Zerohedge: Die Vorteile einer Sparkultur & die zukünftige Rolle des chinesischen Yuan

Die USA scheinen sich nun in einer ähnlichen Lage zu befinden, wie sie von Triffin als unvermeidliches Ergebnis der Versorgung der Welt mit ihrer Reservewährung beschrieben wurde. Darüber hinaus wurde das Ausmaß der Anhäufung von Dollar und auf Dollar lautenden Finanzaktiva durch einen Bullenmarkt an den Anleihemärkten begünstigt, die auf einen seit vierzig Jahren andauernden Trend zu sinkenden Zinssätzen zurückzuführen ist.

Entscheidend ist, dass die inländische Finanzierung der Haushaltsdefizite, wie sie in der Sparquote zum Ausdruck kommt, nicht mit diesem ausländischen Interesse Schritt halten konnte. Dennoch haben inländische Anleger zusammen mit ausländischen Dollar-Inhabern erhebliche Portfoliogewinne erzielt. Angetrieben wurden diese Gewinne durch die Aufblähung der Kredite, die in die Finanzaktivitäten geflossen sind, wodurch die Blase aufrechterhalten wurde, während die Fed die Bewertungen ankurbelte, indem sie die Zinssätze an die Nullgrenze drückte.

Als die Inflationsrate der Verbraucherpreise unerwartet die Grenzen der statistischen Kontrolle sprengte - unabhängige Analysten hatten sie jahrelang weit höher als die offiziellen Zahlen angegeben und sich dabei auf Änderungen in der Methodik berufen - wurde klar, dass der Bullenmarkt bei den US-Vermögenswerten vorbei war.

Da wir uns in der Anfangsphase eines Bärenmarktes befinden, muss diese grundlegende Veränderung erst noch allgemein anerkannt werden, aber da die offiziellen Zinssätze weit unter der VPI-Steigerungsrate liegen, sind ausländische Anleger mit weiteren Portfolio- und Währungsverlusten sicher. Inländische Investoren und Bullen ihrer eigenen Währung gehen davon aus, dass die Ausländer weiterhin Dollar nachfragen werden, obwohl das anhaltende Handelsdefizit und die TIC-Zahlen des US-Finanzministeriums belegen, dass sie bereits zu Verkäufern werden.

Diese Dichotomie zwischen Ausländern und inländischen Nutzern einer Währung ist nicht ungewöhnlich. Eine Untersuchung früherer Episoden von Währungen in Schwierigkeiten bestätigt, dass die ausländischen Börsen in der Regel als erste erkennen, dass sie verkauft werden sollten, während die inländischen Nutzer in der Regel weiterhin glauben, dass sie ihren Wert behalten werden.

Wenn es noch nicht zu spät ist, besteht die Lösung zur Stabilisierung der heutigen Fiatwährungen darin, alle Hindernisse für die Sparer zu beseitigen und so zu versuchen, die Sparquote zu erhöhen. Wenn eine Währung jedoch bereits auf dem Weg zum Untergang ist, reicht die Beseitigung steuerlicher Hemmnisse möglicherweise nicht mehr aus, und es müssen andere Maßnahmen zum Abbau des Haushaltsdefizits ergriffen werden, um das Handelsdefizit zu verringern. Aber dann stoßen wir auf das Sparparadoxon von Keynes: Konsumverzicht zugunsten von Sparen wird von Neokeynesianern als rezessiv angesehen, wenn das Wirtschaftswachstum bereits ins Stocken geraten ist.

Die Entscheidung der Saudis, den Dollar zugunsten des Yuan aufzugeben - von Petrodollar auf Petroyuan umzusteigen - hätte für den Dollar zu keinem schlechteren Zeitpunkt kommen können. Nicht nur, dass sie sich mit einem Bärenmarkt für ihre Dollaranlagen konfrontiert sehen, auch die Rechtfertigung für ausländische Inhaber ist jetzt deutlich ausgefranst. Mit ziemlicher Sicherheit befindet sich der Dollar am Rande einer Triffin-Krise.


Die künftige Rolle des chinesischen Yuan

Diesmal scheint es, als könne der Dollar nirgendwohin. Asien ist heute die wichtigste geopolitische Region mit rund 3,8 Mrd. Menschen, die sich rasch industrialisieren. Die Mitgliedstaaten der Shanghaier Organisation für Zusammenarbeit, der Eurasischen Wirtschaftsunion und der BRICS sind zunehmend entschlossen, sich vom Dollar, seiner Vorherrschaft und seinem Einfluss zu lösen. Wie die Saudis und der gesamte Golf-Kooperationsrat der Erdölexporteure demonstrieren, wird der chinesische Yuan als Ersatz für den Dollar im innerasiatischen Zahlungsverkehr angesehen. Auch die Rolle des Euro, des Yen und des Pfund Sterling bei den Währungsreserven wird wahrscheinlich mit dem Dollar schwinden.

