Christopher Puplava: Warum eine Fed-Pause die Rezession nicht abwenden wird
14.04.2023
An der Wall Street gibt es viele gängige Sprüche, aber einer, der immer wieder zutrifft, lautet: "Die Fed erhöht die Zinsen, bis etwas kaputtgeht." Angesichts der jüngsten Turbulenzen im Bankensektor im vergangenen Monat stellt sich die Frage, ob der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank in den USA und der Credit Suisse in Europa die Sollbruchstelle ist, die die Fed dazu veranlassen wird, ihre Zinserhöhungspolitik zu beenden. Analysten gehen davon aus, dass auf eine Pause bei den Zinserhöhungen der Fed noch vor Ende des Jahres Zinssenkungen folgen werden. Die drängendere Frage ist jedoch, ob diese Maßnahmen ausreichen werden, um den wirtschaftlichen Schaden zu beheben, der durch den aggressivsten Straffungszyklus der Fed seit einem halben Jahrhundert entstanden ist.
Es ist allgemein bekannt, dass die Geldpolitik der Federal Reserve eine lange und variable Verzögerung aufweist, was bedeutet, dass es Zeit braucht, bis sich die Wirtschaft auf steigende oder fallende Zinssätze einstellt. Trotz der Hunderte von promovierten Volkswirtschaftler bei der Fed ist ihre Fähigkeit, ihre Zinserhöhungen und -senkungen genau zu timen, nicht wissenschaftlicher als die Messung der Windrichtung durch einen Finger in der Luft. Die Fed bestimmt, wann sie die Zinsen nicht mehr erhöht, indem sie beobachtet, wann die Wirtschaft nicht mehr wächst, und wann sie die Zinsen nicht mehr senkt, indem sie beobachtet, wann die Wirtschaft nicht mehr schrumpft.
Das bedeutet, dass die Fed ständig rückwärts schaut und auf vergangene Wirtschaftsbedingungen reagiert, anstatt proaktiv zu handeln. Sie verkennt, dass es mindestens ein Jahr dauert, bis ihre politischen Maßnahmen vollständig von der Wirtschaft absorbiert werden. Wie der Kapitän der Titanic erkennt die Fed daher oft zu spät, dass sich eine Rezession anbahnt, und wenn sie versucht, die Wirtschaft vor der Katastrophe zu bewahren, ist es bereits zu spät. Das Schicksal der Wirtschaft wird durch die Verzögerung der Geldpolitik besiegelt, und wir müssen uns auf die kommenden Auswirkungen einstellen.
In den letzten sechs Monaten haben wir eine drohende Rezession vorausgesehen, aber einige stellen nun in Frage, ob wir sie ganz vermeiden werden, da die Wirtschaft voranzukommen scheint. Ein Blick auf den Einkaufsmanagerindex (PMI) des Institute for Supply Management, der die Aktivität des verarbeitenden Gewerbes misst, zeigt jedoch, dass sich die US-Wirtschaft seit dem Frühjahr 2021 verlangsamt hat, da das Wachstumstempo nachgelassen hat.
Der PMI zeigt Wirtschaftswachstum an, wenn er über 50 liegt, und Schrumpfung, wenn er darunter liegt. Der erste schrumpfende Wert wurde im November 2022 gemessen, und seitdem ist er immer weiter in den schrumpfenden Bereich gefallen. Im März lag der PMI bei 46,3, was dem Medianwert entspricht, der seit den 1950er Jahren mit Rezessionen assoziiert wird.
Auch der Leading Economic Index (LEI) des Conference Board, der sich aus zehn Indikatoren für die Wachstumsrate der Wirtschaft zusammensetzt, liegt zu Beginn einer Rezession in der Regel zwischen -1,6 und -2,6. Der jüngste Wert für Februar lag jedoch bei -6,5, wobei nur die Rezession von 2001 einen noch negativeren Wert zu Beginn einer Rezession aufwies.
Darüber hinaus zeigt der Coincident Index des Conference Board, der sich aus Indikatoren zusammensetzt, die sich mit den Wachstumstrends der Wirtschaft bewegen, anstatt sie anzuführen, zu Beginn einer Rezession in der Regel eine Wachstumsrate zwischen 2,3% und 2,4% an und lag im Februar bei 1,4%. Um die Daten in der folgenden Tabelle zusammenzufassen: Drei verschiedene Wirtschaftsindikatoren liegen derzeit auf oder unter dem durchschnittlichen Niveau zu Beginn einer Rezession, was dafür spricht, dass wir einer Rezession näher sind als viele glauben.
