Fundamentaldaten der Goldbergbauunternehmen Q4 2021
22.03.2022 | Adam Hamilton
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Normalerweise stehen die Förderkosten je Unze in einem umgekehrten Verhältnis zur Goldproduktion. Das liegt daran, dass die Gesamtbetriebskosten der Goldminen weitgehend in der Planungsphase festgelegt werden, wenn die Durchsatzmengen der Mühlen, die goldhaltige Erze verarbeiten, bestimmt werden. Ihre Nennkapazitäten ändern sich nicht von Quartal zu Quartal und erfordern ein ähnliches Maß an Infrastruktur, Ausrüstung und Mitarbeitern, um den Betrieb auf Hochtouren zu halten.Die einzige wirkliche Variable, die die vierteljährliche Goldproduktion bestimmt, ist also der Erzgehalt, der den Mühlen zugeführt wird. Diese variieren selbst innerhalb einzelner Goldlagerstätten stark. Reichhaltigere Erze liefern mehr Unzen, um die hohen Fixkosten des Abbaus zu verteilen, was die Stückkosten senkt und die Rentabilität erhöht. Da die Produktion der 25 größten GDX-Werte im letzten Quartal zwischen 2% und 6% zurückging - je nachdem, ob KL in den Index aufgenommen wurde oder nicht -, dürften die Kosten in einem ähnlichen Bereich gestiegen sein.
Die Cash-Kosten sind das klassische Maß für die Goldförderkosten und umfassen alle Barausgaben, die für die Förderung einer Unze Gold erforderlich sind. Sie sind jedoch als wahrer Kostenmaßstab irreführend, da sie das große Kapital, das für die Suche nach Goldvorkommen und den Bau von Minen benötigt wird, nicht berücksichtigen. Daher sind die Cash-Kosten am besten als Überlebenstest für die großen Goldunternehmen zu betrachten. Sie geben Aufschluss über die Goldpreise, die mindestens erforderlich sind, um die Minen am Laufen zu halten.
Die Cash-Kosten der Top-25-Goldunternehmen im GDX beliefen sich im letzten Quartal auf durchschnittlich 853 Dollar je Unze, was einem Anstieg von 21,8% gegenüber dem Vorjahr entspricht! Damit wurde der bisherige Höchststand der letzten 23 Quartale von 773 Dollar in Q1'21 in den Schatten gestellt. Während die rasende Inflation sicherlich zu den höheren Kosten beigetragen hat, gab es zum Glück ein paar hässliche Ausreißer, die diese Kennzahl in die Höhe trieben. Dies waren die extremen 1.624 Dollar von First Majestic Silver und die 1.382 Dollar von Harmony Gold.
Seit Jahren diversifizieren die großen Silberbergbauunternehmen zunehmend in Gold, da es sich einfach viel besser abbauen lässt als Silber. Letztes Jahr kaufte die AG ihre erste reine Goldmine, um ihren Bestand von drei Silberminen zu ergänzen, aber dieser Betrieb wurde von extrem hohen Kosten geplagt. Der Betrieb der alten und sehr tiefen südafrikanischen Goldminen von HMY wird immer kostspieliger. Ohne Berücksichtigung dieser Minen betrugen die GDX-Top-25-Cash-Kosten im Durchschnitt 780 Dollar.
Die All-in Sustaining Costs sind weitaus höher als die Cash-Kosten und wurden vom World Gold Council im Juni 2013 eingeführt. Sie addieren zu den Cash-Kosten alles, was notwendig ist, um den Goldabbaubetrieb mit dem aktuellen Produktionstempo aufrechtzuerhalten und wieder aufzufüllen. Die AISC vermitteln ein viel besseres Verständnis dafür, was die Aufrechterhaltung von Goldminen als laufende Betriebe wirklich kostet, und zeigen die wahre Betriebsrentabilität der großen Goldunternehmen.
Die AISC der Top-25-Goldbergbauunternehmen im GDX stiegen im vierten Quartal 21 um 14,5% gegenüber dem Vorjahr und erreichten 1.188 Dollar! Auch dies war der Spitzenwert der letzten 23 Quartale und ein neuer Rekord. Die bisherige Höchstmarke von 1.085 Dollar wurde im vorangegangenen dritten Quartal 21 erreicht, als der inflationäre Kostendruck zunahm. Aber auch diese AISC wurden durch die beiden Ausreißer First Majestic Silver und Harmony Gold, die 2.048 Dollar bzw. 1.660 Dollar meldeten, in die Höhe getrieben!
