Carry on, Carry Trade!
05.02.2007 | Robert Rethfeld
So dürfte der Wunsch derjenigen lauten, die mit Hilfe des Carry Trades risikolose Gewinne erzielt haben. Das Motto lautet: "Borrow short, lend long". Der Investor nimmt in einer Währung mit vergleichsweise niedrigen Zinsen (z.B. Japanischer Yen oder Schweizer Franken) einen variablen Kredit auf, der sich naturgemäß am Leitzins der jeweiligen Zentralbank orientiert. Das so aufgenommene Geld investiert er gleichzeitig in einer Währung, in der vergleichsweise hohe Zinsen am langen Ende (z.B. US-Dollar) zu erzielen sind.Der folgende Chart zeigt, dass die Spanne zwischen dem Leitzins der Bank of Japan und der Rendite der 10jährigen US-Staatsanleihen in den Jahren 1988 bis 1990 und seit Mitte der 90er Jahre derart groß ist, dass sie einen hohen Arbitrage-Gewinn zulässt.
Jeder Währungs-Carry-Trade trägt zwei Risiken: Zum einen kann sich die Zinsdifferenz zwischen den in Anspruch genommenen Instrumenten verringern. Würde die Bank of Japan den Leitzins von 0,25 weiter erhöhen und gleichzeitig die Renditen für die US-Anleihen am langen Ende fallen, so würde sich der Carry-Trade immer weniger lohnen. Als Beispiel mag der Zeitraum von 1989 bis 1991 dienen, als die Bank of Japan aufgrund der Überhitzung in den Immobilien- und Aktienmärkten den Leitzins vom 4 auf über 8 Prozent verdoppelte. Der Yen-Carry-Trade wurde daraufhin pulverisiert. Nicht zufälligerweise kam es zu einer Bankenkrise in den USA und zu einer Rezession in 1990/91.
Das zweite Risiko ist dasjenige der Währungsentwicklung. Zwischen 1986 und 1995 legte der Yen gegenüber dem US-Dollar um mehr als 100 Prozent zu.
Da die Verschuldungswährung in unserem Beispiel der Yen ist, litt der Yen-Carry-Trade in den Jahren 1986 bis 1995 unter dem steigenden Yen. Seit Mitte der 90er Jahre bewegen sich die Wechselkursschwankungen zwischen Yen und US-Dollar in einer Handelsspanne. Insofern verläuft der Yen-Carry-Trade seit mehr als 10 Jahren weitgehend störungsfrei.
Eine Aufwertung des Yen gegenüber dem US-Dollar würde von der Währungsseite her den Yen-Carry-Trade ins Stocken bringen.
Daraus lässt sich das folgende - zunächst hypothetische - "Worst-Case-Szenario" für den Yen-Carry-Trade ableiten: Die Konjunktur in Japan zieht an. Die Bank of Japan erklärt die Anti-Deflations-Politik für beendet. Sie hebt den Leitzins in der Folge mehrmals an. Gleichzeitig fallen die langfristigen Renditen in den USA aufgrund einer wirtschaftlichen Schwächephase, die in eine US-Rezession mündet. Und schließlich steigt der japanische Yen gegenüber dem US-Dollar an, weil zunehmend Liquidität in den gesünder werdenden japanischen Wirtschaftsraum investiert wird.
Wir wahrscheinlich ist ein solches Szenario? Zunächst einmal glauben wir, dass der japanische Yen aufgrund der Positionierung der Commercials (siehe unsere Frühausgabe vom 5. Februar) sowie einer positiver werdenden Saisonalität deutliche Chancen auf einen Kursanstieg gegenüber dem US-Dollar besitzt (Dollar/Yen wird schwächer). Zudem sollte man bedenken, dass Japan über ein vorgezogenes Bevölkerungs-Boom-Szenario verfügt. Das heißt, dass die sogenannten "Echo-Boomer" etwa 10 Jahre früher als in den USA und in Europa in ihre konsumstärkste Lebensphase gelangen. Somit hat Japan gute Chancen, die US-Märkte in den kommenden Jahren auszuperformen. Darüber hat u.a. Harry Dent ausführlich geschrieben. Erhöhungen der Leitzinsen der Bank of Japan sowie Mittelzuflüsse in den Yen aufgrund des höheren Konsums erscheinen daher plausibel. Und drittens wird das Rezessionsszenario für die USA weiterhin durch die inverse Zinsstruktur belegt. In einer Rezession fallen üblicherweise die Zinsen am langen Ende.
Sie sehen, dass das oben beschriebene "Worst-Case-Szenario" für den Yen-Carry-Trade ist plausibel begründbar. Der Wunsch "Carry on, Carry Trade!" kann durchaus noch eine zeitlang in Erfüllung gehen, aber wir werden die von uns geschilderten Einflussfaktoren genau beobachten und in unseren Tagesausgaben auf mögliche Veränderungen eingehen.
Unser 117 Seiten umfassender und mit 133 Abbildungen bestückter Wellenreiter-Jahresausblick 2007 kann unter dem folgendem Link heruntergeladen bzw. bestellt werden: www.wellenreiter-invest.de/ausblick2007.html Dort können auch Inhalts- und Abbildungsverzeichnis eingesehen werden.
© Robert Rethfeld
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