Obwohl die jüngsten Werte des PMI und des LEI des Conference Board darauf hindeuten, dass wir uns bereits in einer Rezession befinden sollten, ist das Beschäftigungswachstum nach wie vor robust, und die Verbraucher geben weiterhin Geld für Dienstleistungen aus, was die Wirtschaft in Schwung hält. Dies wirft die Frage auf, ob der Ruf nach einer Rezession noch verfrüht ist oder, wie einige glauben, überhaupt nicht eintreten wird (das so genannte "Keine-Landung"-Szenario).
Die Beantwortung dieser Frage ist von entscheidender Bedeutung, da sie darüber entscheidet, ob wir unsere defensive Position in Erwartung einer potenziellen Rezession beibehalten oder mit dem Einsatz von Barmitteln beginnen sollten, wenn eine Rezession vermieden wird, was darauf hindeutet, dass der Tiefpunkt des Aktienmarktes hinter uns liegt. Wenn der Ruf nach einer Rezession weiterhin berechtigt ist, warum hat die Entwicklung in Richtung Rezession so lange gedauert? Dafür gibt es eine ganze Reihe von Gründen.
Während die US-Verbraucher in ihren Häusern eingesperrt waren, verdienten viele weiter ihr Geld, und zusätzlich gab es Billionen an staatlichen Konjunkturschecks, die ihren Weg auf die Bankkonten der Verbraucher fanden. Da über ein Jahr lang keine Ausgaben getätigt wurden, haben die US-Verbraucher über 2 Billionen Dollar an überschüssigen Ersparnissen angehäuft, und es war der Abruf dieser überschüssigen Ersparnisse, der die Wirtschaft weiter angetrieben hat, auch wenn sich die verarbeitende Industrie seit fast einem halben Jahr in der Rezession befindet, wie der folgende Artikel zeigt:
"US-Verbraucher haben mehr als 1 Billion Dollar ausgegeben, die sie während der Pandemie angespart hatten
Die US-Verbraucher haben die während der Pandemie angehäuften Sparguthaben in erheblichem Umfang aufgezehrt. Und dieser Abbau stellt eine Herausforderung für die Wirtschaft im Jahr 2023 dar. Neue Daten von JPMorgan Asset Management, die am Montag veröffentlicht wurden, zeigen, dass die geschätzten "überschüssigen Ersparnisse" der US-Haushalte jetzt bei 900 Milliarden Dollar liegen, gegenüber einem Höchststand von 2,1 Billionen Dollar Anfang 2021 und etwa 1,9 Billionen Dollar zu Beginn des letzten Jahres...
Die Haushalte haben zwischen März 2020 und Mai 2021 in jedem Monat mehr als 10% ihres Einkommens gespart und damit einen Vorrat an Ersparnissen im Wert von mehreren Billionen Dollar angelegt, der in Zukunft abgebaut werden soll. Und diese Zukunft ist jetzt. Wie in den letzten zwei Jahren berichtet wurde, haben die angesammelten Ersparnisse der Verbraucher zu robusten Ausgaben geführt, selbst angesichts einer Inflation, die den höchsten Stand seit 40 Jahren erreicht hat, und eines sich abschwächenden Arbeitsmarktes.
Da jedoch keine neuen Konjunkturprogramme bevorstehen und die Wirtschaft Anzeichen zeigt, die Auswirkungen der aggressiven Zinserhöhungen der Federal Reserve zu spüren, wird die Fähigkeit der US-Verbraucher, ein unerwartetes Wachstum anzutreiben, wahrscheinlich zu einem Ende kommen... In einem Beitrag über die US-Wirtschaftsaussichten für 2023 schrieb Ian Shepherdson von Pantheon Macroeconomics im vergangenen Monat: "Der einzige Grund, mit der Prognose einer Rezession zu zögern, ist die Tatsache, dass der private Sektor immer noch auf einem beträchtlichen Bargeldüberschuss sitzt, der während der Pandemie angesammelt wurde."
Nach Ansicht von Shepherdson ist es wahrscheinlich, dass die unteren 40% der Einkommensbezieher alle während der Pandemie angesammelten überschüssigen Ersparnisse aufgebraucht haben. Dies deutet darauf hin, dass sich das Tempo, in dem die Verbraucher ihre verbleibenden Vorräte ausgeben, verlangsamen wird, da die Menschen am oberen Ende der Einkommensverteilung mehr Spielraum haben, die Inanspruchnahme von Ersparnissen zur Erfüllung laufender Verpflichtungen hinauszuzögern."