Christopher Puplava: Makroökonomische Gegenwinde sind allgegenwärtig

Gegenwinde bei der Liquidität

Man hat wirklich das Gefühl, dass die Märkte an allen Fronten angegriffen werden. Dies ist wahrscheinlich die Quittung für die extremen Stimuli, die als Reaktion auf den COVID-Ausbruch im Jahr 2020 eingesetzt wurden. Neben dem Gegenwind für die Verbraucher, die Industrie und den Wohnungsbau haben die Märkte auch noch mit Gegenwind bei der Finanzliquidität zu kämpfen.

Die Finanzinstitute hier in den USA fließen weiterhin in die Reverse-Repo-Fazilität der Fed, die dem US-Finanzsystem effektiv Liquidität entzieht. Im vergangenen Jahr führte die Fazilität zu einem Liquiditätsverlust von über 1,5 Billionen Dollar, der größtenteils durch die Ausweitung der Fed-Bilanz im Rahmen ihres Programms zur quantitativen Lockerung (QE) ausgeglichen wurde.

Nun, da die Fed im letzten Monat das QE-Programm beendete und versprach, es durch eine Schrumpfung ihrer Bilanz ab den nächsten Monaten rückgängig zu machen, wird die Fed den Liquiditätsverlust auf dem Reverse-Repo-Markt nicht ausgleichen, sondern zu ihm beitragen. Eine unserer Befürchtungen ist, dass die Reverse-Repo-Fazilität wieder ansteigt und in den kommenden Wochen voraussichtlich die Marke von 2 Billionen Dollar überschreiten wird, was eindeutig keine günstige Entwicklung für die Finanzmärkte darstellt.



Wir haben nicht nur einen Rückgang der Liquidität auf den US-Finanzmärkten zu verzeichnen, sondern wir beobachten dieselbe Entwicklung auch auf globaler Ebene. Das jährliche Wachstum der globalen Geldmenge (gemessen an den globalen M2-Geldmengenaggregaten in USD) erreichte im vergangenen Herbst seinen Höhepunkt und hat sich seitdem rapide verlangsamt, ohne dass es bisher Anzeichen für eine Trendwende gibt. Solange sich die Inflationstendenzen nicht deutlich abschwächen, werden sich die Liquiditätsraten sowohl in den USA als auch weltweit wahrscheinlich weiter verschlechtern.



Portfoliostrategie und Ausblick

In unserem Kommentar im Q1-Newsletter haben wir unsere Besorgnis über einen schwachen Aktienmarkt zum Ausdruck gebracht und unseren Plan erläutert, jede Marktschwäche zu nutzen, um unser Engagement in attraktiven Bereichen zu erhöhen. Genau das haben wir in den letzten Monaten getan. Auf der Seite der festverzinslichen Wertpapiere haben wir einige Käufe von Wandelanleihen getätigt, die attraktive Renditen von über 4% bis zur Fälligkeit mit der potenziellen Option auf höhere Renditen bieten, sollten sich die zugrunde liegenden Aktienkurse stark erholen.

Mit Blick auf das laufende Quartal und darüber hinaus gehen wir davon aus, dass der oben beschriebene Gegenwind zu Marktturbulenzen führen wird, weshalb wir kürzlich eine Absicherung für Kundenkonten hinzugefügt haben. Unser Ziel war es, unser Aktienengagement unter den neutralen Wert zu senken, um unseren konservativen Makroausblick widerzuspiegeln. Wir planen, unser Engagement im Energiesektor angesichts der großen Bestandslücken weiter zu erhöhen, und wir werden versuchen, unser Engagement in Rentenfonds angesichts des Mangels an verfügbaren Renditen im Bereich der Unternehmensanleihen zu reduzieren.

Wir haben ein steigendes Zinsumfeld richtig prognostiziert, indem wir das Kundenengagement in Anleihen untergewichtet haben und gleichzeitig unsere Laufzeiten deutlich unter denen unserer festverzinslichen Benchmark gehalten haben. Ein Blick auf die Daten zeigt, dass der Zinsanstieg so steil war, dass der jüngste Rückgang der Kurse langfristiger US-Staatsanleiherenditen der stärkste seit fast einem halben Jahrhundert ist und sogar die Verluste der frühen 1980er Jahre übertrifft (siehe unten).



Wir werden das Risiko einer Rezession weiterhin im Auge behalten, da dies unsere Portfoliostrategie mit einer wahrscheinlichen Reduzierung unseres Aktienengagements drastisch verändern würde, ebenso wie Rohstoffe, da diese in Rezessionen aufgrund der einbrechenden Nachfrage am stärksten fallen. Die letzten beiden Jahre waren gelinde gesagt volatil und herausfordernd, und wir gehen davon aus, dass sich diese Dynamik fortsetzen wird. In solchen Zeiten kann Flexibilität im Denken und in der Portfoliopositionierung von großem Vorteil sein.


© Christopher Puplava
www.puplava.com



Dieser Artikel wurde am 04. April 2022 auf www.financialsense.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.