Wolf Richter: Fed stoppt Trödelei - Okay, vielleicht doch keine sanfte Landung...

In dem Bemühen, ihre zerstörte und lächerlich gemachte Glaubwürdigkeit als Inflationsbekämpfer wiederherzustellen, beendete die Fed gestern die falkenhafteste Fed-Sitzung seit Jahrzehnten. Nach dem CPI-Bericht von letzter Woche wurde alles um ein Vielfaches nach oben korrigiert: Tatsächliche Leitzinsen, prognostizierte Leitzinsen bis Ende 2022 und 2023, prognostizierte Inflationsraten und prognostizierte Arbeitslosenquoten. Das Einzige, was gesenkt wurde, war die Prognose für das Wirtschaftswachstum. Der FOMC stimmte für eine Anhebung aller Leitzinsen um 75 Basispunkte, den aggressivsten Schritt seit 1994, mit nur einer Gegenstimme (von Esther George, die eine Anhebung um 50 Basispunkte wollte):

• Zielbereich des Leitzinses auf 1,50% - 1,75%.
• Zinsen, die sie den Banken auf ihre Reserven zahlt, auf 1,65%.
• Zinsen, die sie für Übernacht-Repos erhebt, auf 1,75%.
• Zinsen, die sie für Übernacht-Reverse-Repos (RRPs) zahlt, auf 1,55%.
• Primärer Kreditzins, den sie den Banken in Rechnung stellt, auf 1,75%.

"Es ist klar, dass die heutige Erhöhung um 75 Basispunkte ungewöhnlich hoch ist, und ich erwarte nicht, dass Schritte in dieser Größenordnung üblich sind", erklärte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell in seiner Erklärung auf der Pressekonferenz. Er meinte jedoch, dass bei der nächsten Sitzung im Juli eine weitere Anhebung um 75 Basispunkte anstehen könnte. Und die Fed werde "zwingende Beweise" dafür suchen, dass die Inflation zurückgeht, bevor sie "den Sieg erklärt", sagte Powell. Die Formulierung "zwingende Beweise" ist in letzter Zeit häufig von den Gouverneuren der Fed zu hören gewesen.


Viel höhere politische Raten, viel schneller

Dies ist jetzt schnelllebig. Aus dem heutigen "Dotplot" in den Economic Materials geht hervor, dass alle 18 FOMC-Mitglieder, die an der Sitzung teilgenommen haben, davon ausgehen, dass die Fed den Leitzins bis Ende 2022 auf mindestens 3% anheben wird, wobei 13 Mitglieder mit höheren Zinsen rechnen. Der Medianwert der Prognose stieg auf 3,4%. Die Fed müsste ihre Leitzinsen um weitere 1,75 Prozentpunkte anheben, um den Medianwert von 3,4% bis Ende dieses Jahres zu erreichen. Die Medianprognose für den Leitzins Ende 2023 stieg auf 3,8%. Für 2024 ging sie auf 3,4% zurück. Diese Leitzinsen von 3% bis 4% waren noch vor wenigen Monaten undenkbar und unmöglich hoch. Das war etwas, was die Fed nie und nimmer tun würde und könnte, aus welchen Gründen auch immer. Jetzt sind sie auf dem Tisch.


Die quantitative Straffung (QT) ist angelaufen

QT hat diesen Monat begonnen. Der Plan wurde im Mai vorgestellt. Die Fed hat gestern bestätigt, dass die Maßnahmen planmäßig verlaufen. Während des Einführungszeitraums von Juni bis August begrenzt die Fed die Menge an Wertpapieren, die aus der Bilanz entfernt werden können, auf 47,5 Milliarden USD im Monat (30 Milliarden USD in Schatzpapieren, 17,5 Milliarden USD in hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (MBS)). Ab September werden die Obergrenzen auf insgesamt 95 Milliarden USD im Monat verdoppelt.

Wenn im Laufe des Monats nicht genügend Schatzanweisungen und -anleihen fällig werden, um die Obergrenze zu erreichen, gleicht die Fed die Differenz aus, indem sie kurzfristige Schatzanweisungen ersatzlos fällig werden lässt. Mit anderen Worten: Die Obergrenze ist im Wesentlichen ein fester Betrag, der aus der Bilanz abgezogen wird.

Die Fed wird zu diesem Zeitpunkt keine Wertpapiere direkt verkaufen, sondern sie ersatzlos fällig werden lassen. Der größte Teil der Kürzungen bei MBS wird aus den durchlaufenden Tilgungszahlungen stammen, die an MBS-Inhaber weitergeleitet werden, wenn Hypotheken abbezahlt werden (wenn das Haus verkauft oder die Hypothek refinanziert wird) oder wenn sie durch regelmäßige Hypothekenzahlungen abbezahlt werden.


