Überkaufter Dollar ist bullisch für Gold

Während Spekulanten und Anleger Gold heute eher skeptisch gegenüberstehen, verzeichnete es bis Anfang März einen starken Anstieg um 2022. Teilweise durch den Einmarsch Russlands in die Ukraine beflügelt, war Gold seit Jahresbeginn um 12,1% auf 2.051 Dollar gestiegen! Dies geschah trotz eines gleichzeitigen starken Anstiegs des USDX um 3,6%. Ein starker Dollar ist zwar in der Regel nachteilig für Gold, aber das ist nicht immer der Fall. Das liegt daran, dass der Goldfuture-Handel der Spekulanten nicht die einzige Triebfeder des Goldpreises ist.

Die Entwicklung des Goldpreises wird durch eine Kombination aus dem Handel mit Goldfutures und den Kapitalströmen der Anleger bestimmt. Während Spekulanten aufgrund der extremen Hebelwirkung von Goldfutures einen weitaus größeren Einfluss auf den Goldpreis haben als sie selbst, verfügen Investoren über weitaus mehr Kapital. Daher können große Käufe oder Verkäufe von Anlegern das, was die Goldfuture-Typen tun, außer Kraft setzen oder verstärken. Dies geschah während der letzten Aufwärtsbewegung des Goldpreises.

Über einen Zeitraum von 5,3 Monaten bis Anfang März stieg der Goldpreis um 18,9%, obwohl der US-Dollarindex parallel dazu um 4,9% anstieg, weil die US-Notenbank immer aggressivere Töne anschlug! Die Goldfuture-Spekulanten kauften während dieses Anstiegs tatsächlich per Saldo und folgten damit der starken Aufwärtsdynamik des Goldes. Wie der nächste Chart zeigt, wurden 81,9 Tausend Long-Kontrakte erworben, während weitere 34,8 Tausend Short-Kontrakte vor allem gegen Ende der kriegsbedingten Phase gekauft wurden.

Aber auch umfangreiche Anlagekäufe trugen dazu bei, den letzten Aufschwung des Goldpreises anzukurbeln, da die Anleger naturgemäß eher bereit sind, sich zu engagieren, wenn der Goldpreis ansteigt. Dies zeigte sich in dem besten hochauflösenden Indikator für die weltweite Goldanlagennachfrage, den kombinierten Beständen der dominierenden börsengehandelten Goldfonds GLD SPDR Gold Shares und IAU iShares Gold Trust. Die täglich gemeldeten Bestände stiegen in diesem Zeitraum aufgrund unterschiedlicher Käufe um 5,5%.

Die Entwicklung von GLD und IAU zeigt, dass amerikanisches Börsenkapital über diese börsengehandelten Fonds in Gold umgeschichtet wird, so dass deren Manager gezwungen sind, mehr physische Goldbarren zu kaufen. Die beiden stärksten Anstiege des Goldpreises in den letzten Jahren, die mit massiven Zuwächsen von 42,7% und 40,0% im Jahr 2020 ihren Höhepunkt erreichten, wurden durch enorme Anlagekäufe angeheizt! Die Entwicklung des Goldpreises ist nur dann verständlich und nachvollziehbar, wenn man Investmentkäufe und Futures-Spekulationen zusammen betrachtet.

Während der USDX bis Anfang März, als der Goldpreis seinen letzten Höchststand erreichte, stark war, ist er seitdem parabolisch gestiegen und hat den Verkauf von Goldfutures ausgelöst. In den letzten 3,2 Monaten, in denen Gold um 11,9% einbrach, stieg der USDX um extreme 6,5%! Diese außergewöhnliche Stärke des US-Dollar ist zwar definitiv übertrieben und unhaltbar, aber angesichts der beispiellosen ultra-lockeren Haltung der Fed leicht zu verstehen. Seit Anfang März ist viel passiert.

