Drosselung der Fed-QE & Gold

Der US-Dollar-Index ist im Jahr 2021 per Saldo gestiegen. Er war zu Beginn dieses Jahres nach stark überfüllten Dollar-Leerverkäufen extrem überverkauft. Viele wichtige Höchst- und Tiefststände des Goldpreises seit seinem letzten mächtigen Aufschwung im August 2020 fielen mit entgegengesetzten Tiefst- und Höchstständen des USDX zusammen. Goldfutures-Spekulanten verkaufen schnell, wenn der Dollar anzieht, was häufig auf die Erwartung einer Straffung der Fed zurückzuführen ist.

An diesem Mittwoch, während der FOMC-Sitzung, kontrollierte jeder 100-Unzen-Goldfutures-Kontrakt Gold im Wert von 176.700 Dollar. Spekulanten, die mit Goldfutures spekulieren, mussten jedoch nur eine Bareinlage von 8.250 Dollar je Kontrakt auf ihren Konten halten. Das bedeutet eine maximale Hebelwirkung von 21,4x, was für Goldtermingeschäfte eigentlich nicht einmal besonders hoch ist. Bei einem Hebel von 21 führt jede Goldbewegung von 1% zu enormen Gewinnen oder Verlusten von 2 % bei Goldfutures mit vollem Hebel.

Eine Bewegung von nur 4,7% des Goldpreises gegen die Wetten dieser Händler würde 100% ihres riskierten Kapitals vernichten! Sie können es sich also nicht leisten, lange Zeit falsch zu liegen. Diese extremen Risiken erfordern eine ultra-myopische Kurzfristigkeit, denn sie können sich nur um Stunden oder vielleicht Tage kümmern. Daher verkaufen sie schnell, wenn der USDX steigt, was häufig der Fall ist, wenn die Händler der Meinung sind, dass die Fed eher eine Straffung vornehmen wird. In letzter Zeit gab es mehrere Vorfälle.

Nach dem Punktdiagramm von Mitte Juni, das möglicherweise zwei Zinserhöhungen bis zum Jahresende 2023 anzeigte, flüchteten die Goldfutures-Spekulanten angesichts des stark gestiegenen US-Dollar und drückten den Goldpreis deutlich nach unten. Dadurch wurde der solide junge Aufwärtstrend des Metalls unterbrochen. Anfang August erhöhte dann ein besser als erwartet ausgefallener monatlicher US-Arbeitsmarktbericht die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed bald mit der Drosselung der quantitativen Lockerung beginnt. Dies löste extreme Verkäufe an Goldfutures aus, die in einer Leerverkaufsattacke gipfelten.

In der vorletzten Woche löste eine große positive Überraschung bei den US-Einzelhandelsumsätzen eine weitere Welle übermäßiger Goldfutures-Verkäufe aus, die auf einen Anstieg des USDX zurückzuführen war. Der Goldpreis hat seit Mitte Juni nur mehrere große und heftige Ausverkäufe erlitten und tendiert per Saldo immer noch nach oben. Und das, obwohl der USDX den gleichen Trend fortsetzt! Starke Verkäufe an Goldfutures aufgrund von Dollar-Anstiegen, die durch die Erwartungen der US-Notenbank ausgelöst wurden, sind in der Regel nur von kurzer Dauer und erschöpfen sich innerhalb weniger Tage.

Mit diesen mehreren Episoden heftiger bis extremer Goldfutures-Verkäufe ist wahrscheinlich bereits der Großteil der potenziellen Verkäufe im Zusammenhang mit dem QE-Tapering der Fed aufgebraucht. Auch dies habe ich in meinem Aufsatz von vorletzter Woche über das Gold-Taper-Tantrum, der sich größtenteils bereits in Zeitlupe abspielt, eingehend analysiert. Trotz ihrer Hebelwirkung, die sie in die Lage versetzt, den Goldpreis in die Höhe zu treiben, ist die Feuerkraft der Goldfutures-Spekulanten sehr begrenzt.

Und wie hoch wird der USDX realistischerweise steigen, wenn die Fed ihr kolossales Geldmengenwachstum einfach nur verlangsamt? Diese führende Dollar-Benchmark ist im Jahr 2021 bereits mehrmals auf einen wichtigen Widerstand um 93 gestoßen, so auch in der letzten Woche. In diesem Jahr lag der USDX bisher im Durchschnitt bei 91,5. Dollar-Bullen gibt es zuhauf, und viele argumentieren, dass der USDX auf das Niveau von 2019 zurückkehren sollte, wo er im Durchschnitt bei 97,4 lag, was sehr viel höher ist.

