Fundamentaldaten der Silberbergbauunternehmen Q1'22

Die 15 größten Einzelwerte dieses führenden Silber-ETFs produzierten im letzten Quartal zusammen 72.120.000 Unzen Silber. Das sind satte 9,7% weniger als im Vorjahresquartal (Q1'21), was nicht gerade ermutigend ist. Und schockierenderweise schnitt die gesamte Goldproduktion noch viel schlechter ab: Sie sank im Jahresvergleich um 31,4% auf nur 1.075.000 Unzen! Das war der mit Abstand niedrigste Wert in den 24 Quartalen, in denen ich diese Untersuchung durchgeführt habe. Der bisherige Tiefststand lag bei 1.207.000 in Q4'21.

Auch wenn dies beunruhigend erscheint, ist die rückläufige Produktion der SIL Top 15 etwas anomal und wird durch einige Schlüsselfaktoren übertrieben. Das weltweit größte silberproduzierende Land ist Mexiko, auf das im vergangenen Jahr 23,9% der weltweiten Produktion entfielen. Auf den Plätzen zwei und drei folgen China und Peru mit 13,7% bzw. 13,1%. Bei der Durchsicht der jüngsten Quartalsberichte der großen Silberbergbauunternehmen kristallisierte sich eine gemeinsame Herausforderung heraus.

Im Januar sorgte die neueste Omicron-Variante von COVID-19 weltweit für Schlagzeilen, da die Fälle dieses hochinfektiösen Virus sprunghaft anstiegen. Viele Bergbauunternehmen hatten bereits im Jahr 2020 während früherer COVID-19-Wellen umfangreiche Testprotokolle eingeführt. Damit wurde versucht, den Betrieb aufrechtzuerhalten, während die Behörden drohten, Lockdowns anzuordnen. Omicron ist zwar viel milder, aber seine weite Verbreitung spiegelte sich in den Tests wider.

Diese positiven Tests zwangen die Minenarbeiter, zu Hause zu bleiben, insbesondere in Mexiko, das eine härtere Gangart gegenüber COVID-19 einlegte. Die Silberhauptstadt der Welt musste daher im ersten Quartal 22 einen Produktionsrückgang hinnehmen. Pan American Silver leitete seinen Ergebnisbericht mit der Feststellung ein, dass "unsere Betriebe im Januar und Anfang Februar aufgrund der Omicron-Variante von COVID-19 einen hohen Krankenstand der Belegschaft verzeichneten." Weniger Arbeitskräfte beeinträchtigten die betriebliche Effizienz.

First Majestic Silver gab eine ähnliche Meldung heraus. "Die Verfügbarkeit von Arbeitskräften war im ersten Quartal 2022 durch die Omicron COVID-19-Variante eingeschränkt, da die Screening-Prozesse des Unternehmens im Januar und Februar eine Häufung von Fällen feststellten. Die Minenerschließungsraten wurden in Mexiko reduziert, was sich negativ auf die Erzabbauraten und den Erzgehalt in diesem Quartal auswirkte." Auch bei den einzelnen Minen wurden zahlreiche Personalengpässe gemeldet.

Fortuna Silver Mines teilte im ersten Quartal mit, dass seine Goldmine in Argentinien "im Januar aufgrund des plötzlichen Anstiegs der COVID-19-Fälle Arbeitsstunden verloren hat, was zu einem 14%-igen Rückgang des auf dem Pad platzierten Erzes im Vergleich zur Planung für das Quartal führte." Sowohl die Silber- als auch die Goldproduktion dieser SIL-Top-15-Silberbergbauunternehmen wäre also in Q1'22 höher gewesen, wenn COVID-19-Omicron nicht unfreiwillig erhebliche Teile der Belegschaft entlassen hätte.

Die gute Nachricht ist, dass Omicron schnell aufflammte und dann schnell wieder verschwand. Unmittelbar nach der Warnung über die Auswirkungen von COVID-19 im ersten Quartal versicherte PAAS: "Der Personaleinsatz ist jetzt wieder auf ein normaleres Niveau zurückgekehrt, und wir halten an unserer Prognose für 2022 fest, wobei die Produktion auf die zweite Jahreshälfte ausgerichtet ist." Die AG, die unter ihrem kanadischen Symbol in SIL notiert ist, erklärte: "Bis März hat sich der Personalbestand in allen Bereichen wieder normalisiert."

Der Rückgang der SIL-Top-15-Silberproduktion in Q1'22 war also ähnlich wie bei den anfänglichen Pandemie-Lockdowns in den ersten beiden Quartalen des Jahres 2020. Nach deren Beendigung stieg die Produktion wieder stark an. Die Silberbergbauunternehmen bekräftigten im Allgemeinen ihre Prognosen für das Gesamtjahr 2022 trotz der geringeren Produktion im ersten Quartal. Viele von ihnen hatten bereits vor dem Auftreten von Omicron prognostiziert, dass die Produktion in diesem Jahr ohnehin nur halb so hoch ausfallen würde.

Der andere Grund für den starken Rückgang der SIL-Produktion im letzten Quartal war geopolitischer Natur und eine indirekte Folge des russischen Einmarsches in die Ukraine. Jahrelang war die in russischem Besitz befindliche und in Großbritannien gehandelte Polymetal International die zweitgrößte Komponente von SIL. Als die weltweite Empörung über die grausamen Verwüstungen, die das russische Militär in den ukrainischen Städten angerichtet hat, zunahm, wurden russische Aktien allgemein abgestoßen, was ihre Marktkapitalisierung vernichtete.

