Ein Jahr zum "Durchwursteln"

Vielleicht wird ein mildes, aber stetiges Wachstum die neue Normalität sein, unterbrochen von gelegentlichen schwachen Quartalen. Eine kurze Rezession hier und da ist möglich, aber ich vermute, dass wir uns in den nächsten Jahren durchwursteln werden. Ich glaube nicht, dass die Amplitude des BIP auch nur annähernd so volatil sein wird wie in den vergangenen Jahrzehnten. Das wäre eine neue Art von Konjunkturzyklus, der eine Anpassung unseres Denkens erfordert.

Ein Großteil unserer Planung geht davon aus, dass das Wachstum wieder bei 3% liegen wird. Das könnte zwar gelegentlich der Fall sein, aber ich denke, wir können froh sein, wenn wir für den Rest dieses Jahrzehnts im Durchschnitt 2% erreichen, und im Allgemeinen denke ich, dass das reale BIP eher bei 1% liegen wird. Das ist nicht gerade robust. Denken Sie an Europa. Hoffentlich können wir es vermeiden, japanisch zu werden. Aber jetzt lassen Sie uns erst einmal über das nächste Jahr sprechen.


Dotplot und Märkte

Die Wirtschaft des Jahres 2024 wird auf Gedeih und Verderb stark von den Entscheidungen der Federal Reserve abhängen. Die restriktivere Politik von Jerome Powell hatte schwerwiegende, aber (bisher) überschaubare Auswirkungen auf zinssensible Sektoren wie den Wohnungsbau und Gewerbeimmobilien. Dies hat dazu beigetragen, die Inflation zu senken, aber sie ist immer noch zu hoch. Was macht die Fed jetzt?

Bevor wir diese Frage beantworten, sollten wir uns vor Augen halten, dass die Beibehaltung der Zinssätze effektiv eine weitere Straffung bedeutet. Das liegt daran, dass konstante nominale Zinssätze in Verbindung mit einer sinkenden Inflation bedeuten, dass die realen Zinssätze weiter steigen. Die Fed-Beamten wissen das; ich glaube sogar, dass sie darauf wetten, um die Arbeit zu beenden. Unabhängig davon, welches Inflationsniveau sie anstreben, müssen sie bei Erreichen dieses Niveaus schnell mit der Normalisierung beginnen. Andernfalls könnte sich ihre weiche Landung in etwas Härteres und Schmerzhafteres verwandeln.

Die politischen Entscheidungsträger der Fed teilen uns in den "Dotplot"-Wirtschaftsprognosen mit, was sie denken. Seit Powell mit den Zinserhöhungen begonnen hat, hält sich die Fed in der Regel an die Mitte der von ihr prognostizierten Punktdiagramme. Ich erwarte, dass dies so bleibt. Hier ist, was sie bei der Dezember-Sitzung gesagt haben.




Der rote Kreis ist ihre Schätzung, wo der Leitzins Ende 2024 liegen wird. Jeder Punkt steht für die Meinung eines Ausschussmitglieds. Wie Sie sehen können, liegen sie meist in der Nähe von 4,75%, was drei Zinssenkungen um je einen Viertelpunkt in diesem Jahr bedeuten würde. Auch hier handelt es sich jedoch nur um die individuellen Prognosen der einzelnen Mitglieder. Alle FOMC-Mitglieder weisen sorgfältig darauf hin, dass sie von den Daten abhängig sind usw.

Die Punktdiagramme sind bestenfalls ein grober Anhaltspunkt. Auf dem Futuresmarkt werden derzeit sechs Zinssenkungen "vorhergesagt". Mein Freund Peter Boockvar ist der Meinung, dass diese Diskrepanz zu einer möglichen Marktstörung führen könnte, wenn die Fed im Jahr 2024 nicht so viele Zinssenkungen vornimmt, wie von den Händlern erwartet.

Hier ist Peter (aus einer Notiz vom 2. Januar): "Wenn die Fed die Zinssätze dreimal senkt, wie es die Punkte besagen, wäre dies ein bescheidener Rücksetzer als Reaktion auf die sinkende Inflation, aber die Märkte könnten enttäuscht sein, da dies nicht das ist, was jetzt eingepreist ist. Wenn die Fed den Zinssatz sechsmal senkt, wie es der Markt einpreist, dann deshalb, weil die Arbeitslosenquote bei 4,5% oder mehr liegt, was höchstwahrscheinlich eine wirtschaftliche Rezession und schwächelnde Gewinne bedeuten würde. Außerdem war ein REAL-Satz von etwa 250 Basispunkten früher einmal normal."

Das ist ein wirklich guter Punkt. Ich persönlich glaube, dass Powell den Ausschuss dazu bringen wird, die Zinsen langsam zu senken. Er blickt Jahre voraus und will sicherstellen, dass die Inflation 2025 oder 2026 nicht wieder auftritt. Wenn sie anfangen, die Zinsen schneller zu senken, dann deshalb, weil sie glauben, dass sich die Wirtschaft stärker abschwächt, als wir es bisher gesehen haben.

Als ich diesen Artikel schrieb, sah ich den Stellenzuwachs von +216.000 im Dezember, der über der Schätzung von +175.000 lag. Nichts deutet darauf hin, dass sich die Wirtschaft verlangsamt oder dass eine Zinssenkung unmittelbar bevorsteht. Wir werden sehen, wie der Markt in der nächsten Woche mit diesen Informationen umgehen wird. Die zweijährigen Renditen stiegen jedoch sprunghaft an. Also mehr "höher für länger", wie ich schon gesagt habe.

Ich weiß, dass viele Marktteilnehmer (insbesondere die fremdfinanzierten) gerne sechs Zinssenkungen sehen würden, aber das wirtschaftliche Umfeld, das sechs Zinssenkungen erforderlich machen würde, ist nichts, was man sich wünschen sollte. Nochmals zur Verdeutlichung: Zinssenkungen um 150 Basispunkte oder mehr würden bedeuten, dass wir uns in einer Rezession befinden oder die Fed glaubt, dass eine solche kurz bevorsteht.

Eine solche Schwäche erwarte ich nicht. Ich denke, dass die Ausgangssituation ähnlich wie 2023 aussehen wird: leichtes BIP-Wachstum, niedrige Arbeitslosigkeit und eine sich langsam abschwächende Inflation. Sie alle wissen, dass ich den Vertretern der Fed genauso skeptisch gegenüberstehe wie jeder andere. Aber in diesem Fall nehme ich sie beim Wort. Sie sind der Meinung, dass die Wirtschaft gut dasteht - nicht großartig, aber "gut genug" - und dass langsame Zinssenkungen der richtige Weg sind, um den Trend aufrechtzuerhalten, auch wenn dies einige Abstriche bedeutet.

Jeder fragt mich nach einer Prognose für den Aktienmarkt. Die richtige Antwort lautet: Ich weiß es nicht. Ich weiß nur, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis und andere Bewertungskennzahlen recht hoch sind, was nichts Gutes für künftige Gesamtmarktrenditen verheißt. Ich erinnere mich, dass ich im Jahr 2001 oder so schrieb, dass die Anleger immer noch 15% Rendite in der Zukunft erwarten. Ich sagte, die Renditen würden in diesem Jahrzehnt stagnieren, und das BIP würde 2% betragen. Ich war leicht optimistisch.