Markus Bachmann: Warum die Unternehmen ihre Kosten senken und sich ihre Margen erholen können - Hohe Korrelation zwischen Cash-Kosten und dem Goldpreis in der Vergangenheit

Looking beyond the challenges of today - Der neue Minenzyklus und ideale Anlagekandidat

Je länger die Edelmetallpreise auf den aktuellen Niveaus bleiben, desto tiefgreifendere strukturelle Veränderungen müssen die Unternehmen herbeiführen. Man muss zwischen dem Rohstoffzyklus und dem Investitionszyklus im Minensektor unterscheiden. Der letzte Investitionszyklus der Branche dauerte 12 Jahre an, wobei sich 2012/2013 als Wendepunkt erweisen wird. Der neue Minenzyklus wird durch folgende Entwicklungen bestimmt werden:

• Eine veränderte Denkweise der Managementteams: Sie verfolgen eine Sparpolitik, wobei der Schwerpunkt auf der Umsetzung, Kostensenkungen und dem Cashflow liegt.


• Eine veränderte Erwartungshaltung der Aktionäre, die Erträge an Stelle von Wachstum fordern.


• Ein deutlicher Einbruch des Investitionsvolumens im weltweiten Minensektor, der einen Rückgang der All-In Sustaining Costs erlaubt.


• Herausforderungen der Kapitalmärkte und fehlende Bereitschaft der Anleger, neue Megaprojekte zu finanzieren.

Der neu entstehende Minenzyklus verändert die Kriterien für ‚den idealen Anlagekandidaten’ der kommenden Jahre.

Wir hegen Zweifel am Geschäftsmodell der großen und komplexen Goldproduzenten. Unternehmen wie Barrick und Newmont müssen möglicherweise ihre Strategie ändern und sich auf den Betrieb einer einstelligen Anzahl von erstklassigen Projekten konzentrieren und den Rest veräußern. Wir bezweifeln, dass eine zweistellige Zahl von Projekten effizient verwaltet werden kann. Somit werden unseres Erachtens die Grenzen zwischen kleinen, mittleren und großen Unternehmen künftig fließender verlaufen. Die Größe wird an Bedeutung verlieren, entscheidender wird sein, wer Best-in-Class ist.


Daraus ergibt sich ein Bündel entscheidender Kriterien für eine Anlage:

• Unternehmen/Projekt in einem Land mit geringen politischen und regulatorischen Risiken


• Ein bewährtes und erfahrenes Managementteam


• 1 bis 5 operative Minenprojekte


• Realistische Chancen auf weitere Explorationserfolge


• Jährliche Produktion von mindestens 100.000 Unzen


• All-In Sustaining Costs im ersten und zweiten Quartil


• Selbstfinanzierte Expansion oder hohes Finanzierungspotenzial


• Kurze Amortisationszeiten, interne Rendite über 20%, Potenzial für einen starken freien Cashflow auch bei niedrigeren Goldpreisen.


• Nachhaltige Dividenden

Unternehmen, die diese Kriterien erfüllen, können höhere Ratings erzielen und gute Erträge für ihre Anleger erwirtschaften.

Die Branche befindet sich an einem Wendepunkt, an dem sich den Unternehmen zwei Optionen bieten: sich anpassen oder scheitern. Der Zyklus der 1990er-Jahre hat gezeigt, dass eine erfolgreiche Transformation möglich ist, und unserer Ansicht nach unterscheidet sich die gegenwärtige Lage kaum von der damaligen Situation. Unternehmen, die vor entsprechenden Restrukturierungsmaßnahmen zurückschrecken oder diese zu langsam umsetzen, könnten womöglich noch durch einen höheren Goldpreis gerettet werden. Die echten Gewinner aber werden sich auch unter Druck durchsetzen und die eingebrochenen Renditen der "verlorenen Jahre" zwischen 2011 und 2013 kompensieren.


© Markus Bachmann
www.cratoncapital.com



(1) Basierend auf Daten zur relativen Bewertung auf 10-Jahres-Sicht, Quelle: BMO

(2) Die Branche hat erst vor Kurzem neue und umfassendere Konzepte zur Kostendefinition eingeführt. In Ermangelung anderer verlässlicher Daten betrachten wir die Kosten, welche die Unternehmen während des Beobachtungszeitraums ausgewiesen haben.

(3) Marge je Unze = operative Cash-Marge, d.h. Goldpreis vermindert um Gesamt-Cash-Kosten

(4) Ferner haben wir für die Korrelation zwischen Gold und den Kosten für den längeren Zeitraum von 1992 bis 2012 einen Wert von 0.83 ermittelt.

(5) 2012

(6) Zu beachten ist, dass die verschiedenen Analysten unterschiedliche Methoden verwenden. Einige beziehen Steuer- und Zinszahlungen bei den All-in Sustaining Costs mit ein. Wir haben uns gegen diesen Ansatz entschieden. Manchen Lesern könnte der genannte Betrag im Vergleich zu den Angaben anderer Ausführungen als zu niedrig erscheinen. Einige Analysten lassen bei den All-in Sustaining Costs auch teilweise Startinvestitionen einfließen. Wir lassen dagegen Startinvestitionen bei der Berechnung unberücksichtigt.


Disclaimer

Dieses Dokument wurde von Craton Capital (Pty) Limited (welche durch die die Südafrikanische Financial Services Behörde reguliert wird), Craton Capital (Switzerland) Limited und/oder Craton Capital Limited (kollektiv „Craton Capital“) erstellt. Die Angaben in dieser Publikation gelten weder als Offerte noch als Aufforderung zum Kauf von Anteilen des Fonds. Sie dienen lediglich zu Informationszwecken in Staaten, in denen das Investmentunternehmen konzessioniert ist und sollten nicht als Anlageberatung missverstanden werden. Kaufentscheide von Fondsanteilen von Craton Capital Investmentfonds unterliegen dem Studium der zugrundeliegenden Bedingungen und Konditionen des jeweiligen Fondsprospekt. Für die Performanceberechnung wurden sämtliche dem Fonds belasteten Kosten berücksichtigt (Nettoperformance). Zusätzliche Kommissionen, Kosten und Steuern auf Ebene Anleger wirken sich nachteilig auf die Performance aus. Die Bank/und oder der Fondsvermittler können im Zusammenhang mit diesem Produkt einmalige und/oder laufende Zuwendungen erhalten oder leisten, deren Höhe Ihnen auf Anfrage gerne mitgeteilt wird. Die Anlagen unterliegen Marktschwankungen, und Anlagen in Fremdwährugen beinhalten zudem ein Währungsrisiko, wodurch sich die Rendite in der Referenzwährung des Anlegers aufgrund von Währungsschwankungen erhöhen oder verringern kann. Vergangene Performance kann möglicherweise nicht wiederholt werden und stellt keine Garantie für zukünftige Resultate dar. Die Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der Angaben in dieser Publikation wird nicht garantiert. Wenn nicht ausdrücklich erwähnt, sind alle Zahlen ungeprüft. Personen mit Domizil oder Nationalität USA ist es nicht erlaubt, Anteile von Fonds der Craton Capital Investmentfonds zu halten, und es ist verboten, Personen mit Nationalität oder Domizil USA diese Anteile öffentlich anzubieten, auszugeben oder zu verkaufen. Der Prospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen, die Statuten sowie der Jahres- und Halbjahresbericht der Craton Capital Investementfonds sind auf Anfrage kostenlos bei der Liechtensteinische Landesbank, Staedtle 44, 9490 Vaduz, Liechtenstein oder von den Personen, die unter dem Abschnitt Kontakte aufgeführt sind, erhältlich.