Chris Puplava: Wann eine Pause keine Pause ist & warum 2,5% die wichtigste Schwelle ist, die es zu beachten gilt

Wir sollten zur Kenntnis nehmen, dass auch andere Zentralbanken weltweit ihre Geldpolitik straffen, und dieses Phänomen der sich verlangsamenden globalen Liquidität wird sich wahrscheinlich auf die Preise an den US-Märkten auswirken, da das Kapital überall auf der Welt frei fließen kann:



Eine echte Pause der Fed bedeutet ein Ende der Zinserhöhungen und ein Ende der Schrumpfung ihrer Bilanz. Der Markt jubelt, dass wir Ersterem näher kommen könnten, aber ich glaube, dass er sich mit Letzterem noch nicht auseinandergesetzt hat. Da der Markt derzeit auf die Zinspausentaste fixiert ist, möchten wir eine wichtige Studie vorstellen, die wir Anfang des Jahres durchgeführt haben, um abzuschätzen, wann dies wahrscheinlich der Fall sein wird.

Einfach ausgedrückt: Wenn die Rendite der US-amerikanischen 2-Jahresstaatsanleihe (2UST) ein 2-Monatstief erreicht, nimmt die Fed im Durchschnitt innerhalb von zwei Monaten ihre letzte Zinserhöhung vor. Angesichts der jüngsten Entwicklung der Zinssätze könnte die letzte Zinserhöhung nach dem historischen Muster bereits auf der September-Sitzung erfolgen.



Hier wird es nun interessant. Der Markt rechnet derzeit mit einer 100%igen Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte (0,5%) und einer 24%igen Wahrscheinlichkeit, dass die Fed im September um 75 Basispunkte (bps) erhöht.

Nehmen wir an, die Fed hebt das obere Ziel um 50 Basispunkte auf 3% an. Wenn dies geschieht und die Rendite der 2UST bis dahin auf 2,5% oder darunter fällt, bedeutet dies, dass die 2-Jahresrendite mindestens 0,50% unter dem Leitzins liegt. Wenn dies geschieht, beginnt die Fed im Durchschnitt innerhalb von zwei Monaten mit der Senkung der Zinssätze, was bedeuten würde, dass Zinssenkungen bereits bei der nächsten Fed-Sitzung im November möglich sind.

Damit all dies eintritt, müsste bis dahin ein Gleichgewicht zwischen den Risiken des Doppelmandats der Fed - Preisstabilität und Vollbeschäftigung - bestehen. Wie wir erst letzte Woche erfahren haben, lag das BIP im zweiten Quartal bei -0,90% und war damit das zweite Quartal in Folge mit negativem Wachstum.

Obwohl das Weiße Haus erklärt hat, dass dies nicht der seit langem geltenden offiziellen Definition einer Rezession gemäß der Definition des National Bureau of Economic Research (NBER) entspricht, ist es wichtig zu verstehen, dass wir in der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg noch nie zwei aufeinanderfolgende Quartale mit einem negativen realen BIP außerhalb einer offiziell vom NBER definierten Rezession hatten.

Ich würde sagen, dass die Risikoskala der Fed, die bisher stark in Richtung Preisstabilität tendierte, von Tag zu Tag ausgeglichener wird. Sollten die Wirtschaftsdaten weiterhin enttäuschen, könnte es in den nächsten beiden Sitzungen durchaus zu einer Zinspause der Fed kommen. Wie bereits erwähnt, besteht jedoch immer noch das Problem der laufenden quantitativen Straffung, die im Dezember 2018 zu einer großen Enttäuschung der Märkte führte.


Dezember 2018 Déjà vu?

Wir könnten uns auf eine große Enttäuschung durch die Fed einstellen, da sie sich mehr auf die 40-Jahreshöchststände der Inflation zu konzentrieren scheint und die Lohninflation wahrscheinlich hartnäckig sein wird. Der Markt, insbesondere der Anleihemarkt, signalisiert, dass ein Ende der Straffung in Sicht ist, da sich die Fed nun mehr auf die Wirtschaft und die sich verschlechternden Wachstumsaussichten als auf die Inflation konzentriert. Im Jahr 2018 haben die Äußerungen von Powell und anderen Fed-Vertretern die Marktvolatilität erhöht, indem sie ihre Ansichten über den Pfad der Straffung der Fed-Politik hin und her wechselten.