Chinas nukleare Option

Der risikofreie Vermögenswert

Roosevelts Plan war genial - genial böse. Die konservativsten Sparer händigen ihren Reichtum der Regierung aus. Jeder nennt das Kreditvergabe, doch es wird niemals zurückgezahlt werden.

Wir haben festgestellt, dass die Zinsen - in Gold ausgezeichnet - eine Differenz zwischen zwei Dingen repräsentieren, die deutlich verschieden sind. Die Münze wirft keine Rendite ab. Die Anleihe tut das, ist jedoch grundlegend anders als die Goldmünze, da sie Kredit- und Liquiditätsrisiko mit sich bringt.

Welcher Preisdifferenz entspricht der Zinssatz in unserem uneinlösbaren Geldsystem?

Die FRN wird durch die Staatsanleihe gedeckt, die wiederum in FRNs zu zahlen ist. Das sind beides staatliche Papiere. Beide bringen dasselbe systematische Kreditrisiko sowie das Risiko des Wertverlustes mit sich. Und beide besitzen dasselbe Preisrisiko. Sollten Sie verkaufen müssen, so wissen Sie nicht, ob sich das Angebot auf 200 Milligramm Gold, 20 mg, 2 mg oder vielleicht auf 0,002 mg belaufen wird.

Und das ist ein Spiegelbild des Risikos, heutzutage eine Goldmünze zu besitzen. Ja, es gibt genügend Goldmünzen. Ja, es ist legal Gold zu besitzen. Doch es ist schwer, den Goldbesitz zu rechtfertigen, da das Risiko besteht, dass der Preis im Vergleich zu Ihren Lebenshaltungskosten und Ihrer Schuldenbedienung zurückgehen wird.

Roosevelt erschuf unnötige und unnatürliche Volatilität.


Zinsen stellen eine Differenz dar

Kommen wir zurück zu den Zinsen. Sie stellen eine Differenz zwischen den Passiva und Aktiva der Fed dar. Ihre Passiva werden durch ihre Aktiva gedeckt, die in Form ihrer Passiva zu zahlen sind. Es ist ein kleines Vorhaben zwischen Finanzministerium und Fed (um voreingenommene Worte außen vorzulassen). Die Differenz zwischen diesen zwei andersfarbigen Papieren ist undefiniert, arbiträr und bedeutungslos (das mathematische Äquivalent, durch Null zu teilen).

Die Zinsen könnten sich auf 20% oder 1% belaufen, oder sogar negativ sein. Sie sind ins Wanken geraten und unterliegen chaotischen Kräften, die sie hin und her bewegen (d.h. meist nach unten, seit 1981).

Der entrechtete Sparer ist nicht in der Lage, ein "Anleihevigilant" zu sein. Nicht aufgrund fehlendem Verlangens, sondern aufgrund fehlender Mittel. Egal wie Sie mit einem Papier gegen das andere handeln - behalten Sie sich im Gedächtnis, dass eines dazu verwendet wird, das andere zu stützen - Sie sind kein Anleihevigilant.


Dollarangebot schafft Dollarnachfrage

Nun möchten wir einen anderen Weg gehen, um zur selben Schlussfolgerung zu gelangen, dass China den Staatsanleihemarkt nicht zusammenbrechen lassen kann.

Betrachten wir etwas, dass wir bereits mehrere Male erwähnt haben: Der Dollar ist geliehen. Er wird nicht gedruckt. Jedes Mal, wenn neue Dollar erschaffen werden, gibt es einen Kreditnehmer. Niemals gibt es einen Beschenkten. Der Kreditnehmer besitzt den Dollar als Vermögenswert - besitzt aber im Gegenzug auch eine zugehörige Verbindlichkeit.

Sobald wir verstanden haben, dass die Bilanz Aktiva und Passiva besitzt, ist es sinnlos, Zunahmen auf der Aktiva-Seite zu besprechen, ohne die Passiva zu erwähnen. In anderen Worten ausgedrückt: Der Vermögenswert stellt das Angebot dar, doch es gibt auch eine Verbindlichkeit. Diese repräsentiert die Nachfrage. Fortwährende Nachfrage. Lassen Sie uns hier einen genaueren Blick darauf werfen.

