Gold Fundamentaldaten der Mid-Tiers für Q4'21
30.03.2022 | Adam Hamilton
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Das langfristige Preisniveau der Goldaktien hängt letztlich von der Rentabilität der Bergbauunternehmen ab, die direkt von der Differenz zwischen den aktuellen Goldpreisen und den Goldförderkosten bestimmt wird. Die Kosten je Unze stehen im Allgemeinen in umgekehrtem Verhältnis zur Goldproduktion. Das liegt daran, dass die Betriebskosten der Goldminen in der Planungsphase weitgehend festgelegt werden. Ihre geplante Durchsatzmenge begrenzt die Menge an goldhaltigem Erz, die sie verarbeiten können.Das ändert sich nicht von Quartal zu Quartal und erfordert in etwa den gleichen Umfang an Infrastruktur, Ausrüstung und Mitarbeitern. Die einzige wirkliche Variable ist die Erzqualität, die durch die Mühlen mit fester Kapazität geleitet wird. Reichhaltigere Erze liefern mehr Goldunzen, um die hohen Fixkosten des Abbaus zu verteilen, was die Stückkosten senkt und die Rentabilität steigert. Angesichts des Anstiegs der bereinigten Produktion hätten die Top 25 des GDXJ im vierten Quartal 21 niedrigere Stückkosten melden müssen.
Die Cash-Kosten sind das klassische Maß für die Goldförderkosten und umfassen alle Barausgaben, die für die Förderung jeder Unze Gold erforderlich sind. Sie sind jedoch als wahrer Kostenmaßstab irreführend, da sie das große Kapital, das für die Exploration von Goldvorkommen und den Bau von Minen benötigt wird, nicht berücksichtigen. Daher sind die Cash-Kosten am besten als Überlebenstest für die mittelgroßen Goldbergbaubetreiber zu betrachten. Sie geben Aufschluss über die Goldpreise, die mindestens erforderlich sind, um die Minen am Laufen zu halten.
Die durchschnittlichen Cash-Kosten dieser mittelgroßen und kleinen Eliteunternehmen stiegen im vergangenen Quartal um 9,2% auf 829 Dollar je Unze. Das ist zwar schlechter als erwartet, aber immer noch besser als die verrückten 21,8% des GDX Top 25, die sich auf noch höhere 853 Dollar katapultierten! Die meisten der Top-25-Goldunternehmen im GDXJ arbeiteten mit viel niedrigeren Cash-Kosten als der Durchschnittswert von 829 Dollar vermuten lässt. Dieser Wert wurde durch extreme Kostenüberschreitungen bei einigen Titeln noch weit nach oben verzerrt.
Seit Jahren diversifizieren die großen Silberbergbauunternehmen zunehmend in Richtung Gold, da dieses einfach die weitaus besseren wirtschaftlichen Voraussetzungen für den Abbau bietet. Letztes Jahr erwarb First Majestic Silver seine erste reine Goldmine als Ergänzung zu seinen Silberminen, die jedoch mit extrem hohen Kosten zu kämpfen hat. Die alten und sehr tiefen südafrikanischen Minen von Harmony Gold Mining sind immer teurer zu betreiben. Ohne diese liegen die Bargeldkosten in den Top-25 des GDXJ bei durchschnittlich 750 Dollar.
Die All-in Sustaining Costs sind weitaus höher als die Cash-Kosten und wurden vom World Gold Council im Juni 2013 eingeführt. Sie addieren zu den Cash-Kosten alles, was notwendig ist, um den Goldabbaubetrieb bei aktuellem Produktionstempo aufrechtzuerhalten und wieder aufzufüllen. Die AISC vermitteln ein viel besseres Verständnis dafür, was es wirklich kostet, Goldminen als laufende Betriebe zu betreiben, und zeigen die tatsächliche operative Rentabilität von Goldbergbauunternehmen des mittleren Segments auf.
Die AISC der Top-25 des GDXJ stiegen im 4. Quartal 21 ebenfalls um 8,7% auf 1.175 Dollar je Unze, den höchsten Wert aller Zeiten! Auch hier übertrafen die kleineren Goldminengesellschaften die größeren, wobei die AISC der GDX-Top-25 im Jahresvergleich um 14,5% auf leicht höhere 1.188 Dollar anstiegen. Auch bei den Top-25-AISC des GDXJ sieht es besser aus, wenn man die extrem kostspieligen Betriebe von First Majestic und Harmony ausklammert, die im Durchschnitt auf 1.090 Dollar kommen.
Aber die Bergbaukosten steigen natürlich während eines säkularen Goldbullen, wenn steigende Preise weniger wirtschaftliche Goldvorkommen abbaubar machen. Q4'21 war das 15. Quartal in Folge, in dem die AISC der Top-25 des GDXJ im Jahresvergleich gestiegen sind! In den vorangegangenen vier Quartalen stiegen sie im Jahresvergleich um 11,5%, 11,2%, 12,8% und 14,9%, so dass der Anstieg um 8,7% in Q4'21 eigentlich eine Mäßigung darstellt. Selbst 1.175 Dollar liegt noch weit unter dem aktuellen Goldpreis.
Dieser lag im letzten Quartal bei durchschnittlich 1.796 Dollar und sank im Jahresvergleich um 4,3%. Die Differenz zwischen den vierteljährlichen Goldpreisen und den AISC der Goldunternehmen ist ein guter Indikator für die Rentabilität von Mid-Tier- und Junior-Unternehmen. Das bedeutet, dass diese GDXJ-Top-25-Goldbergbauunternehmen im vierten Quartal 21 etwa 622 Dollar je Unze verdienten. Das ist zwar ein Rückgang von 21,9% im Jahresvergleich, aber immer noch besser als die 608 Dollar der Top-25-Majors im GDX, die im Jahresvergleich um 27,5% fielen. Und die Stückgewinne sind nach wie vor absolut hoch.
Die Bergbaugewinne des vierten Quartals 21 in Höhe von 622 Dollar je Unze sind die siebthöchsten, die in den vorangegangenen sechs Quartalen verzeichnet wurden. Diese betrugen im Durchschnitt 741 Dollar, was im krassen Gegensatz zu den durchschnittlich 413 Dollar in den Dutzend Quartalen davor steht. Trotz höherer Kosten und niedrigerer Goldpreise verdienen die mittelgroßen und kleinen Goldbergbauunternehmen weiterhin Geld wie Heu. Und ihre Gewinne dürften in diesem fast abgeschlossenen Q1'22 noch einmal kräftig steigen.
Der durchschnittliche Goldpreis von 1.873 Dollar liegt in diesem Quartal bisher um 4,2% über dem des vierten Quartals 21. Er ist bereits der dritthöchste jemals verzeichnete Wert und sollte noch in der Lage sein, die 1.876 Dollar von Q4'20 zu verdrängen und den zweiten Platz einzunehmen! Es wird erwartet, dass die AISC im mittleren Segment von hier an abflachen werden. Ganze 17 dieser GDXJ-Top-25-Bergbauunternehmen gaben für das Gesamtjahr 2022 eine Prognose für die AISC ab, die im Durchschnitt bei 1.165 Dollar je Unze lag. Die durchschnittlichen Goldpreise von 1.873 Dollar in Q1'22 abzüglich der AISC von 1.165 Dollar würden satte Gewinne von 708 Dollar ergeben!