Fundamentaldaten der Silberbergbauunternehmen Q1'22

Das langfristige Preisniveau der Silberaktien hängt letztlich von der Rentabilität der Bergbauunternehmen ab, die sich direkt aus der Differenz zwischen den aktuellen Silberpreisen und den Kosten für die Silbergewinnung ergibt. In Stückzahlen ausgedrückt sind diese im Allgemeinen umgekehrt proportional zur Silberproduktion. Das liegt daran, dass die Gesamtbetriebskosten der Silberminen in der Planungsphase weitgehend feststehen, da ihre Durchsatzmengen die Menge an silberhaltigem Erz, die sie verarbeiten können, begrenzen.

Dies ändert sich nicht von Quartal zu Quartal und erfordert in etwa den gleichen Umfang an Infrastruktur, Ausrüstung und Mitarbeitern. Die einzige wirkliche Variable ist die Erzqualität, die durch die Mühlen mit fester Kapazität geleitet wird. Reichhaltigere Erze liefern mehr Silberunzen, um die hohen Fixkosten des Abbaus zu verteilen, wodurch die Stückkosten sinken und die Rentabilität steigt. Da die SIL-Top-15-Silberproduktion im ersten Quartal erheblich zurückging, hätten die Stückkosten proportional steigen müssen.

Die Cash-Kosten sind das klassische Maß für die Kosten der Silberförderung und umfassen alle Barausgaben, die für den Abbau jeder Unze Silber erforderlich sind. Sie sind jedoch als wahrer Kostenmaßstab irreführend, da sie das große Kapital, das für die Suche nach Silbervorkommen und den Bau von Minen benötigt wird, nicht berücksichtigen. Daher sind die Cash-Kosten am besten als Überlebenstest für die großen Silberbergbauunternehmen zu betrachten. Sie geben Aufschluss über die Mindestpreise für Silber, die erforderlich sind, um die Minen am Laufen zu halten.

Die durchschnittlichen Cash-Kosten der 15 größten SIL-Unternehmen stiegen im Jahresvergleich nur um 0,3%, was weitaus besser war, als es die geringere Produktion hätte vermuten lassen. Mit 10,55 Dollar je Unze waren sie jedoch immer noch knapp die höchsten in den Aufzeichnungen. Es gab keine wilden Ausreißer, die das Ergebnis verzerrt hätten, es war gerechtfertigt. Die Bergbauunternehmen sehen sich einem starken Inflationsdruck ausgesetzt, der die Kosten in die Höhe treibt und durch das enorme Gelddrucken der Zentralbanken in den letzten Jahren angeheizt wurde.

Die Ergebnisse des ersten Quartals 22 waren voll von Warnungen vor der Inflation und den daraus resultierenden Unsicherheiten bei den Kostenvorgaben. PAAS teilte mit: "Wir erleben derzeit einen höher als erwarteten allgemeinen Inflationsdruck, insbesondere bei Diesel und bestimmten Verbrauchsgütern, sowie Unterbrechungen in der Lieferkette." Die AG machte für die steigenden Ausgaben "höhere Arbeits-, Verbrauchsmaterial- und Energiekosten verantwortlich, die hauptsächlich auf den Inflationsdruck während des Quartals zurückzuführen sind".

Die All-in Sustaining Costs sind weitaus höher als die Cash-Kosten und wurden vom World Gold Council im Juni 2013 eingeführt. Sie addieren zu den Cash-Kosten alles, was notwendig ist, um die Silberminen bei der derzeitigen Produktionsgeschwindigkeit aufrechtzuerhalten und wieder aufzufüllen. Die AISC vermitteln ein viel besseres Verständnis dafür, was es wirklich kostet, Silberminen als laufende Betriebe zu erhalten, und offenbaren die wahre operative Rentabilität der großen Silberbergbauunternehmen.

Die durchschnittlichen AISC der 15 größten Silberminen des SIL stiegen im Jahresvergleich um vergleichsweise zahme 5,3%, erreichten aber mit 15,08 Dollar den dritthöchsten Wert nach 15,78 Dollar im dritten Quartal 21 und 15,36 Dollar im dritten Quartal 18. Auch an dieser Front gab es keine wirklichen Ausreißer nach oben, die hohen Gesamtkosten waren gleichmäßig verteilt. Hohe Kosten in Verbindung mit niedrigeren durchschnittlichen Silberpreisen waren jedoch keine gute Nachricht für die impliziten Gewinne des Sektors, die im letzten Quartal stark zurückgingen.

Der beste Näherungswert für den Gewinn je Unze Silberbergbau ist die Subtraktion der durchschnittlichen AISC der 15 größten SIL-Unternehmen von den durchschnittlichen Silberpreisen eines Quartals. Daraus ergaben sich im ersten Quartal 22 implizite Gewinne von 8,95 Dollar je Unze, die im Vergleich zum Vorjahr um 24,5% zurückgingen. Dies ist der zweitniedrigste Wert der letzten sieben Quartale und liegt weit unter dem Spitzenwert von 14,77 Dollar je Unze im dritten Quartal 20. Längerfristig gesehen sind dies jedoch weiterhin solide Gewinne.

Vor dem 3. Quartal 20 waren die vorherrschenden Silberpreise viel niedriger. In den drei Jahren davor lag dieser SIL-Top-15-Maßstab für den impliziten Gewinn je Unze im Durchschnitt bei nur 3,82 Dollar je Unze. Mit 8,95 Dollar im letzten Quartal lag er mehr als doppelt so hoch wie vor dem Silberpreisanstieg. In den letzten Jahren ist dieser Durchschnittswert jedoch drastisch auf 11,17 Dollar je Unze gestiegen. Und die Gewinne der Silberminen im 1. Quartal 22 waren im Vergleich zu diesem neueren Standard sicherlich schwächer.