Das scheint jedoch sehr optimistisch zu sein, vor allem wenn die Geldpolitik der Fed wirklich ein wichtiger Faktor für die Entwicklung des Dollar ist. In diesem Jahr wird der Leitzins im Durchschnitt unter 0,1% liegen, es herrscht ZIRP. Der US-Dollar hat nicht nur keine nominale Rendite, sondern seine reale Rendite ist aufgrund der kolossalen Inflation, die das radikale Gelddrucken der Fed ausgelöst hat, stark negativ. ZIRP wird auch fast das ganze Jahr 2022 über herrschen.

Im Jahr 2019 vor der Pandemie-Geldflut, als der USDX viel höher war, war auch der Leitzins viel höher und lag im Durchschnitt bei fast 2,2%! Und die realen Renditen waren damals leicht positiv bei einer viel niedrigeren Inflation. Außerdem gab es im Jahr 2019 viel weniger Dollar, was sie wertvoller machte. In diesem Jahr belief sich die Bilanz der Fed auf durchschnittlich 3.931 Milliarden Dollar. Im Jahr 2021 hat sie sich mit durchschnittlich 7.879 Milliarden Dollar buchstäblich verdoppelt!

Da es jetzt viel mehr Dollar gibt als 2019 und die nominalen und realen Renditen weitaus niedriger und negativ sind, warum um alles in der Welt sollte sich der USDX erholen, nur weil die Fed ihr Geldmengenwachstum verlangsamt? Viel logischer wäre es, wenn der stark überversorgte US-Dollar nach unten abdrehen würde, um seinen Abwärtstrend von 2020 wieder aufzunehmen und neue Tiefen auszuloten. Eine tatsächliche QT der Fed oder ein neuer Zinserhöhungszyklus würden den Dollar zwar beflügeln, stehen aber heute nicht zur Debatte.

Ich würde also behaupten, dass der diesjährige Aufwärtstrend des US-Dollar aufgrund der Straffung durch die Fed wahrscheinlich bereits größtenteils vorbei ist. Die Fed-Bilanz wird bis Mitte 2022 weiter ansteigen, und das auch nur, wenn der FOMC die vollständige Rückführung von QE4 tatsächlich durchführt. Die Fed strafft die Geldpolitik zumindest bis Ende nächsten Jahres nicht einmal, sondern verlangsamt lediglich das Tempo der Lockerung. Dies ist aus fundamentaler Sicht nach wie vor sehr Dollar-lastig, was natürlich eine gute Nachricht für Gold ist.

Die Goldfutures-Spekulanten, die als Reaktion auf die starken USDX-Anstiege aufgrund der vermeintlichen Straffung der Fed die Flucht ergriffen haben, haben ihr Verkaufspotenzial wahrscheinlich bereits weitgehend ausgeschöpft. Sie müssen ihre übermäßig bearischen Wetten normalisieren, was große Käufe bedeutet, die den Goldpreis weit nach oben katapultieren werden. Die Aktien der Goldbergbauunternehmen werden die Hauptnutznießer einer Erholung des Goldes sein, da sie dazu neigen, die Aufwärtsentwicklung ihres Metalls um mindestens das Zwei- bis Dreifache zu hebeln.

Unterm Strich ist das Auslaufen von QE4 durch die Fed überhaupt nicht negativ für Gold. Eine Verlangsamung des extremen Gelddruckens ist weit entfernt von einer tatsächlichen Straffung der Fed. Der FOMC erwägt nicht einmal, die QE-Geldmengenexzesse durch QT rückgängig zu machen oder einen neuen Zinserhöhungszyklus einzuleiten. Selbst wenn die Fed das QE-Tapering durchführt, wird das Geldmengenwachstum bis Mitte nächsten Jahres schnell bleiben. Und die Tapering-Pläne des FOMC könnten aus dem Ruder laufen.

Ein großer Ausverkauf an den Aktienmärkten oder starker politischer Druck, die enormen Defizitausgaben der Demokraten zu monetarisieren, könnten das Tapering leicht vorzeitig beenden. Unabhängig davon, ob die Fed das Tapering tatsächlich beendet oder nicht, sind die niedrigen realen Renditen des Dollar und die jüngste Verdoppelung des Angebots weiterhin sehr ungünstig für diese Währung. Grundsätzlich ist also ein schwächerer US-Dollar viel wahrscheinlicher als ein stärkerer. Und das würde die Goldnachfrage und die Goldpreise wirklich ankurbeln.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 24.09.2021.)

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