Fed-Dotplot befeuert Gold

Der FOMC warnte auf seiner vorangegangenen Sitzung Ende Januar vor Zinserhöhungen Mitte März 2022. Das war etwa einen Monat, bevor Russland seinen Krieg begann. Seitdem ist der Goldpreis im Zinserhöhungszyklus insgesamt um 10,2% gestiegen. Und obwohl die Chancen auf eine weitere Zinserhöhung schwinden, je länger der FOMC pausiert, wollen die Fed-Vertreter die Märkte weiterhin davon überzeugen, dass in diesem aktuellen Zyklus weitere Zinserhöhungen möglich sind. Er ist wahrscheinlich vorbei, aber vielleicht auch nicht.

Die Gesamtgewinne des Goldes von Ende Januar 2022 bis Mitte der Woche belaufen sich auf 13,1% trotz des extremsten Zinserhöhungszyklus der Fed in ihrer gesamten Geschichte. Das katapultierte die FFR in nur 13,6 Monaten um schockierende 500 Basispunkte von Null weg! Ich habe daher nie verstanden, warum Goldfutures-Spekulanten bei Zinserhöhungen der Fed oder bei deren Ankündigung so stark verkaufen. Gold kann auf eine hervorragende Erfolgsbilanz aus einem halben Jahrhundert zurückblicken, in dem es trotz Zinserhöhungen der Fed per Saldo gestiegen ist.

Was die jüngste Entwicklung des Goldpreises betrifft, so haben sich die Erwartungen der Händler hinsichtlich der Leitzinsen für 2024 im letzten Monat drastisch nach unten verschoben. Zunächst verfehlte der monatliche US-Arbeitsmarktbericht Anfang November die Erwartungen. Er lag bei +150k und damit unter den Prognosen von +170k. Und die Korrekturen der letzten Monate um -101k Arbeitsplätze ließen diesen Bericht noch schwächer erscheinen. Die Erwartungen für eine künftige Zinssenkung der Fed im Jahr 2024 stiegen aufgrund des verfehlten Stellenangebots von 67 auf 110 Basispunkte!

Mitte November fielen die US-Inflationsdaten für den Consumer Price Index bei allen wichtigen Messgrößen um ein Zehntel niedriger aus als von den Volkswirtschaftlern erwartet. Dies veranlasste den viel beachteten Fed-Flüsterer des Wall Street Journal zu einem Tweet, dass der Zinserhöhungszyklus der Fed wahrscheinlich beendet sei. Es wird angenommen, dass er einen einzigartigen Insider-Zugang zu hochrangigen Fed-Beamten hat. Die Futures auf die Zinssätze der US-Notenbank haben begonnen, zwei vollständige Zinssenkungen bis Juli 2024 einzupreisen, was eine weitere taubenhafte Verschiebung darstellt.

All dies und einige weniger expansive Wirtschaftsdaten der Fed ließen den US-Dollar-Index im vergangenen Monat um 2,9% fallen. Dies wiederum trieb den Goldpreis im November um 2,6% auf 2.036 Dollar an. Zu Beginn des Dezembers kletterte der Goldpreis erneut auf 2.071 Dollar und erreichte damit sein erstes neues nominales Allzeithoch seit August 2020! In meinem Aufsatz von letzter Woche über das Gold-Rekord-Momentum habe ich mich eingehend mit dieser Dynamik und ihren sehr bullischen Implikationen für Gold beschäftigt.

Doch zwischen diesem Zeitpunkt und der FOMC-Sitzung in dieser Woche zog sich der Goldpreis ziemlich stark zurück und fiel in sieben Handelstagen um 4,4%. Ein paralleler Anstieg des USDX um 1,3% in einem ähnlichen Zeitraum trug sicherlich dazu bei. Die Händler kamen zu der Überzeugung, dass die obersten Vertreter der US-Notenbank dem Anstieg der Zinssenkungserwartungen für 2024 im November energisch entgegentreten müssten. Sie waren davon überzeugt, dass die jüngsten Daten dieser Woche und die Kommentare des Fed-Vorsitzenden sich als falkenhaft erweisen würden.

