Etwas härter

Dan Pickering ging dann auf die Energiesituation in den letzten Jahren ein. Die COVID-Ära begann mit einer zyklischen Marktverknappung, die durch den Schieferboom, der zu einem Überangebot führte, und einen jahrelangen Abschwung bedingt war. COVID drückte die Energienachfrage noch weiter nach unten. Jetzt haben wir eine Energieindustrie, die nicht in neue Produktionskapazitäten investiert hat, und die OPEC kämpft um Marktanteile.

Im Hintergrund wollten viele Regierungen und Verbraucher von den fossilen Brennstoffen wegkommen, so dass die Industrie noch mehr zögerte, langfristige Investitionen zu tätigen. Die Unternehmen legten eine "Kapitaldisziplin" an den Tag, was im Grunde bedeutet, dass sie den Großteil der Gewinne in Rückkäufe und Dividenden statt in die künftige Produktion stecken. All dies war bereits geschehen, als die Russland-Sanktionen die Energiepreise noch weiter in die Höhe trieben. Dan sieht wenig Hoffnung auf kurzfristige Entspannung. Das bedeutet, dass der Energiesektor seiner Meinung nach eine gute Chance hat, weiterhin eine überdurchschnittliche Performance zu erzielen.

Die hohen Kraftstoffpreise tragen dazu bei, den Trend zu Elektrofahrzeugen voranzutreiben, aber hier stößt man auf andere Ressourcenbeschränkungen. David Brocas leitet den weltweiten Kobalthandel von Glencore. Kobalt ist ein wichtiges Material in den meisten Batterien für Elektrofahrzeuge. Er wies darauf hin, dass die Autoindustrie nicht genau weiß, wie sie in einem rohstoffarmen Umfeld agieren soll. Sie sind es gewohnt, Teile und Materialien in großen Mengen zu kaufen, um niedrigere Preise zu erzielen. Bei Kobalt ist das nicht der Fall. Der Preis steigt, wenn man versucht, ein größeres Angebot zu sichern.

Ein weiterer Unterschied ist jedoch, dass das Kobalt nicht verbraucht wird. Ein altes Elektrofahrzeug enthält die gleiche Menge an Kobalt wie ein neues Fahrzeug. Es kann extrahiert und wiederverwendet werden. (Cathie Wood erwähnte später, dass Tesla massive Anstrengungen unternimmt, um die Materialien aus alten und gebrauchten Batterien wiederzuverwenden).

Als nächstes sprach Nick Hoyt, ein erfahrener Agrarhändler, über die Herausforderungen bei Düngemitteln und Lebensmitteln. Es ist ein globales Durcheinander, ehrlich gesagt, und wir in den USA werden es relativ leicht haben. Viele Entwicklungsländer befinden sich nach dem Verlust der russischen und ukrainischen Lebensmittelexporte in einer schrecklichen Lage. Jetzt reagieren einige Regierungen auf den öffentlichen Druck, indem sie die Exporte stoppen - Indonesien hat beispielsweise kürzlich die Ausfuhr von Palmöl verboten.

Das Wetter ist ein weiterer Aspekt. Das nasse Wetter im Mittleren Westen der USA wird wahrscheinlich dazu führen, dass weniger Mais angebaut wird und die Ernte geringer ausfällt. Nick sagt, dass alle Lebensmittel, die wir konsumieren, wahrscheinlich noch einige Zeit lang teuer bleiben werden.

Schließlich sprach Sam Rines über die Auswirkungen all dieser Faktoren auf das Verbraucherverhalten. Die Menschen setzen Prioritäten bei den Waren, die sie unbedingt haben müssen. Wenn die Lebensmittel- und Energiepreise stark genug steigen, werden die Luxusgüter (Sam nannte sie "nutzlos"), die das Wirtschaftswachstum im letzten Jahrzehnt angetrieben haben, reduziert. Netflix zum Beispiel ist ein Konsumgut, das man sehr schnell einschränken kann. Wenn man die Wahl zwischen Videos und Brot hat, werden die Leute Brot kaufen. Renè bat sie um eine kurze Zusammenfassung ihrer besten Ideen:

• Sam Rines sagte, seine Lieblingsbeschäftigung sei es, die Hände in den Schoß zu legen, bis wir Klarheit über die Wirtschaft und die Lieferketten haben. Er bittet die politischen Entscheidungsträger, bitte nichts zu tun.

• Nick Hoyt: Die Preise sind nicht hoch genug. Die Politik wirkt sich auf die Länder aus und führt überall zu höheren Preisen.

• Dan Pickering: Die Politik sollte entscheiden, ob sie den Energiemarkt von der Nachfrage- oder von der Angebotsseite her angehen will. Als Investition ist Energie zu billig. Seien Sie im Energiebereich nicht untergewichtet. Energie macht 4% des S&P aus und wird auf 8% steigen.

