David Stockman: Warum die Märkte immer die Zentralbanker & Präsidenten schlagen

Meine Güte, sogar das Wall Street Journal hat es begriffen. In einem Artikel über die Theorie des ehemaligen britischen Zentralbankers Charles Goodhart über einen inflationären Aufschwung wird tatsächlich die Möglichkeit einer hohen Inflation für ein Jahrzehnt oder länger aufgrund einer ungünstigen, epochalen Verschiebung des globalen Arbeitskräfteangebots in Aussicht gestellt.

"Er argumentierte, dass die niedrige Inflation seit den 1990er Jahren nicht so sehr das Ergebnis kluger Zentralbankpolitik war, sondern vielmehr das Ergebnis der Aufnahme von Hunderten Millionen billiger chinesischer und osteuropäischer Arbeitskräfte in die globalisierte Wirtschaft - eine demografische Dividende, die die Löhne und die Preise der von ihnen in die reichen Länder exportierten Produkte drückte. Zusammen mit den neuen weiblichen Arbeitskräften und der großen Generation der Baby-Boomer hat sich die Zahl der Arbeitskräfte, die fortgeschrittene Volkswirtschaften versorgen, zwischen 1991 und 2018 mehr als verdoppelt."

Das hat er richtig erkannt. Nun aber beginnt die Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter zum ersten Mal seit dem Zweiten Weltkrieg in den entwickelten Volkswirtschaften zu schrumpfen, was durch ein immer großzügigeres Festmahl des Wohlfahrtsstaates noch verstärkt wird, das den verfügbaren Arbeitskräftepool noch weiter schrumpfen lässt. Gleichzeitig wird erwartet, dass Chinas Erwerbsbevölkerung in den nächsten drei Jahrzehnten um schwindelerregende 20% schrumpfen wird.

Es versteht sich von selbst, dass die Arbeitnehmer in den Industrieländern mit der Verknappung der globalen Arbeitskräfte endlich ein Druckmittel in der Hand haben werden, um ihre eigenen, bisher stagnierenden Löhne zu erhöhen. Im US-amerikanischen Freizeit- und Gaststättengewerbe beispielsweise, wo der Arbeitskräftemangel am akutesten ist, lagen die Lohnzuwächse in den letzten drei Monaten bei durchschnittlich 15% im Jahresvergleich. Und das ist kein "Basiseffekt". Im Zwei-Jahresvergleich betrug der Anstieg seit dem Höchststand im Februar 2020 vor COVID 7,3% im Jahr. Das ist fast das Dreifache des durchschnittlichen jährlichen Anstiegs während des größten Teils des letzten Jahrzehnts.



Aber am Rande ist es die Trockenlegung von Chinas Reisfeldern mit Subsistenzarbeitern, die den sich jetzt abzeichnenden epochalen Wandel in der globalen Arbeitskostenkurve und den Lieferketten antreibt. Da Chinas Erwerbsbevölkerung weiter schrumpft und immer weniger Landarbeiter in die Städte ziehen, sind die inländischen Arbeitskosten vorhersehbar gestiegen. Die Löhne im verarbeitenden Gewerbe in den USA sind heute weniger als viermal so hoch wie die in China, verglichen mit mehr als dem 26-fachen, als China 2001 der WTO beitrat, so eine aktuelle Studie der Investmentfirma KKR.

Und das ist nur das Vorspiel: Es wird erwartet, dass die Zahl der Arbeitskräfte in China in den nächsten 15 Jahren um etwa 100 Millionen schrumpfen wird - ein wirtschaftlicher Hammer, der dazu führen wird, dass sich der deflationäre "China-Preis" der letzten drei Jahrzehnte in den kommenden Jahren in einen inflationären "China-Preis" verwandeln wird. Darüber hinaus war dies alles aufgrund der natürlichen, eingebrannten Demografie des globalen Arbeitsmarktes bereits in vollem Gange. Aber jetzt, da Washington mit seinem wütenden Sanktionskrieg gegen das globale Handels- und Zahlungssystem den Bogen überspannt hat, wird sich die Verschiebung wahrscheinlich noch deutlich verschärfen.

Das heißt, dass der Arbeitskostenvorteil von 26:1, den China zu Beginn des 21. Jahrhunderts hatte, als die Lieferkette mit halsbrecherischer Geschwindigkeit globalisiert wurde, schon damals teilweise durch alle anderen Faktoren ausgeglichen wurde, die bei der globalen Beschaffung von Waren eine Rolle spielen. Dazu gehören Transportkosten, Versicherungskosten, verlängerte Lagerbestände, Qualitätskontrolle, Risiken bei der Lieferung und Verfügbarkeit von Produkten, regelmäßige Prämienkosten für beschleunigten Versand und vieles mehr. Unter dem Strich überwiegen jedoch die ersteren bei weitem, so dass die Preise für gelieferte Produkte systematisch sinken.

Wie wir schon oft betont haben, ist der Beweis dafür der PCE-Deflator für langlebige Güter, die während des "Inflationsurlaubs" von 1995 bis 2019 massiv in die kostengünstigen Ecken und Winkel der globalen Lieferkette verlagert wurden. Tatsächlich fiel der Index in diesem Zeitraum um atemberaubende 40% - ein einmaliger deflationärer Einbruch, der in der Wirtschaftsgeschichte ohne Beispiel ist.