Dominic Frisby: Was hält das nächste Jahrzehnt für die Anleger bereit?

Ich bin am Wochenende über einen Kommentar von Gavekal Research mit einer wirklich interessanten Tabelle gestolpert, die wir heute besprechen sollten. Gavekal Research, falls Sie es noch nicht kennen, ist ein Finanzforschungsunternehmen, das Analysen und Einblicke in globale Volkswirtschaften, Märkte und Branchen bietet. Es wurde 1999 von Charles Gave, Anatole Kaletsky und Louis-Vincent Gave gegründet und hat seinen Hauptsitz in Hongkong.

Wie ich dem Internet entnehme, ist das Unternehmen für seinen ganzheitlichen Ansatz bei der Analyse bekannt. Ganzheitlichkeit ist eines dieser Schlagworte, von denen ich nie wirklich wusste, was sie bedeuten. Auch hier ist das Internet unser Freund: Im Zusammenhang mit der Finanzanalyse bezieht sich die ganzheitliche Analyse auf die Berücksichtigung eines breiten Spektrums von Faktoren, wie z. B. wirtschaftliche, politische und verhaltensbezogene Faktoren, um ein umfassendes Verständnis der Marktentwicklungen zu erlangen.

Es ist eine Art, das große Ganze zu betrachten, anstatt sich nur auf spezifische Details oder einzelne Faktoren zu konzentrieren. Warum haben sie nicht einfach "das große Ganze" gesagt? So ist die zweideutige Finanzwelt, in der wir leben. Auf jeden Fall ist der Bericht von Louis-Vincent sehr überzeugend.

Er beschreibt, wie sich die Finanzmärkte etwa alle zehn Jahre in ein neues Narrativ verlieben. Das haben wir in dieser Kolumne schon oft beobachtet. In den 1970er Jahren drehte sich alles um Edelmetalle und Energie. In den 1980er Jahren ging es um Japan. In den 1990er Jahren übernahmen Tech-Aktien die Oberhand und in den 2000er Jahren ging es um natürliche Ressourcen und das außergewöhnliche Wachstum in China. Die 2010er Jahre standen ganz im Zeichen der Technologie. Und was ist mit den 2020er Jahren - worum geht es da?


Was hält das nächste Jahrzehnt für die Anleger bereit?

Gave geht davon aus, dass jedes Narrativ eine von drei Kernideen enthält: "Die Öffnung neuer Märkte für den Kapitalismus (ricardianisches Wachstum), technologische Durchbrüche (schumpeterianisches Wachstum) oder die Befürchtung, dass in den kommenden Jahren nicht genug für alle da sein wird (die malthusianische Beschränkung)."

Jedes Mal ist das Narrativ überzeugend und beruht auf einer gewissen Wahrheit, weshalb es sich durchsetzt, aber am Ende des Zyklus erreichen die Bewertungen solche Extreme, dass sie keinen Sinn mehr ergeben, ein Bärenmarkt setzt ein und ein neues Narrativ übernimmt die Führung. Vermögensallokation ist alles. Alles, was Sie tun müssen, ist, von einem Narrativ zum nächsten zu wechseln. Das ist natürlich viel leichter gesagt als getan. Aber hier ist der Hammer von Gave: eine Tabelle.



Sie können sehen, wie deutlich sich das Bild mit jedem Jahrzehnt gewandelt hat. Ende der 1980er Jahre waren sechs der zehn größten Unternehmen der Welt Ölgesellschaften. Am Ende des nächsten Jahrzehnts war es nur noch eines von ihnen. Ende der 1990er Jahre waren acht der zehn weltgrößten Unternehmen japanisch. Am Ende des folgenden Jahrzehnts waren es nur noch zwei von ihnen.

Um die Jahrhundertwende waren sieben der zehn größten Unternehmen der Welt aus dem Technologiesektor. Am Ende des folgenden Jahrzehnts waren es nur noch zwei. Ende der Nullerjahre waren sieben der größten Unternehmen der Welt Rohstoffunternehmen. Am Ende des folgenden Jahrzehnts war es kein einziges mehr.

Das Jahr 2022 scheint den Wendepunkt markiert zu haben. Die COVID-Rally im Technologiesektor war der letzte Höhepunkt eines erstaunlichen Bullenmarktes. Dies sind alles große Unternehmen, die das Fundament bilden, auf dem Portfolios aufgebaut werden. Aber wie viele der Top Ten von 2021 werden in zehn Jahren noch dabei sein? Nicht mehr als zwei oder drei, hätte ich gedacht.

