Fundamentaldaten der Silberunternehmen Q3 2021

Trotz steigender AISC erwirtschaften die großen Silberbergbauunternehmen also immer noch gute Stückgewinne. Diese dürften in den kommenden Quartalen wieder ansteigen. In den Berichten der Bergbauunternehmen wird im Allgemeinen davon ausgegangen, dass sich die AISC trotz des Inflationsdrucks, der alle Arten von Bergbaukosten in die Höhe treibt, wieder auf ein normaleres Niveau zurückbewegen werden. Und da der Goldpreis nach dem kolossalen Gelddrucken der Fed weiter ansteigt, sind höhere Silberpreise wahrscheinlich.

Die den Wertpapieraufsichtsbehörden gemeldeten harten Buchhaltungsergebnisse der 15 größten SIL-Unternehmen waren im dritten Quartal 21 allgemein schwächer. Die Gesamteinnahmen stiegen im Jahresvergleich um 14,1% auf 6.341 Millionen Dollar, aber das ist stark durch Korea Zinc verzerrt. Korea Zinc ist eine riesige Basismetallhütte im gleichnamigen Land und hat in einem Silberminen-ETF nichts zu suchen. Ich habe seit Jahren gegen die Aufnahme dieses Unternehmens in den ETF protestiert, aber es dürfte schwer sein, bei so wenigen Silberaktien einen geeigneten Ersatz zu finden.

Nur 19,5% der Einnahmen von Korea Zinc im dritten Quartal stammten aus dem Verkauf von geschmolzenem Silber, und der Umsatz des Unternehmens stieg um 25,1%. Lässt man dieses merkwürdige Unternehmen aus den Gesamtzahlen für Q3'20 und Q3'21 heraus, so stiegen die Einnahmen der übrigen SIL-Top 15 im Jahresvergleich um 9,4% auf 4.259 Millionen Dollar. Das macht Sinn, denn die Goldproduktion stieg um 11,8%, während die Silberproduktion um 3,2% zurückging. Leider sahen die Nettogewinne unter dem Strich weitaus schlechter aus, was das schwierige operative Umfeld des dritten Quartals widerspiegelt.

Die 15 größten SIL-Unternehmen verdienten im letzten Quartal 283 Millionen Dollar, was einem Einbruch von 45,2% gegenüber dem Vorjahr entspricht! Genau wie die auf dem durchschnittlichen Silberpreis und den AISC basierenden Proxy-Gewinne pro Einheit waren dies die niedrigsten buchhalterischen Gewinne seit fünf Quartalen. Zieht man Korea Zinc aus beiden Quartalen ab, so sahen die Gewinne im Silberbergbau sogar noch hässlicher aus und fielen im Jahresvergleich um 70,3% auf nur noch 111 Millionen Dollar! Ich habe keine größeren nicht zahlungswirksamen Verluste gesehen, die die Gewinn- und Verlustrechnungen verzerrt hätten.

Der im letzten Quartal erwirtschaftete operative Cashflow der Silberbergbauunternehmen sah ähnlich aus und brach im Vergleich zum Vorjahr um 77,0% auf 334 Millionen Dollar unter den 15 größten Unternehmen des SIL ein. Dies wurde jedoch durch eine extreme Belastung stark verzerrt. Das unendlich angeschlagene peruanische Unternehmen Buenaventura meldete in seinen OCFs einen kolossalen Baraufwand von 544,2 Millionen Dollar für "Zahlungen für Steuerstreitigkeiten"! Zieht man BVN aus Q3'20 und Q3'21 heraus, ergibt sich ein Gesamt-OCF von 798 Millionen Dollar, ein Rückgang von 41,5% im Jahresvergleich, der mit den Gewinnen übereinstimmt.

Aber trotz des viel geringeren operativen Cashflows stiegen die kollektiven Kassenbestände dieser Silberbergbauunternehmen im Jahresvergleich um 66,4% auf 5.703 Millionen Dollar. Sie verfügen also über reichlich Barmittel, wenn sie neue Projekte, Minen oder Unternehmen kaufen wollen. Die Chancen stehen gut, dass sich die Übernahmen stark auf Gold konzentrieren werden, wodurch sich der Produktionsmix dieser Gold- und Silberbergbauunternehmen weiter auf die gelbe Seite verlagert. Selbst bei diesen hohen Silberpreisen ist die Wirtschaftlichkeit von Gold besser.

Was die konventionelle Bewertung betrifft, so wiesen diese SIL-Top-15-Silberminen im dritten Quartal 21 im Durchschnitt ein überragendes Kurs-Gewinn-Verhältnis von 74,9 nach zwölf Monaten auf. Glücklicherweise stammte diese verrückte Expansivität von drei dieser Aktien mit extremen Kurs-Gewinn-Verhältnissen von über 100. Ohne diese Werte lag das durchschnittliche Kurs-Gewinn-Verhältnis der übrigen 15 SIL-Topwerte bei günstigen 18,8x TTM. Die Silberaktien sind also größtenteils unterbewertet, mit einigen echten Schnäppchen in ihren Reihen.

Insgesamt war es ein eher mäßiges Quartal für Silberaktien, nichts Aufregendes. Ich besitze ein Drittel dieser SIL-Top-15-Unternehmen als Handels- und/oder Investitionsobjekte und bin von dieser Untergruppe immer noch begeistert. Aber selbst die besseren großen Silberminen sind jetzt meist primäre Goldminen, die sich mehr an den Goldaktien als an den Silberpreisen orientieren. Dieser Abwärtstrend wird sich wahrscheinlich fortsetzen, es sei denn, der Silberpreis schießt in die Stratosphäre und bleibt dort für Jahre.

In den Jahrzehnten, in denen ich mich mit dem Studium und dem Handel von Silberaktien beschäftigt habe, lag ihr Reiz darin, dass sie mit hohem Tempo auf höhere Silberpreise setzten. Aber Spekulanten, die auf der Suche nach extremem Aufwärtspotenzial sind, wandern jetzt in den verrückten Bereich der Kryptowährungen ab, wo die Gewinne alles bisher Dagewesene in den Schatten stellen. Kryptowährungen haben einen so langen Schatten geworfen, dass es für Silber schwierig sein wird, aus diesem Schatten als bevorzugte Spekulation herauszutreten, insbesondere bei jüngeren Händlern.

Unter dem Strich verzeichneten die Silberbergbauunternehmen ein solides, aber nicht großartiges drittes Quartal. Während die Silberpreise auf hohem Niveau blieben, stiegen die Bergbaukosten aufgrund geringerer Erzgehalte und des Inflationsdrucks stark an. Das drückte auf die Gewinne, obwohl sie im Vergleich zu den letzten Jahren immer noch gut waren. Die Gewinne haben ein großes Potenzial, in die Höhe zu schnellen, wenn die Kosten wieder eingedämmt werden und der Silberpreis im Gleichgewicht mit dem säkularen Bullenmarkt des Goldes weiter steigt.

Doch die Reihen der primären Silberunternehmen lichten sich immer noch, da sie ihre Diversifizierung in Richtung Gold fortsetzen. Die meisten der traditionellen größeren Silberaktien haben sich bereits in primäre Goldaktien verwandelt. Während die Wirtschaftlichkeit des Goldbergbaus besser ist, reagieren die vergilbten Silberaktien viel weniger stark auf die Entwicklung des Silberpreises. Sie werden zunehmend genauso gehandelt wie Goldminen. Das und die Konkurrenz durch Kryptowährungen trüben ihren spekulativen Reiz.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 26.11.2021.)

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