Die Fundamentaldaten der großen US-Aktien in Q2 2024

In den letzten anderthalb Jahrhunderten lag der faire Wert der US-Aktienmärkte im Durchschnitt bei etwa dem 14-fachen der Gewinne. Das Doppelte davon, nämlich das 28-fache, ist der Punkt, an dem das formale Gebiet einer Aktienblase beginnt. Je länger die Aktienmärkte bei Blasenbewertungen verharren, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit, dass ein größerer säkularer Bärenmarkt erwacht, der die Kurse wieder auf den Mittelwert zurückwirft und überschießt. Das heutige 44-fache ist irrsinnig hoch und praktisch eine Garantie dafür, dass ein überfälliger Bärenmarkt im Anmarsch ist!

Während die großen US-Aktiengesellschaften enorme Gewinne erzielen, liegen ihre Aktienkurse immer noch weit über dem Niveau, das durch diese Gewinne gerechtfertigt ist. Traditionell dauern größere Bärenmärkte so lange an, bis das SPX-Kurs-Gewinn-Verhältnis unter das 14-fache fällt, manchmal sogar auf die Hälfte des Zeitwerts von 7x. Aber selbst wenn der unvermeidliche Bärenmarkt die Kurs-Gewinn-Verhältnisse lediglich auf das immer noch stark überbewertete 21-fache zurückdrängt, würde sich der SPX damit mehr als halbieren! Die geliebten Magnificent 7 würden den Weg nach unten anführen und weitaus schlechter abschneiden.

Während euphorische Händler die Aktienbären vergessen haben, sind sie ernst zu nehmen und nicht zu verachten. Von März 2000 bis Oktober 2002, als der SPX das letzte Mal so überbewertet war, stürzte er innerhalb von 30,5 Monaten um 49,1% ab! Später, von Oktober 2007 bis März 2009, stürzte der SPX innerhalb von 17,0 Monaten um 56,8% ab! Es gibt zahlreiche moderne Präzedenzfälle für Bären, die überhöhte Aktienkurse ausschlachten, insbesondere wenn sie von Blasenhochs ausgehen.

Und selbst mildere kleinere Bärenmärkte sind gefährlich: Der letzte Bärenmarkt hat den SPX von Anfang Januar 2022 bis Mitte Oktober desselben Jahres um 25,4% fallen lassen. Vor diesem Bärenmarkt behauptete die Wall Street, dass die fundamental starken Mega-Cap-Technologiewerte zu den sichersten Aktien gehörten. Doch in der Zeitspanne, in der der SPX bearisch tendierte, verzeichneten die Mag7-Märkte im Durchschnitt brutale 54,6% Verluste, die mehr als doppelt so hoch waren wie die des SPX! Blasenwerte sind niemals ein Zufluchtsort.

Als ob das nicht schon bedrohlich genug wäre, wird die Verlangsamung der diskretionären Konsumausgaben die Blasenbewertungen noch verschlimmern und damit jedem Bären weiteres Futter geben. Wenn die Umsätze einer großen US-Aktie um 5% einbrechen, können die Gewinne leicht um mehr als 20% sinken. Das bedeutet, dass bei einem durchschnittlichen KGV von derzeit 44 das 55-fache erreicht werden könnte. Das bedeutet ein verhältnismäßig größeres Abwärtspotenzial, wenn die Bären ihre blutige Arbeit tun, um die Aktienkurse wieder an die zugrunde liegenden Gewinne anzupassen.

Aktienrückkäufe von Unternehmen sind ein weiteres großes Risiko in diesem Zusammenhang. Im letzten Quartal stiegen die kollektiven Rückkäufe der 25 größten SPX-Unternehmen um 29,0% auf 87,7 Mrd. USD, was zwar immer noch enorm ist, aber deutlich unter dem Rekordwert von 107,3 Mrd. USD im vierten Quartal 21 liegt. Diese Rückkäufe werden nicht nur getätigt, um die Aktienkurse in die Höhe zu treiben und die Boni der Unternehmensleitung zu erhöhen, sondern auch, um den Gewinn je Aktie zu steigern. Durch Rückkäufe werden Aktien eingezogen, und je weniger Aktien im Umlauf sind, desto höher ist der Gewinn, der auf die verbleibenden Aktien entfällt.

So wie Unternehmen in schwierigen Zeiten ihre Werbeausgaben kürzen, ist die Kürzung von Aktienrückkäufen für große US-Aktiengesellschaften der einfachste Weg, um in einer schwächelnden Wirtschaft Barmittel zu sparen. Und wenn sich diese enormen Rückkäufe weiter verlangsamen, wird der Rückgang des Gewinns je Aktie den zugrunde liegenden Gewinnen näher kommen. Auch dies wird dazu führen, dass die Bewertungen der Blasen höher ausfallen, als sie es mit den enormen Rückkäufen gewesen wären, was den Ausgleichsbär noch verschärft.

So wie die Amerikaner nicht auf Lebensmittel verzichten können, egal wie teuer sie werden, wollen die Unternehmen ihre Dividenden nicht kürzen. Die Dividenden der 25 größten SPX-Werte stiegen im 2. Quartal um 10,8% auf 45,5 Mrd. USD. Viele Anleger und Fonds verlassen sich auf diese Dividenden, um Erträge zu erzielen, und ohne sie sehen Aktien weit weniger attraktiv aus. Wenn die Unternehmen also aufgrund der nachlassenden Konsumausgaben, die den Umsatz beeinträchtigen, ihre Dividenden deutlich kürzen müssen, wird das ein böses Erwachen geben.

