Rohstoffe im Portfoliozusammenhang: Korrelation von Rohstoffen und Aktien

Rohstoffinvestments als Diversifikationsinstrument

Ein wesentliches Argument für ein Investment in Rohstoffe ist der positive Diversifikationseffekt, den ein Rohstoffengagement auf ein bestehendes Portfolio aus "traditionellen" Assetklassen (Aktien, Bonds) ausübt. Die klassische Portfoliotheorie liefert hierzu das theoretische Fundament. Demnach reduziert eine Aufteilung auf mehrere Anlageklassen das absolute und relative Portfoliorisiko (durch die Verringerung der Portfoliovarianz), sofern eine niedrige bzw. negative Korrelation zwischen den Assetklassen vorliegt. Rohstoffe erfüllen dieses Kriterium, da sie gering bis negativ mit Aktien und Anleihen korreliert sind und empfehlen sich daher als wirksames Diversifikationsinstrument im Portfoliozusammenhang. Vor diesem allgemeinen Hintergrund und dem aktuellen Tagesgeschehen (in Bezug auf die Aktienmarktturbulenzen rund um den Globus), erscheint es sinnvoll, den Zusammenhang von Rohstoff und Aktienrenditen genauer zu prüfen.


Basis der Untersuchung: GSCI und S&P 500

Als Grundlage der Untersuchung dienten der GSCI Rohstoffindex und der S&P 500 als Maßstab für die Aktienperformance (jeweils Total Return Indizes). Um eine Verzerrung der Ergebnisse aufgrund der hohen Energielastigkeit des GSCI zu verhindern, erweiterten wir unsere Analyse um die energiereduzierten Subindizes GSCI light und ultra light Energy. Zugleich wurden verschiedene Investmenthorizonte (monatlich / quartalsweise / jährlich) betrachtet, damit die Ergebnisse nicht durch kurzfristige Preisfluktuationen verfälscht werden.


Unabhängigkeit von Aktien- und Rohstoffrenditen

Schon die simple Gegenüberstellung der jährlichen Assetrenditen (Abb. 1) legt die Vermutung nahe, dass zwischen der Performance von Aktien und der von Rohstoffen kaum ein Zusammenhang besteht. Nur in den seltensten Fällen gingen hohe Aktienrenditen einher mit hohen Rohstoffrenditen und vice versa. Im Gegenteil - in sieben der letzten 17 Jahren wiesen die Renditen der beiden Assetklassen sogar entgegengesetzte Vorzeichen auf. Die empirische Analyse der Renditeentwicklung bestätigt diesen ersten Eindruck (Abb. 2). Es zeigt sich, dass die Rohstoffperformance unabhängig von Indexgewichtung und zugrunde gelegtem Investmenthorizont, über den gesamten 20-Jahreszeitraum nicht oder (wie überwiegend der Fall) sogar negativ mit der Performance von Aktien korreliert war. Für den Investor heißt dies, dass die Entwicklung von Rohstoff- und Aktienrenditen weitestgehend unabhängig voneinander verläuft, wobei ein schlechtes Aktienumfeld tendenziell sogar positiv für Rohstoffe ist.



Statistischer Zusammenhang im Zeitablauf variabel

Die bisher betrachtete durchschnittliche Korrelation zwischen Aktien und Rohstoffen ist eine statische Größe, die den Mittelwert des Zusammenhangs über den gesamten Beobachtungszeitraum repräsentiert. Zwischenzeitlich kann die Ausprägung des Zusammenhangs jedoch stark variieren und mitunter auch das Vorzeichen wechseln. Um auch die Dynamik dieses Prozesses abzubilden, lassen sich die rollierenden Korrelationen zwischen den Assetklassen berechnen. In Abb. 3 und 4 ist diese Variabilität dargestellt. Dabei fällt auf, dass der Korrelationskoeffizient in zwei Phasen über mehrere Quartale (entgegen der historischen Erfahrung) einen positiven, aber relativ niedrigen Wert angenommen hatte. In jüngster Zeit waren sowohl GSCI wie auch GSCI light Energy dagegen überdurchschnittlich stark negativ mit dem S&P 500 korreliert.