Christopher Puplava: Reflationshandel unter Beschuss

Wenn Fundamentaldaten und technische Daten nicht übereinstimmen - Bleiben Sie flexibel, bleiben Sie bescheiden

Wie der alte Bibelvers "Wer sich selbst erhöht, wird erniedrigt werden, und wer sich selbst erniedrigt, wird erhöht werden", wenn Sie es versäumen, beim Investieren bescheiden zu bleiben, hat der Markt üblicherweise kein Problem dabei, dies für Sie zu korrigieren. Kunden, die in den letzten Monaten unseren Kommentaren zugehört und unsere Schriften gelesen haben, kennen unsere Ansicht, dass die Reflation bis weit in die zweite Jahreshälfte hinein anhalten sollte. Und, wie oben hervorgehoben, haben die Fundamentaldaten diese Ansicht weitgehend bestätigt.

Das Gleiche kann man jedoch nicht über den Markt sagen. Die Zinssätze sind trotz der hohen Inflation nicht mehr gestiegen. Zyklische Bereiche des Marktes hinken den großen Indices hinterher, wie z. B. Finanzwerte, Industriewerte, Rohstoffe und Energie, und einige Rohstoffe haben in letzter Zeit erhebliche Korrekturen erfahren. Irgendetwas stimmt an den Märkten nicht, wenn die Fundamentaldaten und die Marktpreise nicht übereinstimmen, was erst in den letzten 4-8 Wochen begonnen zu haben scheint.

Ein Beispiel dafür sind Energieaktien und Ölpreise. Seit Anfang Juni sind die Ölpreise bis zum 15. Juli um 5,5% gestiegen und dennoch liegt der S&P 500 Energy Index um 6,43% im Minus, was einer Underperformance von mehr als 10% in einem Monat entspricht. Ein weiteres Beispiel ist der Silbermarkt, wo Silber seit der Fed-Sitzung Mitte Juni um 1,7% gestiegen ist und dennoch Silberaktien (unter Verwendung des Prime Junior Silver Miner ETF, SILJ) um fast 8% gefallen sind, was eine Underperformance von etwa 10% allein in einem Monat bedeutet.

Einer der Schuldigen für diesen Zwiespalt ist unserer Ansicht nach die abnehmende Liquidität im US-Finanzsystem, die im Zeitraum März bis Mai ihren Höhepunkt erreicht zu haben scheint. Im letzten Jahr, als sich die US-Wirtschaft erholte, schossen die Bankreserven in die Höhe, ebenso wie die langfristigen US-Zinssätze, da sich beide im Gleichschritt bewegten.

Die Rendite der US-amerikanischen 10-Jahresstaatsanleihe erreichte jedoch im März am Ende des ersten Quartals ihren Höchststand und die Reserven der Geschäftsbanken bei der Federal Reserve erreichten zwei Wochen später ihren Höchststand. Da die Reservesalden seit April nicht mehr ausgeweitet wurden, sind die langfristigen Zinssätze (rote Linie unten) tendenziell gesunken, wie im folgenden Chart dargestellt.



Gleichzeitig haben wir gesehen, dass die Menge an Bargeld, die aus dem US-Bankensystem durch Overnight-Repo-Geschäfte abgezogen wurde, an Dynamik zunahm und Ende Juni auf über 1 Billion Dollar anstieg und in diesem Monat über 700 Milliarden Dollar pro Nacht blieb. Während es mehrere Gründe für diese massive Menge an Geldern, die aus dem US-Finanzsystem abfließen, geben könnte, ist eine Sache klar, nämlich die negativen Auswirkungen, die dies auf den Reflationstrade in unseren Kundenportfolios hat.



Eine der Stützen für den Reflationshandel war, dass sich die Weltwirtschaft von den Blockaden löste, als die COVID-19-Infektionen mit steigenden Impfraten weltweit zu sinken begannen. Wir erleben derzeit einen Tiefpunkt im Rückgang der aktiven globalen COVID-19-Fälle, der die globale wirtschaftliche Dynamik gefährdet. Wir begannen das Jahr 2021 mit 27 Millionen aktiven Fällen des Virus, die sich fast verdoppelten, bevor sie Mitte Mai ihren Höchststand von 53 Millionen erreichten, bevor die Einführung von Impfstoffen den Trend zu bremsen begann.