Als der Goldpreis damals seinen Höchststand erreichte, hatte der FOMC noch nicht mit der Zinserhöhung begonnen. Die Fed-Vertreter hatten eine erste Anhebung um 25 Basispunkte in Aussicht gestellt, was der FOMC Mitte des Monats auch tat. In der der Sitzung beigefügten Zusammenfassung der Wirtschaftsprojektionen, die die kollektiven Aussichten der Fed-Beamten aufzeigte, erwarteten sie, dass der Leitzins 2022 in der Nähe des Zielmittelwerts von 1,88% liegen würde. Es wurden keine Prognosen über den Zeitpunkt der Einführung von QT2 oder dessen monatlichen Umfang abgegeben.

Auf den beiden FOMC-Sitzungen seither wurde der FFR um weitere 50 und dann 75 Basispunkte angehoben. Und der jüngste SEP von dieser Woche zeigte, dass die Erwartungen der Fed-Beamten für die diesjährige FFR auf einen Mittelwert von 3,38% gestiegen sind! Auf der letzten FOMC-Sitzung Anfang Mai wurde der extrem aggressive Zeitplan von QT2 festgelegt. Es würde im Juni mit 47,5 Milliarden Dollar monatlich beginnen und sich dann ab September rasch auf 95 Milliarden Dollar im Monat verdoppeln!

Das übertrifft QT1, das ein ganzes Jahr brauchte, um auf nur 50 Milliarden Dollar monatlich zu steigen. Angesichts der viel schnelleren Zinserhöhungen und der viel größeren QT-Geldvernichtung ist es nicht verwunderlich, dass die Devisenhändler in den letzten Monaten in den US-Dollar strömten. Aber der Schock über den Höhepunkt der Fed-Falkenhaftigkeit ist vorbei, so dass sich der US-Dollarindex in einem unhaltbaren Extrembereich befindet. Er kann sich nicht lange radikal über seinem 200-tägigen gleitenden Durchschnitt auf Mehrjahrzehnthochs halten.

Interessanterweise begann der USDX gleich nach der FOMC-Entscheidung in dieser Woche zu überrollen, obwohl der Fed-Vorsitzende selbst warnte, dass "eine Erhöhung um 50 oder 75 Basispunkte bei unserer nächsten Sitzung Ende Juli am wahrscheinlichsten ist". Selbst wenn die Fed also in sechs Wochen eine weitere enorme Erhöhung um 75 Basispunkte vornimmt, wird dies die Devisenhändler nicht überraschen. Da weitere große Zinserhöhungen im Dollar bereits eingepreist sind und die Kaufkraft der Händler wahrscheinlich weitgehend erschöpft ist, haben sie mit dem Verkauf begonnen.

Das ist bereits ein Schneeballsystem, und es ist fast undenkbar, dass der FOMC das Risiko eingeht, seine Zinserhöhungsprognose weiter zu beschleunigen oder QT2 zu erhöhen, während die Aktienmärkte bereits in den Abwärtsstrudel geraten sind. Je tiefer sie fallen, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit einer schweren Rezession, die durch den negativen Vermögenseffekt ausgelöst wird. In der letzten Woche versprach der Fed-Vorsitzende in seiner Pressekonferenz auch, dass der FOMC "nicht versucht, jetzt eine Rezession herbeizuführen. Das wollen wir klarstellen."

Jerome Powell deutete auch an, dass schnelle Zinserhöhungen jetzt zu langsameren Erhöhungen später führen könnten. "Ich habe gesagt, dass es bei der nächsten Sitzung durchaus zu einer Entscheidung zwischen 50 und 75 kommen könnte, womit wir uns Ende Juli in diesem Bereich befinden würden, in diesem normaleren Bereich, und das ist ein wünschenswerter Ort, weil man dort mehr Möglichkeiten hat, wie schnell man in Zukunft vorgehen will." Dieser Zinserhöhungszyklus hat sich beschleunigt.

Das bedeutet, dass der außerordentlich überkaufte USDX proportional stark nach unten drehen muss, um die Stimmung wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Das ist für den angeschlagenen Goldpreis äußerst günstig, insbesondere angesichts der aktuellen Positionierung der Spekulanten in Goldfutures. Dieser Chart zeigt die gesamten Long- und Short-Positionen der Spekulanten sowie ihre Schwankungen während der Aufwärtsbewegungen und Korrekturen des Goldpreises in den letzten Jahren. Diese Händler haben jetzt massiven Spielraum, um wieder einzukaufen und Gold nach oben zu katapultieren.