Jede größere Dividendenkürzung wird die Bärenverkäufe noch verstärken, wie wir gerade bei einer anderen großen US-Aktie gesehen haben. Der einst angesehene Chiphersteller Intel gehört nicht zu den Top-25-Werten im SPX und lag am Ende des zweiten Quartals auf Platz 73. Erst letzte Woche warnte INTC in seinen jüngsten Quartalsberichten, dass es die Dividende ab dem vierten Quartal aussetzen werde. Obwohl die Aktie des Unternehmens bereits recht niedrig war, fiel sie allein an diesem Tag um weitere 26,1%! Dividenden sind immer sakrosankt.

Die Cashflows der großen US-Aktiengesellschaften waren im letzten Quartal ebenfalls stark und stiegen im Jahresvergleich um 12,0% auf 239,5 Mrd. USD. Aber auch hier stammte das gesamte Wachstum von den Mag7, deren OCFs im Jahresvergleich um 26,5% auf 156,3 Mrd. USD stiegen! Der operative Cashflow der 18 nächstgrößten Banken ohne Geldhäuser sank im Jahresvergleich um 23,8% auf 82,2 Mrd. USD. Aber auch dieser Wert wurde durch Netflix, das Chevron aus den SPX-Top-25-Rängen verdrängt hat, nach unten verzerrt.

Lassen Sie sich nicht täuschen: Trotz der spektakulären Ergebnisse der großen US-Aktiengesellschaften für das zweite Quartal bleiben diese blasenartig bewerteten Aktienmärkte gefährlich. Die Bewertungen sind nach wie vor extrem, da die amerikanischen Verbraucher immer weniger Geld zur Verfügung haben, das sie für Wünsche ausgeben können. Wenn die allgemeinen Preisniveaus nicht auf magische Weise wieder in den Bereich vor der Pandemie zurückkehren, sind die Unternehmensgewinne ernsthaft gefährdet. Und eine massive Disinflation wird es nicht geben.

Der heutige Inflationsalptraum, der die Finanzen der Amerikaner ausweidet und die Aktienmärkte zu erodieren droht, wurde durch das extreme Gelddrucken der Fed und unkontrollierte Staatsausgaben verursacht. In nur 25,5 Monaten nach der pandemischen Aktienpanik vom März 2020 blähte die Fed ihre Bilanz rücksichtslos um absurde 115,6% oder 4.807 Milliarden Dollar auf. Trotz der seither erfolgten quantitativen Straffung der Anleihenverkäufe ist sie immer noch um 72,6% oder 3.020 Mrd. USD gestiegen!

Da die obersten Fed-Beamten es kaum erwarten können, die Zinsen bald zu senken, reduzieren sie auch ihre quantitativen Anleiheverkäufe, die die einzige sinnvolle Möglichkeit sind, die US-Geldmenge zu verringern. Und ganz gleich, wer nach den Wahlen im November die Präsidentschaft oder den Kongress kontrolliert, keine der beiden Parteien wird die Staatsausgaben auch nur annähernd auf das Niveau von 2019 zurückschrauben. Diese überhöhten allgemeinen Preise werden bleiben, was die Aktienmärkte zunehmend belasten wird.

Amerikanische Anleger müssen ihre risikoreichen, aktienlastigen Portfolios mit Bedacht in Gold und Goldbergbauaktien diversifizieren, die in inflationären Zeiten florieren. Da der Goldpreis in diesem Jahr aufgrund der umfangreichen Käufe chinesischer Investoren und der Zentralbanken neue nominale Rekorde erreicht hat, haben Goldaktien einen großen Nachholbedarf. Sie stehen kurz vor dem Wendepunkt, an dem die Händler in die Hausse einsteigen und eine massive Hausse mit Mittelwertumkehr und Überschießen auslösen.

Unterm Strich haben große US-Aktien gerade ein spektakuläres Quartal mit rekordverdächtigen Umsätzen und den höchsten Gewinnen aller Zeiten hinter sich gebracht. Doch trotz dieser großartigen Erfolge befinden sich die Bewertungen nach wie vor tief im gefährlichen Blasenbereich. Selbst diese riesigen Gewinne sind bei weitem nicht fett genug, um die hohen aktuellen Aktienkurse zu rechtfertigen. Das deutet auf einen bevorstehenden Bärenmarkt hin, der die Preise wieder an die Gewinne anpassen wird.

Noch schlimmer ist, dass diese extremen Bewertungen wahrscheinlich noch weiter steigen werden, bis der Bär richtig loslegt. Die Umsätze und Gewinne der Unternehmen dürften zunehmend unter Druck geraten, da die Amerikaner, die über wenig Geld verfügen, ihre diskretionären Anschaffungen einschränken. Inflationierte Preise für notwendige Güter verschlingen einen immer größeren Teil ihres Einkommens. Die rückläufigen Einnahmen werden durch die Gewinne noch verstärkt, was die US-Aktienmärkte noch mehr in Wallung bringt. Die Händler müssen einen Teil davon in Gold umschichten.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 09.08.2024.)

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