Maharrey: Was machen die Märkte falsch?

Wir haben über den jüngsten Selloff bei Gold gesprochen. Auf der anderen Seite hat der NASDAQ eine Reihe von 52-Wochen-Höchstständen erreicht. Was ist die Ursache für diese Marktdynamik? Die Fed. Die Märkte gehen im Allgemeinen davon aus, dass die US-Notenbank die Zinserhöhungen abgeschlossen hat oder zumindest so weit ist, dass eine Zinssenkung bevorsteht. Und sie irren sich. Kurzfristig könnte es im Juni zu einer weiteren Zinserhöhung kommen. Die Fed hat ihre falkenhaften Äußerungen verschärft. Doch selbst wenn die Zentralbank die Zinsen langfristig um weitere 25 oder 50 Basispunkte anhebt, geht man davon aus, dass der Straffungszyklus zu 90% abgeschlossen ist. Das bedeutet, dass bald mehr von der Droge des leichten Geldes kommen wird.

Die Tech-Investoren gehen davon aus, dass die nächste Runde des lockeren Geldes für Tech-Aktien genauso gut sein wird wie die früheren Runden der quantitativen Lockerung. Die Märkte scheinen auch zu glauben, dass die Inflation zurückgehen wird. Sie erwarten das gleiche "Goldlöckchen"-Umfeld, in dem sich die Tech-Aktien in den letzten zehn oder mehr Jahren bewegt haben. Mit anderen Worten: eine entgegenkommende Fed, billiges Geld, niedrige Zinsen und eine relativ geringe Preisinflation. Das ist das Umfeld, das diese spekulativeren Technologiewerte brauchen, um ihre Bewertungen zu rechtfertigen. Es sind nicht die Gewinne, die sie antreiben werden, auch nicht die Dividenden. Es ist die Dynamik des Geldes, das hinter ihnen her ist. Und das ist ein Nebenprodukt der Geldpolitik.

Die Märkte liegen teilweise richtig. Die Federal Reserve nähert sich wahrscheinlich dem Ende des Straffungszyklus. Sie haben auch Recht, wenn sie glauben, dass eine Rezession bevorsteht - ein weiterer Grund, warum die Märkte glauben, dass die Fed eher früher als später wieder mit Zinssenkungen beginnen wird. Aber sie irren sich, wenn sie glauben, dass diese Rezession eine Rückkehr zu einer Inflation von 2% bedeutet. Das tut sie nicht. Die nächste Rezession wird wahrscheinlich der Katalysator für eine Dollarkrise und einen Wiederanstieg der Verbraucherpreise sein.

Letzten Endes sprechen wir von einer Stagflation mit steigenden Verbraucherpreisen in Verbindung mit einer abstürzenden Wirtschaft. Auf dieses Ergebnis ist praktisch niemand vorbereitet. Das Problem scheint darin zu bestehen, dass die Fed-Beamten und die Wirtschaftswissenschaftler im Allgemeinen davon ausgehen, dass die sich abzeichnende Rezession relativ mild ausfallen wird. Nach der FOMC-Sitzung im Mai bestand Powell immer noch darauf, dass die Fed die Preisinflation auf das 2%-Ziel bringen und die Wirtschaft zu einer "sanften Landung" führen könne.

Der Chefmarktstratege von Blue Line Futures fasste es so zusammen: "Die harte Pille, die es zu schlucken gilt, ist, dass die US-Wirtschaftsdaten weiterhin den Erwartungen entsprechen. Sie deuten eher auf eine weiche Landung hin. Gleichzeitig fallen die ausländischen Wirtschaftsdaten schwächer aus als erwartet. Das ist der Grund, warum der Dollar-Index im Moment einen Aufwärtstrend erfährt." Der Chefvolkswirt der Bank of America, Michael Gapen, schloss sich ebenfalls dieser allgemeinen Meinung an: "Unserer Ansicht nach würde sich die Fed nicht gegen eine leichte Rezession sträuben, sondern diese als akzeptablen Preis für die Rückführung der Inflation auf das Zielniveau betrachten."

Die Märkte kaufen sich in diese Denkweise ein. Die Frage ist, warum sollte jemand glauben, dass die Rezession kurz oder flach sein wird? Wenn ein Abschwung proportional zu einem Aufschwung ist, dann steht uns ein gewaltiger Abschwung bevor. Die Federal Reserve und die US-Regierung haben während der Pandemie Billionen von Dollar als Konjunkturprogramm in die Wirtschaft gepumpt. Dies geschah zusätzlich zu den Billionen von Dollar, die nach der Finanzkrise 2008 in die Wirtschaft gepumpt wurden. Die Zinssätze wurden weit über ein Jahrzehnt lang künstlich niedrig gehalten. Dies führte zu allen Arten von Fehlinvestitionen und Blasen in der Wirtschaft. Kurz gesagt, die Fed hat alles vermasselt, was von den Zinsen abhängt.

Die Wirtschaft und die Märkte sind süchtig nach diesem leichten Geld. Deshalb erhält der NASDAQ in Erwartung der nächsten Zinssenkung einen Aufschwung. Der Süchtige freut sich auf seinen nächsten Schuss. Doch im letzten Jahr hat die Fed die Zinssätze auf das höchste Niveau seit der Finanzkrise 2008 angehoben. Zwar hat sie die Preisinflation immer noch nicht in die Nähe des 2%-Ziels gebracht, aber es ist nicht auszuschließen, dass dies in einer Wirtschaft, die auf ein Niedrigzinsumfeld angewiesen ist, zu einem Bruch führen wird. Wir haben bereits Risse im System durch die anhaltende Finanzkrise gesehen. Die Fed hat es geschafft, sie mit ihrer Rettungsaktion zu überspielen, aber es ist nur eine Frage der Zeit, bis etwas anderes bricht. Wenn man dem Süchtigen seine Droge wegnimmt, erfährt er Entzugserscheinungen.

Im Moment scheint alles in Ordnung zu sein. Sicher, die Wirtschaftsdaten sind etwas rückläufig. Die führenden Wirtschaftsindikatoren sind den 13. Monat in Folge gesunken. Aber der Arbeitsmarkt ist immer noch stark (basierend auf den verfälschten Regierungsdaten) und die Verbraucher geben immer noch Geld aus (und verschulden sich in Rekordhöhe). Solange es keine Krise gibt, wird auch niemand glauben, dass es eine Krise geben wird. Es ist leicht zu glauben, dass es zwar eine Rezession geben könnte, diese aber nur kurz und oberflächlich sein wird. Genau das haben 2007 auch alle gesagt.

Es ist auch wichtig, sich daran zu erinnern, dass die Finanzkrise von 2008 mehr als ein Jahr nach der Einstellung der Zinserhöhungen durch die Fed stattfand. Tatsächlich hatte sie die Zinsen bereits gesenkt, als die Große Rezession ihren Anfang nahm. Es gibt immer eine Verzögerung zwischen Änderungen in der Politik und den Auswirkungen dieser Änderungen. Da die Fed die Zinssätze auf über 5% angehoben hat und nichts Schlimmes passiert ist (wenn man drei große Bankenzusammenbrüche als nichts ansieht), scheinen die Menschen zu glauben, dass nichts Schlimmes passieren wird. Die Geschichte lehrt uns das Gegenteil.


© Michael Maharrey



Dieser Artikel erschien am 23. Mai 2023 auf www.schiffgold.com und wurde exklusiv für GoldSeiten übersetzt.