Goldaktienumkehr voraus

Es gab nur zwei andere Sommer, in denen die Goldaktien tiefere Tiefststände erreichten: 2002 und 2009. Im ersten Jahr brach dieser Sektor Ende Juli auf einen Indexstand von 67,2 ein. Schuld daran waren wiederum extreme Verkäufe von Goldfutures, die den Goldpreis nach unten drückten. Die Goldaktien erholten sich jedoch bald von den Tiefständen des Sommers und stiegen deutlich an. Bis Anfang September stieg dieser Sektor um 45,3% und erreichte wieder einen Indexstand von 97,6!

Im letztgenannten Jahr brachen die Goldaktien Anfang Juli auf 78,6 Indexpunkte ein. Das war insofern gerechtfertigt, als der ältere HUI-Index nach der brutalen Aktienpanik vom Oktober 2008 in nur 7,2 Monaten um 162,7% in die Höhe geschnellt war! Eine Korrektur war also notwendig, um die Stimmung wieder ins Gleichgewicht zu bringen, und das geschah in jenem Sommer. Doch von diesem anomalen Sommertief aus kehrten die Goldaktien trotzdem bald wieder deutlich nach oben zurück.

Bis Mitte September 2009 stieg dieser Sektor wieder um 42,1% und erreichte einen Indexstand von 111,8! Das Prinzip ist hier klar. Nach extremen Verkaufsepisoden, die Goldaktien im Sommer auf tiefe anomale Tiefststände drücken, tendieren sie dazu, bald wieder deutlich nach oben zu klettern. Es besteht eine massive Abweichung zwischen dem Stand der Goldaktien in dieser Woche (78,5 indexiert) und dem Stand, den sie normalerweise bei 108,3 im Durchschnitt erreichen.

Die kräftige Herbstrally der Goldaktien, die von der parallelen Rally des Goldpreises angetrieben wird, setzt normalerweise zu Beginn des Sommers ein, bevor sie im späteren Verlauf des Sommers an Schwung gewinnt. Der Zeitraum zwischen August und September hat sich seit langem als eine der saisonal stärksten Phasen für Goldbergbauaktien erwiesen. Technisch gesehen haben sie also einen enormen Rückstand aufzuholen, nachdem sie Mitte August so tief gefallen sind. Und diese Umkehr des Mittelwerts wird immer wahrscheinlicher.

Die Märkte verabscheuen Stimmungsextrema, die immer notwendig sind, um technische Extrema zu erzwingen. Wenn Goldaktien an tief überverkauften Tiefstständen gehandelt werden, sind Angst und Verzweiflung übermächtig. Das zwingt schwache Händler dazu, in Scharen zu fliehen und genau zum falschen Zeitpunkt aufzugeben, um in der Nähe großer, dauerhafter Tiefststände zu verkaufen. Doch diese heftigen Kapitulationsverkäufe sind bald wieder verpufft, da alle, die sich zu Tiefstkursen hinreißen ließen, verschwunden sind.

Durch diese Umverteilung bleiben nur noch Käufer übrig, hartgesottene konträre Trader, die hart genug sind, gegen die Herde anzukämpfen und niedrig zu kaufen. Diese Leute haben viele Jahre damit verbracht, die Märkte zu studieren und das endlose Fließen und Abklingen der Goldaktien-Zyklen zu verstehen. Sie haben ihr Vermögen bei diesen massiven Verdoppelungen der Goldaktien um ein Vielfaches vergrößert. Ihre Käufe sind zunächst zögerlich, beschleunigen sich aber bald, wenn sich die Goldaktien erholen.

Je mehr Contrarians zu einem niedrigen Preis kaufen, desto schneller erholen sich die Goldaktien von ihren extremen Tiefstständen. Je stärker dieser unvermeidliche Aufschwung wird, desto mehr zusätzliches Kapital zieht dieser Sektor an. Dieser mächtige Kreislauf aus Käufen, die Käufe nach sich ziehen, war der Grund dafür, dass sich Goldaktien von den anomalen Tiefstständen im Sommer 2002 und 2009 so schnell um 45% bzw. 42% erholten. Dieses Ausmaß der mittleren Umkehrung passt auch heute.

Um den ganzen Weg zurück zum durchschnittlichen modernen Goldbullen-Jahreshoch von 111,5 im September zu gehen, müsste der HUI vom Tiefststand Mitte August um 48,2% ansteigen! Das entspricht genau dem Beispiel der Mittelwertumkehr in den vergangenen Sommern nach anomalen Extremverkäufen. Das GDX-Schlusstief des letzten Sommers lag am 20. August bei 30,83 Dollar, was einem Rückgang von 21,8% seit Sommerbeginn entspricht. Eine 40%ige Erholung würde GDX wieder über 43 Dollar bringen.