Zum gegenwärtigen Zeitpunkt ist die neue globale Währungsreserveposition noch unklar, da die Eurasische Wirtschaftsunion eine Handelsausgleichswährung plant und die Russen vage Signale senden, aber noch keine Prognosen abgeben.

Im Zusammenhang mit Triffin und den Sparquoten könnte sich China jedoch kaum stärker von den USA unterscheiden. China hat eine Sparquote von etwa 45% seines BIP. Bei dieser Sparneigung ist es nicht verwunderlich, dass die Verbraucherpreisinflation unter 2% liegt. Darüber hinaus haben die chinesische Haushaltspolitik und die Immobilienkrise die Staatsfinanzen in Mitleidenschaft gezogen, so dass für das Jahr 2022 ein Defizit von umgerechnet mehr als 1 Billion Dollar zu erwarten ist. Aber selbst bei einer so hohen Sparquote ist der Handelsbilanzüberschuss für 2022 mit 890 Mrd. Dollar immer noch positiv.

Das Triffin-Dilemma legt nahe, dass die chinesische Regierung, wenn der Yuan eine Ersatzreservewährung werden soll, anfangen muss, wie betrunkene Matrosen auszugeben und gleichzeitig die inländischen Ersparnisse bis zum Anschlag zu besteuern. Nur dann ist ein Handelsdefizit zu erwarten. Doch eine solche Kehrtwende in der Wirtschaftspolitik würde die Glaubwürdigkeit des Yuan mit Sicherheit zerstören. Immerhin hat es zehn Jahre gedauert, bis der Dollar nach der Aufhebung des Bretton-Woods-Abkommens und einem Zinsanstieg auf 20% die Rolle der Reservewährung anstelle des Goldes übernommen hat.

Wir müssen uns fragen, ob die Zentralbanken in Zukunft noch Währungsreserven halten müssen. Das westliche Bündnis hat nicht nur signalisiert, dass sie von seinem Kartell mit einem Federstrich wertlos gemacht werden können, sondern der Übergang vom Petrodollar zum Petroyuan ist ein Symbol für ein Währungssystem, das seine Zeit hinter sich hat. Der Besitz von Reserven hat seinen Ursprung in der Verpflichtung der Zentralbanken, ihre Währungen mit legalem Geld - Gold - zu unterlegen.

Die Abschaffung dieser Bindung an das Geld führte zum Besitz von Währungsreserven, deren Kernstück die Dollarreserven sind. Außer für begrenzte internationale Interventionszwecke scheint es jedoch kaum einen Grund zu geben, sie zu halten, insbesondere für diejenigen Zentralbanken, die sich des schwindenden Einflusses der westlichen Allianz bewusst geworden sind.

China mit seinem Handelsbilanzüberschuss, das seine Zahlungen durch den Export von Kapital im Gleichgewicht hält, hat über eine geringe Liquidität hinaus keinen Bedarf an anderen Währungsreserven. Das Kapital, das exportiert wird, ist in Yuan in Form von Bankkrediten, und es kommt China mit seinen Plänen für die Industrialisierung Großasiens und seinen Zulieferern in Afrika und Südamerika gelegen, umfangreiche Investitionen für sein größeres Wohl zu tätigen. Die chinesische Regierung kontrolliert ihre Großbanken und kann die Verwendung dieses Kreditüberschusses steuern.

Es besteht also keine Notwendigkeit für China, seine Finanzen zu zerstören, um den Yuan als Reservewährung bereitzustellen, wie Triffin ursprünglich vorgeschlagen hatte.

Es liegt auf der Hand, dass im weiteren asiatischen Lager eine Revolution im Denken der Zentralbanken im Gange ist. Die Zentralbanken beginnen damit, die wichtigsten Währungen in ihren Reserven durch Yuan und sogar Rubel zu ersetzen. Diese Währungen sind jedoch nicht in ausreichender Menge verfügbar, um ihre Dollar, Euro, Yen und Pfund Sterling zu ersetzen. Deshalb drehen sie die Uhr zurück und beginnen, physisches Gold zu akkumulieren.

Kurz gesagt: Chinas hohe Sparquote gibt seiner Regierung die Ressourcen, die Macht und die Möglichkeit, den amerikanischen Dollar und seine Vorherrschaft aus Großasien und einem Großteil der Entwicklungsländer zu verdrängen. Unser Fehler, der zu unserem relativen Niedergang führte, bestand darin, auf Keynes und sein Paradoxon der Sparsamkeit zu hören.

[Dieser Artikel wurde ursprünglich von Alasdair Macleod via Goldmoney veröffentlicht.]


© Zerohedge



Der Artikel wurde am 16. Januar 2023 auf www.zerohedge.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.