Fundamentaldaten der Goldbergbauunternehmen Q4 2021

In diesem Monat lag der Goldpreis bei durchschnittlich 1.761 Dollar, so dass er bis Anfang März bestenfalls um 16,5% gestiegen war. Da der Goldmarkt heute viel größer ist als in den 1970er Jahren, werden sich die Goldpreise wahrscheinlich nicht mehr verdreifachen oder vervierfachen. Sie dürften sich aber mindestens verdoppeln, was einen Goldpreis von über 3.500 Dollar bedeuten würde, bevor die Fed genügend QE-Gelder abwickelt und die Zinsen hoch genug anhebt, um ihr Inflationsmonster zu töten. Selbst bei viel höheren durchschnittlichen AISCs wären die Gewinne enorm!

Solange der säkulare Bullenmarkt des Goldes per Saldo anhält, werden auch die Gewinne der Goldbergbauunternehmen steigen. Letztendlich tendieren die Aktienkurse zu einem angemessenen Vielfachen der zugrunde liegenden Unternehmensgewinne. Und da die Gewinne der Goldunternehmen den Anstieg des Goldpreises verstärken, werden die Gewinne noch viel höher ausfallen, wenn der Goldpreis weiter ansteigt. Dies ist die starke fundamentale Grundlage für den säkulare Bullen der Goldaktien, die noch viel größer werden wird.

Die Gesamteinnahmen der Top-25-Goldbergbauunternehmen im GDX, die im letzten Quartal 16,9 Milliarden USD erwirtschafteten, fielen im Vergleich zum Vorjahr um 5,7%. Dies entspricht einer um 6,2% niedrigeren Produktion und einem um 4,3% niedrigeren durchschnittlichen Goldpreis. Die Umsätze waren jedoch tatsächlich besser, was zum Teil darauf zurückzuführen ist, dass der chinesische Goldförderer Zhaojin, der jetzt in den GDX Top 25 enthalten ist, diese nicht ausweist. Auch der große britische Konzern Endeavour Mining zögerte mit der Veröffentlichung der Q4-Ergebnisse.

Diese sind erst nach dem Redaktionsschluss für diesen Aufsatz am Mittwochabend eingetroffen. Der Umsatz von EDV in Q4'21 betrug 697 Millionen Dollar. Unter Berücksichtigung dieser Zahlen sind die Umsätze der Top-25 des GDX im Vergleich zum Vorjahr nur um 1,8% auf 17,5 Milliarden Dollar zurückgegangen. Das ist angesichts der geringeren Goldproduktion und der durchschnittlichen Goldpreise im letzten Quartal ziemlich beeindruckend. Der tatsächliche Gewinn nach den Grundsätzen ordnungsgemäßer Buchführung (GAAP) bzw. den entsprechenden Vorschriften in anderen Ländern fiel jedoch wesentlich schlechter aus.

Die 2.552 Millionen Dollar, die diese großen Elite-Goldunternehmen verdienten, fielen im Jahresvergleich um 47,8%! Dies wurde jedoch erneut durch ungewöhnliche Posten verzerrt. Im letzten Quartal fielen bei Newmont Mining 874 Millionen Dollar für Rekultivierungs- und Sanierungsmaßnahmen an, bei Kinross Gold 106 Millionen Dollar für eine nicht zahlungswirksame Abschreibung auf eine Mine und bei Buenaventura 301 Millionen Dollar für einen Verlust aus aufgegebenen Geschäftsbereichen. Diese einmaligen Belastungen haben die Gesamtgewinne des GDX-Top-25 drastisch nach unten gezogen.

Diese wurden teilweise durch hohe Gewinne ausgeglichen, darunter eine Wertaufholung von 157 Millionen Dollar bei Wheaton Precious Metals und ein Gewinn von 286 Millionen Dollar bei Centerra Gold aufgrund einer ähnlichen Wertaufholung, bei der auch ein latenter Steueranspruch entstand. Rechnet man dies heraus, so lag das operative Ergebnis des GDX-Top-25 im letzten Quartal bei 3.090 Millionen Dollar. Das war nur ein Rückgang von 24,5% gegenüber dem vergleichbaren Ergebnis von Q4'20, das sich auf 4.093 Millionen Dollar belief, bereinigt um große einmalige Sonderposten.