Dieses technische und sentimentale Argument für einen massiven Anstieg des Goldpreises ist bullisch genug, um für sich allein zu stehen. Wenn dies die ganze Geschichte wäre, wäre dieser totgeglaubte Sektor jetzt ein schreiender Kauf. Aber interessanterweise sind die fundamentalen Argumente für eine Rückkehr zu viel höheren Goldpreisen sogar noch stärker. Die Goldbergbauunternehmen sind im Vergleich zu den heutigen Goldpreisen stark unterbewertet!

Die Aktienkurse müssen sich letztlich normalisieren und ein vernünftiges Vielfaches der zugrunde liegenden Unternehmensgewinne widerspiegeln. Die Ökonomie dieser Branche ist einfach: Der durchschnittliche Goldpreis abzüglich der durchschnittlichen Produktionskosten bestimmt die Rentabilität. Die Goldbergbauunternehmen haben in ihren kürzlich gemeldeten Q2'21-Ergebnissen, die ich in einem Aufsatz von Mitte August analysiert und beschrieben habe, saftige Gewinne erzielt. Bei diesen Goldpreisen verdienen sie Geld wie geschnitten Brot!

Das zeigt sich ganz deutlich am Kurs-Gewinn-Verhältnis nach zwölf Monaten, wobei viele der GDX-Goldbergbauaktien zu günstigen Multiplikatoren im zweistelligen Bereich gehandelt werden! In den Jahrzehnten, in denen ich Goldaktien studiert und aktiv gehandelt habe, sind sie aus fundamentaler Sicht so günstig wie nie zuvor. Die Preise von Goldaktien müssen noch viel höher steigen, um ihre fetten Gewinne, die durch die immer noch hohen Goldpreise erzielt werden, angemessen widerzuspiegeln.

Ein guter Näherungswert für die Erträge des Sektors ergibt sich, wenn man die durchschnittlichen Betriebskosten der GDX-Goldbergbauunternehmen in einem Quartal von ihren durchschnittlichen Goldpreisen abzieht. Diese Zahlen beliefen sich in Q2'21 auf 1.037 Dollar AISC und 1.814 Dollar Gold, was zu enormen Stückgewinnen von 778 Dollar je Unze führte. Das war der dritthöchste Gewinn in der Geschichte der Goldbergbauunternehmen! Und denken Sie daran, dass Mitte Juni im 2. Quartal der erste extreme Verkauf von Goldfutures nach dem FOMC stattfand.

Trotz der verrückten Leerverkaufsattacke auf Goldfutures Anfang August liegt der Goldpreis im dritten Quartal immer noch bei durchschnittlich 1.797 Dollar. Damit liegt es nur 0,9% unter dem hohen Niveau des zweiten Quartals. Hinzu kommt, dass viele der GDX-Goldbergbauunternehmen für das dritte und vierte Quartal eine höhere Produktion prognostizieren, da sich die Erzgehalte verbessern und die Expansionen zunehmen. Eine höhere Produktion senkt die Stückkosten proportional, so dass die AISC im laufenden Quartal zurückgehen dürften.

Die jüngsten Gewinne der Goldbergbauunternehmen im 3. Quartal dürften also entweder in der Nähe der hohen Werte von Q2 bleiben oder sogar noch steigen! Wenn der Goldpreis selbst im weiteren Verlauf des Quartals wieder ansteigt, werden die Gewinne der Goldunternehmen sogar noch weiter steigen. Da Goldaktien im Vergleich zu Gold sehr billig gehandelt werden, sind ihre fundamentalen Aussichten weiterhin gut. Dadurch wird ihr Aufwärtspotenzial durch die Mittelwertumkehr bei der Wiederaufnahme des unterbrochenen Aufwärtstrends noch verstärkt.

Die Erträge und damit auch die Bewertungen von Goldaktien werden in erster Linie von der Entwicklung des Goldpreises bestimmt. Die Betrachtung des Preisniveaus von Goldaktien im Verhältnis zum Goldpreis gibt also Aufschluss darüber, ob Goldaktien unter- oder überbewertet sind. Eine Kennzahl, die diese fundamentale Beziehung herausdestilliert, betrachtet die Preise des GDX geteilt durch die Preise des führenden und dominierenden Gold-ETF GLD SPDR Gold Shares. Damit wird das Aufwärtspotenzial der Mittelwertumkehr quantifiziert.