Hier ein Beispiel: Ein Bauer nimmt einen Kredit auf, um mehr Land zu erwerben. Der Preis für das Grundstück ist hoch (da wir uns in einem Umfeld extrem niedriger Zinsen befinden und sich die Vermögenswertpreise umgekehrt zu den Zinsen bewegen). Um dieses zu kaufen, muss er also Schulden über viele Dollar auf sich nehmen. Und er braucht einen hohen Umsatz, um diese Schulden zu bedienen. Grund dafür ist die Tatsache, dass der Bruttoumsatz die Schulden nicht bedient. Nur der Nettogewinn kann als Zinsen oder Kreditsumme ausgezahlt werden.

Unser Bauer wäre glücklich, wenn einige Pennies jedes Dollarumsatzes freier Cashflow, abzüglich aller Ausgaben, wären. Demnach ist seine Nachfrage nach Dollarumsatz mehrere Vielfache so hoch wie seine Zinskosten. Diese Nachfrage - lassen Sie uns das nicht vergessen - besteht, solange er diese Schulden hat.

Wie viele Vielfache?

Durch Arbitrage werden Gewinnspannen herab zu den Zinsen gedrückt (an einem freien Markt, d.h. Goldstandard würden die Zinsen auch nach oben gedrückt). Stellen Sie sich vor, man könnte innerhalb der Agrarbranche 10% Kapitalertrag machen. Wenn sich die Zinsen auf 1% belaufen, dann ist das eine großartige Gelegenheit. Bauern werden weiterhin Kredite aufnehmen, um zu expandieren, bis sie den Kapitalertrag nach unten gezogen haben. Diesen werden sie sicherlich nicht bis zum Wert der Zinsen steigern können, doch ziemlich weit in deren Richtung.

Wenn sich die Zinsen auf 4% belaufen, dann bringt jeder geliehene Dollar 4 Cent Zinsen im Jahr mit sich. Wenn der Kapitalertrag 5% beträgt, dann generiert jeder Dollar des Kapitals - wir gehen davon aus, dass dies alles Schulden sind, um die Berechnungen simpel zu halten - 5 Cent Gewinn. Es gibt nicht notwendigerweise eine einfache oder lineare Beziehungen zwischen dem Kapitalertrag und der Gewinnspanne. Doch wir können sicherlich sagen, dass die Gewinnspanne nach unten gedrückt wird, wenn dasselbe mit dem Kapitalertrag geschieht.

In diesem Beispiel fließt 80% des Kapitalertrags in die Bedienung der Zinsen (4 von 5). Nur 20% davon werden verwendet, um Gewinne nach den Zinskosten zu generieren.

Nur 20 Cent des Kapitals werden dazu verwendet, Gewinne nach den Zinskosten zu generieren. Um die Gleichung einfach zu halten, stellen Sie sich vor, dass die Gewinnspanne mit dem Kapitalertrag übereinstimmt. 5%. Der Bauer müsste dann also 80 Cent Umsatz für jeden Dollar Schulden machen. Ansonsten... Ansonsten was? Werden die Gläubiger seinen Bauernhof zurücknehmen und er wird seine Lebensgrundlage verlieren, ebenso wie seine Ersparnisse und wahrscheinlich auch sein multigenerationalles Vermächtnis.

Der Bauer muss tun, was auch immer notwendig ist, um genug Weizen anzubauen, um diese Umsätze zu generieren. Und alle anderen Weizenbauern tun dasselbe.

Ihre Nachfrage nach Dollar treibt sie zu einer unermüdlichen Eile an. Sie müssen so viel Weizen am Markt verkaufen wie möglich. Dieses Weizen drückt auf den Angebotspreis und bringt es so zum Sinken.

Bauern müssen (in unserem Beispiel) fast genauso viel Jahresumsatz machen, wie sie Schulden besitzen. Und dasselbe gilt für margenschwache Rohstoffproduzenten.

Und dann sind die Zinsen wieder niedrig (das BIP muss unterstützt werden, wissen Sie). Und der nächste marginale Bauer nimmt einen Kredit auf, um die Lücke zwischen Zinsen und Kapitalertrag zu verkleinern. Die Bauern (und tatsächlich alle kapitalintensiven Unternehmen) sind in der Tretmühle gefangen, während die Fed die Geschwindigkeit erhöht.