Die bereinigten Betriebsgewinne der großen Goldbergbaugesellschaften schnitten im vierten Quartal 21 also besser ab als die durchschnittliche Goldpreisentwicklung abzüglich der durchschnittlichen Betriebskosten. Die Bewertungen der Goldunternehmen in Bezug auf das Kurs-Gewinn-Verhältnis der letzten zwölf Monate blieben in dieser Woche im Allgemeinen immer noch recht niedrig, wobei sieben dieser GDX-Top-25-Unternehmen knapp unter dem 20-fachen gehandelt wurden. Der Goldabbau bleibt trotz der steigenden Kosten sehr profitabel!

Dies zeigte sich auch darin, dass der operative Cashflow dieser großen Goldunternehmen im Jahresvergleich nur um mäßige 22,2% auf 6.488 Millionen Dollar zurückging. Wenn man die nachhinkenden OCFs von Endeavour Mining hinzurechnet, verringert sich dieser Rückgang auf 17,9% im Jahresvergleich auf 6.844 Millionen Dollar. Auch dies ist angesichts der geringeren Produktion der Top 25 des GDX in Verbindung mit niedrigeren durchschnittlichen Goldpreisen angemessen. Dieser starke operative Cashflow trug dazu bei, dass die Schatzkammern gefüllt blieben.

Die Top 25 des GDX meldeten zum Ende des vierten Quartals 21,6 Milliarden Dollar an Barmitteln, was einem Rückgang von 5,3% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das lag aber nur daran, dass das vergleichbare Q4'20 mit 22,8 Milliarden Dollar den höchsten Wert aller Zeiten aufwies! Die großen Goldbergbauunternehmen sind also aufgrund ihrer hohen Gewinne in den letzten sieben Quartalen, die mit dem ersten Anstieg des durchschnittlichen Goldpreises auf über 1.700 Dollar begannen, reichlich mit Bargeld ausgestattet. Mit ihren großen Kriegskassen dürften sie in den kommenden Jahren reichlich Expansion finanzieren.

Die Top-25-Goldunternehmen im GDX, die in großem oder sehr großem Maßstab tätig sind, haben sich lange Zeit schwer getan, ihre Produktion organisch zu steigern. Sie erweitern zwar bestehende Minen und bauen neue, aber dieses Wachstum wird in der Regel durch die Erschöpfung der bestehenden Minen übertroffen. Der größte Teil des Produktionswachstums der Majors kommt durch den Kauf anderer Minen und Bergbauunternehmen zustande, was den kleineren Mid-Tiers und Junioren, die die Versorgungspipeline von Gold speisen, wirklich zugute kommt.

Unter dem Strich haben die großen Goldbergbauunternehmen im vierten Quartal trotz höherer Kosten, die durch die von der Fed und anderen großen Zentralbanken ausgelöste rasante Inflation verursacht wurden, weiterhin gut verdient. Diese Unternehmen haben im letzten Quartal bei weiterhin hohen Goldpreisen immer noch gute Gewinne erzielt. Die inflationsbedingten Bergbaukosten werden sich zwar nicht ändern, aber die kommenden Gewinne des Goldes aufgrund der gleichen Geldflut werden die Gewinne der Bergbauunternehmen weiter in die Höhe treiben.

Mit seinem stark begrenzten Angebotswachstum war Gold schon immer die ultimative Inflationsabsicherung. Dennoch hat sich der Goldpreis in der jüngsten Inflationswelle der Fed bisher kaum bewegt, was bedeutet, dass eine große Aufholjagd bevorsteht. Die Goldpreise haben sich während der letzten Inflationssuperspitzen in den 1970er Jahren fast verdreifacht und mehr als vervierfacht, was die Gewinne der Goldbergbauunternehmen und die Aktienkurse in die Stratosphäre steigen ließ. Bei dieser Inflation dürfte sich ein ähnlicher fundamentaler Windfall einstellen.


© Adam Hamilton
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Dieser Beitrag wurde exklusiv in Auszügen für GoldSeiten.de übersetzt. (Zum Original vom 18.03.2022.)

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