Das muss man Microsoft lassen. Das Unternehmen ist seit drei Jahrzehnten ununterbrochen dabei. Vielleicht liegt das daran, dass das Unternehmen in gewisser Weise nicht nur ein Technologiewert, sondern auch eine Patent-Holding ist. Auch Apple hat es zweimal auf diese Liste geschafft. Diese Unternehmen sind so mächtig und so fest in ihren Monopolen verankert, dass es schwer vorstellbar ist, dass sie in zehn Jahren nicht mehr so mächtig sein werden. Aber das ist die Welt der Technik. Es können neue Erfindungen auftauchen, die alte Monopole schnell überflüssig machen.

In diesem Zusammenhang habe ich gerade mit einem neuen Open AI Chatbot gespielt, den mir mein Sohn, der an der Universität in Bristol studiert, empfohlen hat, und er ist außergewöhnlich. Er kann Aufsätze schreiben. Er hat einen Blog geschrieben, den ich jetzt auf meiner Website verwenden werde - und es ist ein besserer Blog, als ich ihn je hatte. Wer weiß, wie sich das auf, sagen wir, Google auswirken wird?


Die Anlagelandschaft hat sich für immer verändert

Gave sagt, dass das Warten auf eine Zinssenkung der Fed und eine Long-Position bei Nvidia oder Alphabet "ungefähr so viel Sinn macht, wie 1992 in Tokio zu sitzen und darauf zu warten, dass die Bank of Japan die Zinsen senkt, um die Industrial Bank of Japan zu kaufen". Kurz gesagt, wir befinden uns in einer Übergangsphase. Was hält das nächste Jahrzehnt für uns bereit?

An anderer Stelle argumentiert Howard Marks von Oaktree Capital ebenfalls, dass wir uns in einem "Seewandel" befinden - erst der dritte, den wir in seiner Laufbahn erlebt haben. Das Erfolgsmodell des vorangegangenen Zyklus wird dieses Mal nicht funktionieren. Er ist der Meinung, dass die Modelle des letzten Zyklus, die auf eine hohe Hebelwirkung, den Besitz von Vermögenswerten, niedrige Zinssätze, niedrige Renditen und eine niedrige Inflation ausgerichtet waren, hinter uns liegen. Die allgemeine Lage ist weit weniger optimistisch.

Er geht davon aus, dass es in nächster Zeit keine stimulierenden Zinssätze geben wird und dass der Leitzins im Bereich von 2% bis 4% bleiben wird. Wir befinden uns jetzt in einer Welt der vollen Rendite und nicht in einer Welt der niedrigen Rendite, und die Anleger können mit Kreditrendite-Instrumenten - hochverzinslichen Anleihen usw. - gute Erträge erzielen. Was früher funktionierte, wird jetzt nicht mehr funktionieren. Was jetzt funktioniert, könnte etwas sein, das schon lange nicht mehr funktioniert hat.


Rohstoffe könnten Gewinner sein

Gave rät unterdessen zu Schwellenländern und Rohstoffen. Selbst bei einer Verlangsamung/einem Stillstand in China, einer straffen Geldpolitik der Fed und einem steigenden US-Dollar hat der S&P Goldman Sachs Commodities Index (S&P GCSI) immer noch 27% zugelegt. Dies wird noch besser werden, wenn sich diese Kräfte umkehren - wenn China sich öffnet, die Fed ihre Straffung beendet und der US-Dollar umkippt.

Der GSCI hat eine Rendite von 27% erzielt, was hauptsächlich auf den Energiesektor zurückzuführen ist. Bei den Metallen sieht es etwas anders aus. Aber mit diesen drei Umschwüngen - schwacher Dollar, keine weitere Straffung und Öffnung Chinas - ist die Bühne für Metalle bereitet. Wie sieht Ihrer Meinung nach die Geschichte des nächsten Jahrzehnts aus? Es sickert schon irgendwo durch. Malthusianisch, ricardianisch oder schumpterianisch?


© Dominic Frisby
The Flying Frisby



Der Artikel wurde am 20. Dezember 2022 auf www.moneyweek.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.