Wie die meisten ETFs ist SIL nach Marktkapitalisierung gewichtet. So stürzte POLY schnell aus seinen oberen Rängen ab. Und als die Gewinnsaison des Q1'22 Mitte Mai zu Ende ging, war dieses Unternehmen überhaupt kein SIL-Bestandteil mehr. Der Wirtschaftsprüfer von Polymetal, Deloitte, trat Anfang April zurück und erklärte, er könne die umfangreichen russischen Aktivitäten des Unternehmens nicht prüfen. POLY droht nun die Einstellung der Börsennotierung in London, wenn es nicht bald einen neuen Wirtschaftsprüfer findet!

Im früheren Q1'21 produzierte Polymetal 4.600.000 und 337.000 Unzen Silber und Gold. Diese müssen herausgerechnet werden, um Q1'22 vergleichbarer zu machen. Ersetzt man POLY durch SILs 16. größte Komponente vor einem Jahr, Endeavour Silver, die jetzt auf Platz 14 rangiert, so ist die gesamte Silber- und Goldproduktion der SIL Top 15 im Jahresvergleich nur um wesentlich geringere 5,5% bzw. 13,4% zurückgegangen. Der größte Teil dieses Rückgangs lässt sich durch die Omicron-Mitarbeiterknappheit erklären.

Die Produktion der großen Silberbergbauunternehmen ist also bei weitem nicht so schlecht, wie es aussieht. Wir sollten im derzeit laufenden 2. Quartal einen großen Aufschwung erleben. Und Polymetal wird in den kommenden Quartalen aus den SIL-Top-15-Vergleichsrängen herausfallen, so dass diese Verzerrung wegfällt. Eine interessante Frage ist, wie sich all dies auf den Silbergehalt dieser Minenaktien auswirken wird. Da sich diese im letzten Quartal als ziemlich niedrig erwiesen haben, bleibt SIL effektiv nur ein weiterer kleinerer Goldaktien-ETF.

Die prozentualen Anteile dieser Bergbauunternehmen an den Erträgen des ersten Quartals 22, die tatsächlich aus Silber stammen, sind auf zwei Arten zu verstehen. Für die große Mehrheit der SIL-Top-15, die einen Gesamtumsatz meldeten, werden die produzierten Silberunzen multipliziert mit dem vierteljährlichen Durchschnittssilberpreis durch diese Einnahmen geteilt. Dieses bessere Maß spiegelt die Nebenprodukte aus Gold und Basismetallen korrekt wider. Einige Unternehmen hatten jedoch bis Mitte Mai immer noch nicht ihre Umsätze gemeldet.

Deren prozentualer Silberanteil wird anhand des geschätzten Gesamtumsatzes auf der Grundlage der Silber- und Goldproduktion zu den durchschnittlichen Preisen des letzten Quartals ermittelt. Bei diesem minderwertigen Verhältnis werden jedoch alle Nebenprodukte aus Basismetallen außer Acht gelassen. Insgesamt stammten im Durchschnitt der 15 größten SIL-Unternehmen nur 37,1% ihrer Einnahmen in Q1'22 aus Silber! Das liegt am unteren Rand der 24-Quartale-Spanne, die von 51,4% bis 34,2% reicht. Händler müssen erkennen, dass SIL stärker an Gold als an Silber gebunden ist.

In den letzten sechs Jahren betrug der SIL-Reinheitsgrad im Durchschnitt nur 39,3%. Der Wert des letzten Quartals lag also nicht wesentlich unter diesem Wert. Zwei Hauptvariablen werden die Entwicklung in den kommenden Quartalen beeinflussen. Wie sich die Silberproduktion im Vergleich zu Gold nach den Omicron-Rückgängen erholt und wie sich der Silberpreis im Vergleich zum Goldpreis entwickelt. Die Leistung von Silber im letzten Quartal war schlecht, was dazu beitrug, dass die Silbereinnahmen der Bergbauunternehmen zurückgingen.

In Q1'22 fiel der durchschnittliche Silberpreis im Jahresvergleich um 8,2% auf 24,03 Dollar je Unze. Der durchschnittliche Goldpreis kletterte jedoch im Jahresvergleich um 4,8% auf 1.879 Dollar! Silber wirkt wie ein Stimmungsbarometer für Gold, denn es wird in der Regel nur dann stark gekauft, wenn die Händler die Entwicklung von Gold positiv einschätzen. Um wieder besser abzuschneiden als Gold, muss Silber also wahrscheinlich erleben, dass der unterbrochene Aufwärtstrend des Goldes wieder aufgenommen wird. Wenn Silber stärker steigt als Gold, würde dies die Reinheit des Silbers verbessern.

Interessanterweise qualifizierten sich im ersten Quartal nur drei der 15 größten SIL-Aktien als primäre Silberbergbauunternehmen, deren Reinheitsgrad in Blau hervorgehoben ist. Fresnillo ist ein mexikanischer Silberriese, der in London gehandelt wird, was es für die meisten amerikanischen Händler schwierig macht, ihn zu besitzen. MAG Silver ist ein kleineres Silberbergbauunternehmen mit einer Minderheitsbeteiligung an einer großen neuen Silbermine, die Fresnillo in Mexiko in Betrieb nimmt. Und EXK ist ein noch kleineres Silberbergbauunternehmen, das auch Gold fördert.