Ich, der ich immer die Gegenposition vertrete, dachte mir, dass die Sache anders ausgehen würde. Jeden Dienstag schreibe ich einen wöchentlichen Newsletter für unsere zahlenden Abonnenten, den Zeal Speculator. In der Ausgabe von letzter Woche, die nach Börsenschluss am Vorabend des FOMC veröffentlicht wurde, warnte ich: "Da die Händler jetzt erwarten, dass sie morgen so aggressive Punkte und einen aggressiven Fed-Vorsitzenden sehen werden, sollte alles, was im Gegensatz dazu wahrgenommen wird, die Märkte stark bewegen." Die Fed-Vertreter hatten nicht viel Spielraum, um ihre Prognosen zu erhöhen.

Ich habe erklärt, warum: "Der letzte Dotplot von Mitte September sah eine FFR von 5,13% bis zum nächsten Jahr vor, was einem Anstieg von 50 Basispunkten entspricht. Bei einer aktuellen FFR von 5,38% könnten die Fed-Beamten nur noch 25 Basispunkte hinzufügen, bevor sie eine äußerst unwahrscheinliche einzige Zinserhöhung im Jahr 2024 vorsehen. Ehrlich gesagt haben die Fed-Beamten nicht viel Spielraum, um nachteilig zu überraschen. Ich bin also mit der Erwartung in die letztwöchige FOMC-Sitzung gegangen, dass die Punkte für 2024 schlimmstenfalls unverändert bleiben, eine gegenteilige Meinung.

Die Schwäche des Goldpreises im Dezember war größtenteils darauf zurückzuführen, dass die Händler entweder mit mehr falkenhaften Punkten rechneten oder damit, dass sich der Fed-Vorsitzende in seiner Pressekonferenz nach der FOMC-Sitzung falkenhaft äußern würde. Zu Letzterem schrieb ich in ZS: "Die Chancen stehen gut, dass Powell in dieser Zeitspanne etwas sagen wird, das als "taubenhaft" interpretiert wird, und die Händler werden sich auf diesen speziellen Kommentar stürzen, da sie im Moment so besorgt sind über die falkenhafte Fed-Rede." Das würde den Goldpreis umkehren.

Der Goldpreis war am Vorabend des FOMC auf 1.980 Dollar eingebrochen, was die Händler ziemlich bearisch stimmte. Das zeigte sich sowohl beim Silber als auch beim führenden Goldaktien-ETF GDX, die beide als Stimmungsbarometer für Gold dienen. Während dieser sieben Handelstage Anfang Dezember, an denen Gold um 4,4% zurückging, stürzten Silber und GDX um 10,5% bzw. 9,3% ab! Die Händler befürchteten, dass die jüngste FOMC-Erklärung, das Dotplot oder der Fed-Vorsitzende sich als Falken erweisen würden.

Doch wie so oft an den Märkten erwies sich dieser allgemeine Konsens als falsch. Die FOMC-Erklärung selbst war in dieser Woche leicht taubenhaft, wobei die obersten Fed-Vertreter in ihrem Schlüsselsatz über weitere Zinserhöhungen das Wort "etwaige" hinzufügten. "Bei der Bestimmung des Ausmaßes etwaiger zusätzlichen Straffung der Politik, die angemessen sein könnte, um die Inflation im Laufe der Zeit auf 2 Prozent zurückzuführen..." Dieses "etwaige" ließ weitere Zinserhöhungen weniger wahrscheinlich erscheinen als die vorherige Erklärung ohne dieses Wort.

Das allein hätte die Märkte schon etwas bewegt, aber die Punkte im Jahr 2024 haben sogar mich überrascht. Bei den Prognosen der obersten Fed-Beamten für den Leitzins im nächsten Jahr gab es eine dramatische Verschiebung nach unten. Es gibt nur 19 von ihnen, und die Zahl derer, die für 2024 Zinssenkungen von 3+ 25 Basispunkten erwarten, stieg von fünf im Vorquartal auf elf! Der Median ihrer Prognosen für die FFR zum Jahresende 2024 fiel um 50 Basispunkte von 5,13% auf nur noch 4,63%!

Bei einer aktuellen FFR von 5,38% bedeutet dies, dass die führenden Fed-Beamten im nächsten Jahr insgesamt 75 Basispunkte an Zinssenkungen erwarten. Das ist ein Prozent mehr als die 50 Basispunkte des vorherigen Punktdiagramms, eine beträchtliche Verschiebung. Dies hat die Händler wirklich überrascht, da sich die finanziellen Bedingungen im November drastisch gelockert hatten. Schwächere US-Arbeitsplätze und ein kühlerer US-Leitzins ließen die Händler mit weiteren Zinssenkungen der Fed rechnen, was sowohl den USDX als auch die Renditen von US-Staatsanleihen nach unten drückte.