Ausstiegsfibel für die Eurozone (Teil 3/3)

Im Fall der asiatischen Länder lauteten die Schulden in einer anderen Währung - d.h. in US-Dollar. Damit ergab sich sozusagen eine "invertierte Bilanz“. Bei solchen umgekehrten Schuldverhältnissen besteht sich eine positive Korrelation zwischen dem Wert der Verbindlichkeiten und dem Wert der Aktivposten. Die Schuldenlast und die Kosten des Schuldendienstes sinken also in guten Zeiten und steigen in schlechten Zeiten. Sobald die asiatischen Währungen abzuwerten begannen, schossen Schuldenquoten dieser Länder in die Höhe. Zum Glück lauten alle Schulden der Euro-Randländer in Euro. Deswegen ergibt der Verbleib in der Eurozone auch auf kurze Sicht Sinn. Ein Ausstieg aus dem Euroraum und der Übergang zu einer Währung, die sich abwerten ließe, würde natürlich die Gesamtsamtverschuldung erhöhen.

Um die hohen Leistungsbilanzdefizite finanzieren zu können, muss die Euro-Peripherie mehr Anlagen an Ausländer verkaufen, als sie ankaufte. Portugal, Griechenland, Irland und Spanien schulden ausländischen Gläubigern Kredite in Höhe von fast 100% ihres Bruttosozialsozialprodukts - erschütternde Zahlen für diese Länder. So wie Drogenabhängige das gesamte Familiensilber verkaufen, verkauften auch die Euro-Peripherieländer große Teile ihres Auslandvermögens, um das andauernde Leistungsbilanzdefizit zu finanzieren.

Der folgende Chart zeigt die Entwicklung des Auslandsvermögensstatus in der Euro-Peripherie und dessen teils extreme Verschlechterung.





Wie der Chart deutlich zeigt, begann dieser Trend mit der Einführung Euro und hat sich in der Folge mit jedem Jahr verschlechtert. Während sich der Status der Auslandvermögen in den Peripherieländern verschlechterte, verbesserte er sich interessanterweise in Deutschland. Deutschland ist hier die Kehrseite der Peripherie. Und das ist aus den unten genannten Gründen von großer Bedeutung.


Zu hohe Schulden: Der einzige Ausweg ist Währungsabwertung, Inflation oder Schuldenausfall



Die Nettoauslandsverschuldung und der Auslandsvermögensstatus der Peripherieländer sind extrem hoch. Fast jedes Land, das in der Vergangenheit solche Schuldstände aufzuweisen hatte, ließ entweder seine Schulden ausfallen oder wertete seine Währung ab (vgl. This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly von Reinhart und Rogoff). Wenn Privatpersonen oder Unternehmen zu hohe Schulden haben, erklären sie normalerweise ihre Zahlungsunfähigkeit. Haben Staaten zu hohe Schulden, so bleiben den jeweiligen Regierungen drei Optionen.

• 1. Sie können nach und nach die Schulden durch Inflation verringern.
• 2. Sie können Zahlungsunfähigkeit erklären und ihre Schulden ausfallen lassen.
• 3. Sie können die Währung abwerten, was alle ausländischen Gläubiger trifft. Und das ist im Grunde nur eine Variante der Schuldensenkung durch Inflation.

Die EZB kann laut ihrer Satzung keine inflationäre Politik betreiben oder Staatsschulden monetisieren. Aus diesem Grund haben die Peripheriestaaten sehr hohe Geldschulden in einer Währung, die sie nicht drucken können. Da sie einer Währungsunion angehören, fehlt ihnen ein geldpolitisches Instrument, mit dem sich Staaten normalerweise von Schulden befreien können. Schuldenausfall bliebe dann die einzige Option. Ein Schuldenausfall würde jedoch nicht das Grundproblem der "universellen“ Geldpolitik für alle Wirtschafträume der Eurozone lösen. Zahlungsunfähigkeit, Ausstieg aus dem Euro UND Währungsabwertung wären ebenfalls notwendig.


Optimale Eurokonfiguration nach dem Ausstieg: Wer soll aussteigen?