Wolf Richter: Wie stark kann die Fed ihre Vermögenswerte mit QT reduzieren? Verbindlichkeiten der Fed bilden Untergrenze

Jedes Mal, wenn der Bargeldumlauf steigt, erhöht sich das Vermögen der Fed um den Betrag der Sicherheiten, die die Banken stellen, um die Papierdollar zu erhalten.


Bargeldumlauf wird wahrscheinlich weiter ansteigen

Ein vierjähriger Rückgang des Bargeldumlaufs, da die Kunden die Papierdollar zurück zur Bank bringen, ist zwar theoretisch möglich, aber in normalen Zeiten unwahrscheinlich. Stattdessen erwarte ich, dass der Bargeldumlauf in den nächsten vier Jahren mit der gleichen Rate wie vor der Pandemie zunehmen wird, nämlich um etwa 100 Milliarden Dollar im Jahr, wodurch die Vermögenswerte der Fed um etwa 100 Milliarden Dollar im Jahr an Sicherheiten zunehmen. In vier Jahren könnten wir also einen Bargeldumlauf von 2,7 Billionen Dollar haben.


Hauptkonto des Finanzministeriums

Das Girokonto der Regierung befindet sich bei der Federal Reserve Bank of New York. Der Betrag, den die Regierung dort deponiert hat, ist eine Verbindlichkeit für die Fed, weil es Geld ist, das die Fed der Regierung schuldet. Die Höhe der Einlagen hat stark geschwankt, was auf den langwierigen Streit um die Schuldenobergrenze zurückzuführen ist, als der Regierung fast das Geld ausging, bevor der Kongress einlenkte, sowie auf die massive Ausgabe von Schuldtiteln durch die Regierung zu Beginn der Pandemie, um die Konjunkturprogramme zu finanzieren. Durch diese Anleiheemission wurde eine enorme Menge an Barmitteln aufgebracht, deren Inanspruchnahme eine Weile dauerte.

Und jetzt kommt ein neues Element hinzu: Die rasende Inflation, die Ausgaben und Einnahmen in die Höhe treibt. Im Laufe der Jahre, wenn größere Beträge auf das Girokonto fließen, wird sich der durchschnittliche Saldo wahrscheinlich erhöhen, um die größeren Ströme zu bewältigen. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung der Fed-Bilanz am 1. September hatte der Staat 670 Milliarden Dollar bei der Fed eingezahlt. Die grüne Linie zeigt den durchschnittlichen Anstieg des Kontostandes vor der Pandemie.

Ich habe einen Knick in die grüne Linie gemacht, beginnend Anfang 2021, als die rasende Inflation einsetzte, um den langfristigen Trend bei viel höherer Inflation zu zeigen. In Anbetracht der launischen Natur dieser TGA-Salden lehne ich mich weit aus dem Fenster und schätze, dass der durchschnittliche Saldo in vier Jahren bei etwa 800 Milliarden Dollar liegen könnte.



Die Untergrenze für die Verbindlichkeiten in vier Jahren: 5,2 Billionen Dollar

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass in vier Jahren die Untergrenze der Gesamtverbindlichkeiten der Fed bei 5,2 Billionen Dollar liegen würde:

- Reserven: 1,6 Billionen Dollar
- RRPs: nahezu 0 Dollar
- Bargeldumlauf: 2,7 Billionen Dollar
- TGA: 800 Milliarden Dollar
- Sonstige Verbindlichkeiten jenseits der großen Vier: 50 Milliarden Dollar

Auf der Grundlage dieser Schätzungen würde die Untergrenze für die Gesamtaktiva in der Fed-Bilanz in vier Jahren also bei etwa 5,2 Billionen Dollar liegen, unter die die Fed nicht gehen könnte. In der Spitze hatte die Fed Aktiva in Höhe von 8,97 Billionen Dollar.

Nach meinen Berechnungen könnte die Fed also eine maximale QT von etwa 3,8 Billionen Dollar vornehmen. Dies wäre eine enorme Verringerung der Liquidität und würde die Vermögenspreise in den Keller schicken. Aus diesem Grund wird QT verabscheut, wenn seine Auswirkungen sichtbar werden. Sehen Sie sich an, wie die Vermögenspreise gesunken sind, und die QT hat gerade erst begonnen. Und es könnte etwas Großes passieren, bevor die Fed überhaupt den theoretischen Boden erreicht.


Aber halt... die rasende Inflation könnte das Verhalten der Papierdollar ändern

Wenn die Inflation weiter wütet, könnten die Inhaber von Papierdollar es leid sein, ausgebeutet zu werden, und sie könnten diese Papierdollar in zinsbringende Vermögenswerte umwandeln. Wenn dies geschieht, könnte es zu einem erheblichen Rückgang des Bargeldumlaufs und damit der Sicherheiten kommen, was die Vermögenswerte der Fed weiter nach unten ziehen und für eine niedrigere Untergrenze sorgen würde.

Jahrzehntelange relativ niedrige Inflation hat die Kosten für das Halten von Papierdollar minimiert, aber jetzt steigen diese Kosten in die Höhe. Dies könnte sich bereits abzeichnen, denn in den letzten Monaten ist der Bargeldumlauf sogar zurückgegangen. Wenn dies ein sich abzeichnender Trend ist, könnten viele dieser Federal Reserve Notes an die Fed zurückfließen, wodurch sich beide Seiten der Bilanz weiter verringern und die Untergrenze, unter die die Fed nicht gehen kann, gesenkt wird.


© Wolf Richter
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Dieser Artikel wurde am 05.09.2022 auf www.wolfstreet.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.