Sie dürften sich jedoch im Laufe des Jahres 2022 verbessern. Die Erholung der Silberproduktion nach dem Wegfall der meisten Omicron-Störungen wird mehr Silberunzen hervorbringen, auf die die hohen Fixkosten des Abbaus verteilt werden können, was hoffentlich die AISC senken wird. Aber dieser zunehmende inflationäre Kostendruck droht die Vorteile einer besseren Produktion zunichte zu machen. Und überraschenderweise ging es dem Silber selbst Mitte Mai, als die Gewinnsaison endete, nicht schlecht.

Nach der Hälfte des zweiten Quartals 22 lag der Silberpreis immer noch bei durchschnittlich 23,63 Dollar im bisherigen Quartal. Das war lediglich ein Rückgang von 1,7% gegenüber dem Niveau von Q1'22! Und wenn Gold eine harte Kehrtwende vollzieht, d.h. stark ansteigt, weil die massiven Verkäufe von Goldfutures in große anteilige Käufe übergehen, dürfte der parallele Anstieg von Silber die Gewinne von Gold übertreffen. Mitte Mai waren die Silberfutures-Spekulanten sogar noch optimistischer für Silber positioniert als die Gold-Spekulanten!

An der Front der harten Buchführung nach den Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) oder deren Äquivalenten in anderen Ländern waren die Q1'22-Ergebnisse der 15 größten SIL-Unternehmen im Vergleich zu ihren Produktionsrückgängen recht gut. Ihre Gesamteinnahmen fielen im Jahresvergleich um 4,6% auf 5.739 Millionen Dollar, aber dies wurde durch Polymetal verzerrt. Lässt man dieses große russische Gold- und Silberbergbauunternehmen aus dem Vergleichszeitraum Q1'21 heraus, so stieg der Umsatz von SIL-top-15 sogar um 5,2%.

Da Polymetal seine Umsätze erst vor einem Jahr veröffentlicht hat, hat es keine anderen buchhalterischen Schlüsselkennzahlen verzerrt. Die SIL-Top-15-Unternehmen meldeten im letzten Quartal einen Gesamtgewinn von 1.190 Millionen Dollar, der im Vergleich zum Vorjahr um 108,9% in die Höhe schoss! Dies wird jedoch durch einen kolossalen einmaligen Gewinn in Höhe von 480 Millionen Dollar verzerrt, den das peruanische Unternehmen Buenaventura aus dem Verkauf von aufgegebenen Geschäftsbereichen gemeldet hat. Aber selbst wenn man dies ausklammert, stiegen die Gewinne dieser großen Silberbergbauunternehmen im Jahresvergleich immer noch um 24,6%!

Dies sollte dazu beitragen, ihre hohen Bewertungen auf Basis des klassischen Kurs-Gewinn-Verhältnisses der letzten zwölf Monate zu senken, das Mitte Mai im Durchschnitt bei 71,8 lag. Sieht man jedoch von den Kurs-Gewinn-Verhältnissen von MAG, einem brandneuen Silberbergbauunternehmen, und GoGold Resources ab, das im letzten Quartal zum ersten Mal in die SIL-Top-15 aufgestiegen ist, kommen die übrigen großen Silberbergbauunternehmen auf ein weitaus vernünftigeres durchschnittliches Kurs-Gewinn-Verhältnis von 32,7x. Die Silberaktien sind sicherlich nicht überbewertet.

Der aus dem operativen Geschäft generierte Cashflow der 15 größten SIL-Unternehmen brach im Jahresvergleich um 42,9% auf 392 Millionen Dollar ein. Dieser drastische Rückgang wurde jedoch durch die zusätzlichen COVID-19-Kosten und die betrieblichen Ineffizienzen noch verschärft. Die OCFs sollten sich drastisch erholen, da diese Viruswelle nun längst vorüber ist. Die Silberbergbauunternehmen meldeten immer noch einen Anstieg der Barmittel um 12,3% auf 6.268 Millionen Dollar, d.h. reichlich Kapital für Investitionen in die Ausweitung ihrer Produktion.

Unter dem Strich haben die Silberbergbauunternehmen ein ordentliches erstes Quartal verzeichnet. Ihre Silber- und Goldproduktion ging zwar zurück, doch war dies hauptsächlich auf Betriebsunterbrechungen durch COVID-19 zurückzuführen. Viele Silberbergbauunternehmen gehen davon aus, dass sich die Produktion im Jahr 2022 verbessern wird. Mehr Unzen, die die hohen Fixkosten des Abbaus tragen, dürften die Stückkosten senken und die Rentabilität steigern. Doch die rasante Preisinflation könnte die positiven Auswirkungen dieser Entwicklung dämpfen.

Obwohl die Fundamentaldaten der Silberbergbauunternehmen solide sind, haben Händler ihre unterdurchschnittlich abschneidenden Aktien gemieden. Das wird sich erst ändern, wenn sich die Stimmung bei Gold so weit verbessert hat, dass der Aufwärtstrend der Herde weitergeht. Die Nachfrage nach Silberinvestitionen steigt, wenn die Händler davon ausgehen, dass Gold weiter steigen wird. Zu diesem Zeitpunkt können große und schnelle Käufe bei Silber und den Aktien der Bergbauunternehmen ausbrechen und deren Preise in die Höhe treiben. Wenn Sie vorher günstig kaufen, können Sie kolossale Gewinne erzielen!


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 27.05.2022.)

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