• David Brocas erinnerte uns daran, dass man ein bergbaufreundliches Umfeld schaffen muss, wenn man die Gesellschaft elektrifizieren will. Recycling wird den Bergbau in absehbarer Zeit nicht ersetzen.

Wie aus den in dieser Woche veröffentlichten CPI-Daten für April hervorgeht, stabilisiert sich der Inflationsdruck zwar, kehrt sich aber noch nicht um. Je länger er anhält, desto stärker wirkt er sich aus. Die Schmerzen summieren sich.


Gavekal mal drei

Wir hatten das außerordentliche Privileg, eine Diskussionsrunde mit den drei Mitbegründern von Gavekal abzuhalten: Charles Gave, Louis Gave und Anatole Kaletsky. Alle drei sind brillant und immer noch in der Branche tätig, aber sie treten nur selten gemeinsam auf diese Weise auf. Die Interaktion zwischen ihnen macht Spaß zu beobachten, und man lernt noch dazu.

Ein weiterer Punkt über Gavekal: Sie sind oft und gerne anderer Meinung als andere. Anders als viele Forschungsgruppen haben sie keine "Firmenlinie". Ich finde das sehr wertvoll. Es ist ein bisschen wie das kontradiktorische Verfahren in einem Strafprozess. Die energische Auseinandersetzung mit unterschiedlichen Standpunkten ist ein großartiger Weg, um die Fakten ans Licht zu bringen.

Was sie jetzt aufdecken, ist keine gute Nachricht. Vor dem Ukraine-Krieg hatten sie noch die Hoffnung, dass sich die Trends aus der Zeit vor COVID wieder einstellen würden. Diese Trends würden große Veränderungen mit sich bringen, aber auf langsame, überschaubare Weise. Jetzt haben sie einen anderen Ausblick mit einer bearischen Tendenz.

Denken Sie daran, dass die Inflation bereits Ende 2021 ein wachsendes Problem war, lange bevor Russland in die Ukraine einmarschierte. Anatole bezeichnete dies als das Ergebnis der COVID-gesteuerten Geldmengenausweitung und früherer Maßnahmen, die bis ins Jahr 2008 zurückreichen. Der zusätzliche kriegsbedingte Anstieg der Lebensmittel- und Energiepreise verwandelte die bereits bestehende Inflation in ein schwer zu kontrollierendes Feuer. Anatole ist seit 2009 ein großer Bulle. Vor weniger als einem Monat wurde er zum Bären, was für einige von uns ein ziemlicher Schock war.

Charles Gave betonte, dass das passive Management im Sterben liegt. Jahrzehnte allgemein (wenn auch nicht immer) positiver Marktbedingungen haben Generationen von Vermögensverwaltern in einer bestimmten Weltsicht geschult, die es nun nicht mehr gibt. Die Verwalter werden sich anpassen müssen, und einige werden sich nur langsam anpassen. In nicht-inflationären Zeiten konnte man ohne taktische Asset Allocation auskommen. Jetzt nicht mehr.

Ein weiteres Problem ist die Umkehrung der Globalisierung. Diese war bereits im Gange, aber das Tempo nimmt zu. Während wir normalerweise an physische Lieferketten denken, betont Louis, dass dies auch Finanzströme einschließt. Handelspolitische Maßnahmen, Sanktionen und Sicherheitsbedenken führen dazu, dass das Kapital in regionale Depots fließt. US-Gelder bleiben zunehmend in den USA, anstatt beispielsweise nach China zu fließen. Es mag gute Gründe für diese Politiken geben, aber sie werden Nebenwirkungen haben. Charles sagte, wir befänden uns in der Anfangsphase einer großen Liquiditätskrise. Seiner Meinung nach rückt das Stadium der Panik näher.


Friedman: Übergangspunkt

Als nächstes hörten wir von Dr. George Friedman von Geopolitical Futures. George hat die einzigartige Gabe, die Entwicklung der Geschichte mit einem langfristigen, leidenschaftslosen Blick zu beobachten. Aufgrund seiner früheren Tätigkeit bei der CIA kann er die Ereignisse aus der Sicht der verschiedenen Beteiligten betrachten. Das ist eine seltene und wertvolle Perspektive.

Nach Georges Ansicht durchläuft die Geschichte Zyklen. Zwischen ihnen gibt es Übergangspunkte. Im Jahr 1945 änderte sich die Welt radikal, als das imperiale Europa der amerikanischen Vorherrschaft wich. Europa selbst wurde in zwei Teile geteilt, die USA kontrollierten die Meere, und es folgte ein langer Kalter Krieg. Die militärischen und wirtschaftlichen Kämpfe dieser Zeit endeten 1991 sehr plötzlich. In diesem Jahr ist viel passiert. Die Sowjetunion fiel, Europa vereinigte sich (oder versuchte es), Japans langer Boom endete, die USA setzten mit Desert Storm Stiefel in den Nahen Osten. Eine andere Welt war geboren.