 2,7%
• Federal Funds Rate für Ende 2022: 1,9%, vorher 0,9%
• Federal Funds Rate bis Ende 2023: 2,8%, statt 1,6%.

Falken werden auf dem "Dotplot" angezeigt.

Im "Dotplot" geben die Mitglieder des FOMC an, wie sie den Zielbereich bis Ende 2022 und in den Folgejahren einschätzen. Auf dem derzeitigen Dotplot lag der Median der Projektion für den Leitzins bei 1,9% und damit mehr als doppelt so hoch wie bei der letzten Sitzung (0,9%). Sieben der 16 Mitglieder prognostizierten jedoch, dass der Leitzins zum Jahresende über 2,13% liegen würde, und fünf von ihnen rechneten mit einem Leitzins zwischen 2,38% und 3,37%. Der letzte von ihnen muss Bullard gewesen sein.

"Jede Sitzung ist eine Live-Sitzung", sagte Powell mehrmals während der Pressekonferenz nach der Sitzung, was bedeutet, dass eine Zinserhöhung bei jeder Sitzung auf dem Tisch liegt, und es gibt noch sieben weitere Sitzungen. Auf die Frage, ob eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte darunter sein könnte, sagte er, dass es "sicherlich eine Möglichkeit" sei, dass die Fed "schneller handeln wird als jetzt angenommen".


Quantitative Straffung kommt bald.

Der FOMC ist jetzt dabei, "die Details" der Bilanzverkleinerung "zu finalisieren", sagte Powell. Weitere Einzelheiten werden im Sitzungsprotokoll enthalten sein, das in drei Wochen veröffentlicht wird, sagte er. Eine Ankündigung der Bilanzverkleinerung könnte "schon" auf der Sitzung im Mai erfolgen. Eines ist jedoch schon jetzt klar: Die Schrumpfung wird "schneller und viel früher" erfolgen als beim letzten Mal, sagte er. Das letzte Mal dauerte sie von Ende 2017 bis Mitte 2019 und beinhaltete eine Einführungsphase und eine Obergrenze von 50 Milliarden Dollar im Monat für das Tempo der Bilanzverkleinerung.


Laut Powell hat die Inflation jetzt höchste Priorität.

Das war eine ganze Litanei. Einige Leckerbissen aus der Pressekonferenz: "Preisstabilität ist ein wesentliches Ziel", eine "Voraussetzung für einen starken und nachhaltigen Arbeitsmarkt", sagte er. "Man kann keine maximale Beschäftigung ohne Preisstabilität haben", sagte er. "Wir müssen die Preisstabilität wiederherstellen". "Wir hatten lange Zeit Preisstabilität und haben sie vielleicht für selbstverständlich gehalten. Jetzt sehen wir den Schmerz. Ich bin alt genug, um mich daran zu erinnern, wie eine hohe Inflation ist", sagte er.

"Wenn wir damals gewusst hätten, was wir heute wissen, wäre es angemessen gewesen, die Zinsen früher anzuheben", sagte er. Das ist komisch, denn viele Leute, darunter auch ich, der kleine Mann, "wussten damals" - vor über einem Jahr - dass sich die Inflation sehr schnell zu einem massiven Problem entwickeln würde. Powell wies mehrmals darauf hin, dass die Wirtschaft stark sei und dass der Arbeitsmarkt historisch gesehen angespannt sei, "zu angespannt", mit 1,7 offenen Stellen für jeden Arbeitslosen, wie er immer wieder betonte, und dass die Wirtschaft und der Arbeitsmarkt "eine straffere Geldpolitik verkraften können." Und dem stimme ich seit langem zu. Es war eine riesige Serie von massiven politischen Fehlern, so lange gewartet zu haben.


"Wie weit hinter der Kurve?"

Es ist schon komisch, wie das auf der Pressekonferenz ablief. Powell wurde mehrmals auf unterschiedliche Weise gefragt, wie und warum die Fed so "weit hinter die Kurve" gekommen sei und warum die Fed "die Entscheidung getroffen hat, die Inflation länger über die Preisstabilität hinaus laufen zu lassen", indem sie die Zinsen nicht früher angehoben hat. Es gab einige heftige Reaktionen auf Powell, weil er das Inflationsmonster über ein Jahr lang ignoriert hatte. Diese Kritik bezog sich ausdrücklich auf die lächerlichen negativen "realen" Zinssätze, wobei der effektive Zinssatz der Bundesbank (EFFR) vorher bei 0,08% lag und die CPI-Inflation bei 7,9% wütete, was mit -7,8% vor dem FOMC-Treffen und etwa -7,55% in der Zukunft den negativsten "realen" EFFR aller Zeiten darstellt.

In den Daten, die bis in die 1950er Jahre zurückreichen, gab es nur zwei Gelegenheiten, bei denen die CPI-Inflation auf ihrem Weg nach oben über 7,9% stieg: Im Oktober 1973 lag der EFFR bei 10,8% und im August 1978 bei 8,0%. Nach der heutigen Zinserhöhung wird die EFFR bei 0,33% liegen! Mit diesen rekordverdächtigen Negativzinsen gießt die Fed noch immer Öl ins Feuer der Inflation, und die heutige Zinserhöhung war viel zu wenig und viel zu spät. Beachten Sie den winzigen Anstieg der EFFR im Vergleich zum Anstieg des Consumer Price Index:




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Dieser Artikel wurde am 16. März 2022 auf www.wolfstreet.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.