Die AISC dieses südafrikanischen Majors werden nicht sinken, und die Prognose für das Gesamtjahr 2022 liegt bei einem Mittelwert von 1.652 Dollar. Aber das erfahrene Management von AG macht Fortschritte bei der Eindämmung der Kosten in seiner neuen Goldmine. Es wird erwartet, dass die Kosten in diesem Jahr im Durchschnitt bei immer noch hohen, aber wesentlich besseren 1.555 Dollar liegen werden. Ohne AG und HMY lagen die durchschnittlichen AISC der übrigen Top 25 des GDX bei 1.114 Dollar. Das ist zwar immer noch ein Rekord, aber der Anstieg wäre mit 7,4% gegenüber dem Vorjahr angemessener gewesen.
Ich hatte erwartet, dass die All-in Sustaining Costs der großen Goldbergbauunternehmen eher dem Vierquartalsdurchschnitt von 1.057 Dollar entsprechen würden. Wäre die GDX-Top-25-Produktion stabil geblieben und hätte die Kosteninflation im Jahresvergleich bei 3,0% gelegen, hätten sich die AISC auf etwa 1.088 Dollar je Unze belaufen. Das sind ganze 100 Dollar weniger als der tatsächliche Wert. Der GDXJ-Beitrag der nächsten Woche wird zeigen, ob diese steigenden Kosten auch die mittelgroßen und kleinen Goldbergbauunternehmen anstecken.
Die Gewinne der Goldunternehmen sind die Differenz zwischen dem aktuellen Goldpreis und den Abbaukosten. Höhere Kosten führen also natürlich zu niedrigeren Gewinnen. Der beste sektorale Näherungswert für die Rentabilität von Goldminen ist der Abzug der AISC der GDX-Top-25 von den vierteljährlichen Durchschnittswerten für Gold. Letztere lagen im letzten Quartal bei 1.796 Dollar, was einem Rückgang von 4,3% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Da die AISC der großen Goldminen im Jahresvergleich um 14,5% auf 1.188 Dollar gestiegen sind, lagen die Erträge des Sektors bei 608 Dollar je Unze.
Das ist ein Einbruch von 27,5% gegenüber dem Vorjahr und der stärkste Rückgang in den letzten 23 Quartalen dieses Forschungsschwerpunkts. Damit wurde der Rückgang des vorangegangenen Q3'21 um 20,4% im Jahresvergleich noch übertroffen. Höhere Bergbaukosten schlagen also wirklich auf die Erträge durch, was sich schlecht anhört. Und leider wird nicht erwartet, dass sich die AISCs der Top-25 des GDX in diesem Jahr wesentlich verbessern werden. Ganze 17 dieser Majors gaben eine Prognose für die AISC im Jahr 2022 ab, die im Durchschnitt bei 1.159 Dollar je Unze lag.
Das ist immer noch in der Nähe des Rekordwerts von 1.188 Dollar aus Q4'21. Höhere Minenkosten sind für die Goldunternehmen jedoch keineswegs nachteilig, da die Preise für das gelbe Metall weiterhin hoch sind. Die Gewinne von 608 Dollar je Unze, die diese Elitebergleute im letzten Quartal gemeinsam erzielten, waren die siebthöchsten in der Geschichte, nur hinter den vorangegangenen sechs Quartalen. Und diese Gewinne lagen im Durchschnitt bei 777 Dollar je Einheit und damit nicht wesentlich über den Werten des letzten Quartals.
Vor Q2'20 lag der Spitzenwert der GDX-Top-25-Gewinne pro Unze im Q3'19 bei 591 Dollar. Und selbst bei höheren Minenkosten wird dieselbe rasende Inflation, die den Goldpreis in die Höhe treibt, die Gewinne der Goldminen kolossal steigern. Erinnern Sie sich daran, dass sich der Goldpreis während der letzten ähnlichen Inflationssuperspitzen in den 1970er Jahren fast verdreifacht und mehr als vervierfacht hat. Der aktuelle Anstieg begann vor einem Jahr im April, als der Consumer Price Index zum ersten Mal 4,0% im Jahresvergleich überstieg.