BGF World Mining Fund & World Gold Fund: Interview mit Evy Hambro

Wie sind die Bewertungen im Sektor?

Nun, bei mehr Klarheit zur Rohstoffnachfrage im Jahresverlauf könnten wir natürlich auch unsere Erwartungen zu den KGVs und Cashflow-Vielfachen mit mehr Sicherheit formulieren. Aber angesichts der fehlenden Transparenz auf der Ertragsseite fällt es uns schwer, verlässliche Prognosen basierend auf traditionellen Bewertungskennzahlen abzugeben. In den letzten Monaten standen für uns vor allem die Wiederbeschaffungskosten im Mittelpunkt. In der Natur von Rohstoffminen liegt es, dass ihre Vorkommen mit jedem Tag weniger werden und irgendwann ganz erschöpft sind. Die Vermögenswerte im Bergbau müssen daher unter der Warte betrachtet werden, was es einen Minenbetreiber kostet, die erschöpften Minen durch neue Vorkommen zu ersetzen. Und basierend auf diesen Wiederbeschaffungskosten halten wir den Sektor derzeit für unglaublich niedrig bewertet. Bei Erreichen der Talsohle im Oktober/November 2008 wurden zahlreiche Minengesellschaften auf einem Kurs gehandelt, der nicht einmal 50% der Wiederbeschaffungskosten deckte. Heute haben sich die Bewertungen etwas erholt, von ihrem normalen Niveau aber sind sie noch meilenweit entfernt. Viele Firmen haben, wie bereits erwähnt, ihre Investitionen in die Erschließung neuer Minen drastisch gekürzt. Offenbar halten sie es für günstiger, in ein paar Jahren Produktionsstätten zuzukaufen, statt heute in die Erschließung neuer Vorkommen zu investieren. Entsprechend rechnen wir mit mehr Fusionen und Übernahmen im Sektor, sobald die Unternehmen zum Ende des Jahres wieder leichter an die nötigen Finanzmittel herankommen.


Und was halten Sie von der Gold-Story?

Die läuft schon seit einigen Jahren recht erfreulich. Seit dem Tief im Jahr 2001, als die Unze Gold noch für 250 US$ zu haben war, geht es stetig bergauf. Letztes Jahr hat Gold sogar die magische Grenze von 1.000 US$ je Feinunze überschritten. Aber dem hohen Goldpreis hinken die Aktien der Goldminenbetreiber seit einigen Jahren noch mehr als sonst üblich hinterher. Der Grund: Ein Großteil des Rentabilitätspotenzials der Minengesellschaften haben steigende Kosten aufgezehrt. Inzwischen aber hat der Kostendruck im Minensektor erheblich nachgelassen und haben die Währungen in zahlreichen Rohstoff produzierenden Ländern spürbar abgewertet. Den Minengesellschaften sollte das eigentlich eine höhere Rentabilität bescheren. In puncto Goldminenbetreiber sind wir der Meinung, dass deren Rentabilität in diesem Jahr verglichen mit dem letzten selbst bei stabilem Goldpreis steigen dürfte. Die Aussichten für Goldminengesellschaften betrachten wir daher mit gewissem Optimismus. Zudem ist die Goldproduktion 2008 um rund 4% geschrumpft und damit so stark zurückgegangen wie seit sechs oder sieben Jahren nicht mehr. Für 2009 gehen wir von einem Rückgang in mindestens gleicher Größenordnung aus. Damit dürften angebotsseitige Faktoren den Boden für steigende Preise bereiten. Überdies halten sich derzeit die Zentralbanken mit Goldverkäufen stärker zurück, was sich ebenfalls positiv bei den Preisen bemerkbar machen sollte. Hinzu kommt die unglaublich hohe Nachfrage. Und zwar nicht nur aus der Schmuckindustrie, die vor allem zur Jahresmitte 2008 mit Rekordimporten nach Indien glänzte, sondern auch seitens börsengehandelter Fonds, so genannte ETFs. ETFs halten inzwischen größere Goldbestände als die meisten Zentralbanken.


Wie sieht’s bei anderen Edelmetallen wie Silber und Platin aus?

Vom Höchststand im letzten Jahr bei über 2.000 US$ je Feinunze ist der Platinpreis unlängst auf ein Tief von rund 800 US$ je Feinunze abgestürzt. Hierfür gibt es mehrere Gründe: So haben zahlreiche Hedgefonds ihre spekulativen Positionen en gros aufgelöst, während gleichzeitig die Nachfrage aus der Automobilbranche wegen der weltweiten Absatzprobleme weggebrochen ist. Als Folge des Preissturzes wurden umfangreiche neue Kapazitäten, die eigentlich in Betrieb genommen werden sollten, auf Eis gelegt, denn immer mehr Minengesellschaften tun sich schwer, die für den Aufbau neuer Anlagen erforderlichen Finanzmittel aufzutreiben. Aus unserer Sicht klafft am Markt inzwischen wegen Produktionsproblemen bei diversen vorhandenen Minen und der verschobenen Inbetriebnahme neuer Produktionsstätten eine Angebotslücke. Sobald sich die Nachfrage parallel zum Autosektor wieder erholt - womit vermutlich zum Ende des Jahres oder 2010 zu rechnen ist -, wird der Platinpreis unseres Erachtens nach oben schießen. Damit sollte dann auch die Rentabilität wieder Einzug in den Sektor halten. Aber aktuell ist unser Engagement im Platinsektor so gering wie seit vielen Jahren nicht mehr.


Wie schätzen sie abschließend den Ausblick für Bergbauaktien ein?

2008 war für unsere Fonds ohne Zweifel ein extrem schwieriges Jahr. Im freien Fall befanden sich die Bewertungen der Minengesellschaft, ganz gleich ob im Goldsektor oder in anderen Teilen der Branche. Von der starken absoluten Performance und dem guten Abschneiden verglichen mit dem Index der Vorjahre ist angesichts der drastischen Kursverluste kaum etwas übrig geblieben. Inzwischen investieren wir an einem Markt, der sich aus unserer Sicht wieder etwas "normalisiert" hat, will heißen, die massiven täglichen Kurssprünge sind erst einmal vorbei. Überdies ist auch eine gewisse Stabilisierung bei den Rohstoffpreisen zu beobachten. So hat sich der Preisverfall verlangsamt und hier und da - bei Gold, Platin und einigen Massenrohstoffen - ist sogar ein leichter Aufwärtstrend zu verzeichnen. Aus unserer Sicht gibt es erste Anzeichen für Trends, die die Bewertungen ausgehend vom aktuellen Niveau stützen.

Im Lichte der aktuellen Entwicklungen betrachtet, halten wir unsere Portfolios für sehr gut positioniert. So sind wir ausschließlich bei den aus unserer Warte besten Firmen mit den stärksten Bilanzen engagiert. Unsere Portfolios haben wir in den letzten Monaten fein ausgesteuert, um sie mit Blick auf die weitere Entwicklung optimal aufzustellen. Wir freuen uns auf ein gutes Jahr, das in jedem Fall deutlich besser werden dürfte als das hinter uns liegende. Angesichts des im gesamten Minensektor nachlassenden Kostendrucks stehen die Chancen mehr als gut, dass die Bewertungen von Bergbauaktien in nächster Zeit nach oben streben werden.



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