Kursanomalien im Goldmarkt

Random Walk ("zufällige Kursbewegungen"), so der Name eines populären Modellansatzes, gibt es im Goldmarkt definitiv nicht. Doch was steckt hinter den statistisch nachweisbaren Kursanomalien?


Um uns der Thematik zu nähern, betrachten wir zuerst Chart 1. Dieser zeigt den Intradaykursverlauf des Goldkurses, also den Verlauf von 0 Uhr Tagesbeginn New Yorker Zeit bis zum Tagesende um 24 Uhr, an drei aufeinanderfolgenden Tagen des Jahres 2004, für den ersten in blauer Farbe, für den zweiten in roter Farbe, und für den dritten in schwarzer Farbe. Deutlich sichtbar ist, daß an diesen drei Tagen der Goldkurs jeweils in etwa zur gleichen Tageszeit fiel, nämlich vormittags New Yorker Zeit, nach Eröffnung des Terminhandels an der New Yorker Comex. Zufall, oder steckt eine Regelmäßigkeit dahinter, daß der Kurs zu bestimmten Tageszeiten tendenziell fällt?



Um dies zu untersuchen, betrachten wir nun eine weit höhere Anzahl an Tagen im Intradayverlauf. Da eine Darstellung vieler Kursverläufe in einem Chart unübersichtlich ist, und um jedes subjektive Urteil auszuschließen, geschieht dies über den Durchschnitt. Chart 2 zeigt somit den durchschnittlichen Intradayverlauf aller Tage an, für die Intradaykurse vorliegen, also vom August 1998 bis zum September 2005. Die rechte Skala weist den Preis aus, die untere die Tageszeit. Zur Durchschnittsbildung werden zu jeder Tageszeit die minütlichen Returns aller gut 1800 Tage gemittelt und dann miteinander verknüpft. Dieser sogenannte saisonale Intradaychart zeigt also auf einen Blick, wie sich der Goldkurs im Mittel der letzten sieben Jahre zu jeder Tageszeit bewegte. Wir erkennen erneut, daß der Goldkurs während der Handelszeit des New Yorker Terminmarktes tendenziell fiel. Zudem bildete er im Mittel zu den Londoner Preisfixings AM (vormittags) und PM (nachmittags) und gegen Ende der amerikanischen Handelszeit lokale Tiefs aus. Am meisten fällt ein starker Rückgang zum Nachmittagsfixing auf. Dabei findet ein großer Teil der Kursrückgänge nach dem Fixing statt, also nachdem der Kassahandel an Bedeutung verloren hat zugunsten des Terminmarktes.



Wir weiten nun erneut den Untersuchungszeitraum aus. Da keine weiter zurückreichenden Intradaydaten vorliegen, greifen wir hilfsweise auf den Kurs des AM Fixings und auf den Kassaschlußkurs des New Yorker Handels zurück. Diese Kurse liegen ab 1991 vor. Es handelt sich also nur noch um die Goldkurse zu zwei bestimmten Tageszeiten. Wir können anhand von Chart 2 erkennen, daß die maßgeblichen charakteristischen Intradaybewegungen, nämlich abwärts zur New Yorker Handelszeit und insbesondere um das Nachmittagsfixing herum, und steigend während der übrigen Handelszeit, also während des asiatischen und europäischen Handels, nur grob näherungsweise durch diese Kurse untersuchen können. Für die jüngere Vergangenheit wäre ein Kurs einige Minuten nach dem Nachmittagsfixing deutlich besser geeignet als der Schlußkurs. Da dieser jedoch vor 1998 nicht vorliegt, wurde auf den Schlußkurs zurückgegriffen. Für die Zeit bis 2001 - seitdem steigt Gold -, ist die Annäherung aber gut genug. Chart 3 zeigt den Intradayverlauf schematisch, wobei die Punkte eingezeichnet sind, zu denen Kurse ab 1991 vorliegen.