Noch mehr Öl wird ins Feuer gegossen

Da das Zielband der Fed für den Leitzins bei 1,50% bis 1,75% liegt, wird der effektive Leitzins (EFFR) in Zukunft etwa 1,6% betragen. Die CPI-Inflation liegt jedoch derzeit bei 8,6%, und der "reale" EFFR liegt jetzt bei negativen 7%, was bedeutet, dass die Fed hinter der Inflation zurückgeblieben ist. Die Langsamkeit, mit der sie auf die Inflation reagiert, ist in der heutigen Zeit beispiellos:



Verabschieden Sie sich vom "Arbeitskräftemangel"

Höhere Zinssätze sollen die Nachfrage bremsen, was der rasenden Inflation etwas Treibstoff entziehen soll. Als Folge des Nachfragerückgangs wird die Arbeitslosigkeit voraussichtlich ansteigen. Die Fed hob ihre Prognosen für die Arbeitslosenquote an, wobei die mittlere Prognose von 3,7% Ende 2022 auf 3,9% Ende 2023 und auf 4,1% Ende 2024 anstieg. Dies ist das erste Mal in diesem Konjunkturzyklus, dass die Fed einen Anstieg der Arbeitslosigkeit als Folge ihres harten Durchgreifens gegen die Inflation prognostiziert.

In der Erklärung zur Mai-Sitzung ging die Fed noch davon aus, dass sie die Inflation auf magische Weise auf ihr Ziel von 2% bringen würde, während der Arbeitsmarkt stark bleiben würde. Diese Erwartung wurde in der gestrigen Erklärung aufgegeben. Und Powell bestätigte in der Pressekonferenz, dass die Fed wahrscheinlich nicht in der Lage sein wird, die Inflation wieder auf 2% zu bringen, ohne die Wirtschaft absichtlich zu verlangsamen und die Arbeitslosigkeit zu erhöhen. Ein Anstieg der Arbeitslosigkeit würde natürlich den "Arbeitskräftemangel" beenden und einige der damit verbundenen Inflations- und Versorgungskettenprobleme beseitigen.


Höhere Inflationsraten

Die Fed ist in den letzten 15 Monaten mit ihren Prognosen für die Inflationsraten lächerlich weit hinter der Realität zurückgeblieben. Aber sie hat sie angehoben, und gestern hat sie sie weiter nach oben geschoben. Ihre Medianprognose für die PCE-Inflationsrate stieg bis Ende 2022 auf 5,2%. Sie hofft aber immer noch, dass die PCE-Inflation bis Ende 2023 auf 2,6% und bis Ende 2024 auf 2,2% sinken wird. Aber auch diese Prognose könnte sich zerschlagen, denn "die Teilnehmer sehen die Inflationsrisiken weiterhin eher nach oben gerichtet", so Powell auf der Pressekonferenz.


Konjunkturabschwächung: Eine Rezession zu vermeiden, "wird nicht einfach sein"

Die Idee ist, das Nachfragewachstum um einen gewissen Betrag zu verlangsamen, gerade genug, um die Inflation zu senken, aber nicht genug, um eine Rezession auszulösen. Aber diese weiche Landung unter den derzeitigen Bedingungen zu erreichen, "wird nicht einfacher", erklärte Powell. "Es wird immer deutlicher, dass viele Faktoren, auf die wir keinen Einfluss haben, eine sehr wichtige Rolle dabei spielen werden, ob dies möglich ist oder nicht", meinte er. "Es wird nicht einfach werden."

"Die Ereignisse der letzten Monate haben den Schwierigkeitsgrad für eine sanfte Landung erhöht", sagte er. "Die Wahrscheinlichkeit, dass sie von Faktoren abhängt, die wir nicht kontrollieren können, ist jetzt viel größer. Schwankungen und Spitzen bei den Rohstoffpreisen könnten uns diese Option aus der Hand nehmen." Damit räumte er implizit ein, dass das Risiko einer Rezession der Preis für die Eindämmung der rasenden Inflation sein würde.


Er erwartet, dass die Märkte ihre eigene Landung finden werden

Nachdem der S&P 500 Index in der Vergangenheit um etwa 20% gefallen war, begann die Fed, in ihren Mitteilungen Formulierungen zu verwenden, die auf eine Art Kehrtwende hinwiesen. Dies war der Fed-Put. Aber auch das ist nicht mehr der Fall. Der S&P 500 Index liegt 21% unter seinem Höchststand, und der Nasdaq ist um 31% gefallen, und dennoch deutet nichts darauf hin, dass die Fed besorgt ist.

Das Gegenteil ist der Fall. Der Selloff an den Märkten, sofern er anhält, und der anhaltende Preisrückgang auf dem Immobilienmarkt könnten der Fed einiges an Arbeit abnehmen, so dass die Fed ihre Leitzinsen möglicherweise nicht in Richtung der Inflationsrate oder sogar über die Inflationsrate - über die rote Linie im EFFR-CPI-Chart - anheben muss, um die Inflation zu senken, was der Wirtschaft den Boden unter den Füßen wegziehen würde. Es scheint, dass die Märkte herausfinden müssen, wie sie inmitten steigender Zinssätze und QT alleine klarkommen können.


© Wolf Richter
www.wolfstreet.com



Dieser Artikel wurde am 15. Juni 2022 auf www.wolfstreet.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.