Gold war noch nie so attraktiv

Umgangssprachlich wird dies als Geldinflation bezeichnet. Genauer gesagt handelt es sich um eine Kreditinflation, denn echtes Geld, d. h. Gold, wird bei Transaktionen fast nie verwendet. Seit der Aussetzung von Bretton Woods im Jahr 1971 hat sich die Kreditmenge M3 um das 33-fache erhöht. Gleichzeitig ist der Goldpreis um das 38-fache gestiegen, ausgehend von 42,22 $ pro Unze, dem Kurs, zu dem er vor der Aussetzung von Bretton Woods an den Dollar gebunden war.

Mit anderen Worten: Das reale Geld, d.h. Gold in Metallform, hat die Abwertung des Dollars durch die Zunahme der Dollarkredite seit 1971 vollständig kompensiert, auch wenn die Kreditexpansion seit Roosevelts Abwertung des Dollars gegenüber Gold zu diesen Zahlen hinzukommt. Mehr dazu später in diesem Artikel.

Wenn Sie Gold gekauft haben, als Nixon das Bretton-Woods-Abkommen aufhob, haben Sie die Kaufkraft Ihres Geldes im Vergleich zum Besitz von Banknoten oder zum Besitz von Bankguthaben mit sofortiger Abhebung erhalten. Es gab Höhen und Tiefen im Verhältnis zwischen Gold und Papiergeld, aber um es klar zu machen: Goldmünzen oder Goldbarren können nur mit Bargeld und nicht-verzinslichen Bankeinlagen verglichen werden. Sie können nicht mit einem renditeträchtigen Vermögenswert verglichen werden. Gold ist keine Geldanlage. Aber der Besitz von Anleihen, Aktien oder Wohneigentum ist ganz sicher eine Investition, die eine Rendite abwirft.

Normalerweise ist es sinnvoll, Geld auszugeben und zu investieren, anstatt Bargeld zu halten, egal ob es sich dabei um echtes Geld oder Bankguthaben handelt. Schließlich besteht der Grund für die Haltung von Geld und Papierguthaben darin, den Kauf und Verkauf von Waren und Dienstleistungen zu ermöglichen, wobei jeder Überschuss durch Investitionen genutzt werden kann. Allerdings muss man sich darüber im Klaren sein, dass eine Investition in Zeiten rasch abwertender Währungen auch die Hürde der Währungsabwertung überwinden muss.

Wenn die Aktienkurse in die Höhe schießen und Dividenden ausschütten, kann diese Hürde überwunden werden. Allerdings ist Vorsicht geboten: Wenn die Aktienkurse steigen, ist dies in der Regel auf eine Ausweitung der Bankkredite zurückzuführen, die zu einem vorübergehenden Rückgang der Zinssätze führt, was sich mit der Zeit wieder umkehrt.

Das nächste Schaubild stellt die Preise für Wohnimmobilien in einen Kontext. In Pfund Sterling ausgedrückt, sind die Londoner Immobilienpreise seit 1968 um das 114-fache gestiegen. In echtem Geld, also in Gold, sind sie nur um 29% gestiegen. Aber der durchschnittliche Immobilienkäufer kauft ein Haus mit einer Hypothek, leistet eine Teilzahlung und zahlt die Hypothek im Laufe der Zeit ab, in der Regel über zwanzig oder dreißig Jahre.

Sein Kapitalwert wird sich erheblich stärker vervielfacht haben als das 114-fache des Indexes, dem die Hypothekenzahlungen einschließlich der Zinsen gegenübergestellt werden müssen, um die Investition richtig zu bewerten. Außerdem wird der Nutzen der Wohnung nicht berücksichtigt, sondern ist ein zusätzlicher Vorteil des Immobilienbesitzes.



Unter Berücksichtigung der Währungspreise, der Hypothekenfinanzierung und der Renditevorteile hat sich die Investition in ein Haus in London als bessere Kapitalverwendung erwiesen als das Horten von Gold, allerdings nicht so sehr, wie man meinen könnte. Wie bereits erwähnt, hängen die Immobilienwerte am Rande von den Kosten der Hypothekenfinanzierung ab, die an die Zinssätze gebunden sind. Wie sehen also die Aussichten für die Zinssätze aus?


Das Verständnis der Zinssätze

Es besteht die weit verbreitete Annahme, dass die Zinssätze die Kosten für die Aufnahme von Geld darstellen. Im engeren Sinne, d. h. als Kosten, die ein Kreditnehmer zu tragen hat, ist dies richtig. Die geldpolitischen Planer gehen nicht weiter darauf ein. Die Zentralbanker gehen davon aus, dass eine Senkung der Kreditkosten, d. h. des Zinssatzes, die Nachfrage nach Krediten erhöht, und dass der Einsatz dieser Kredite in der Wirtschaft natürlich zu einem Anstieg des Bruttoinlandsprodukts (BIP) führt. Jeder zentrale Planer wünscht sich ein beständiges Wachstum des BIP, und er versucht, dies zu erreichen, indem er die Kosten für die Kreditaufnahme senkt.

Der Ursprung dieses Ansatzes ist rein mathematisch. William Stanley Jevons war in seinem Werk "Theorie der politischen Ökonomie", erstmals veröffentlicht 1871, einer der drei ursprünglichen Verfechter der Preistheorie des Grenznutzens und war davon überzeugt, dass die Mathematik der Schlüssel zur Verknüpfung der verschiedenen Elemente der Politikwissenschaft zu einem einheitlichen Thema ist. Daher war es für ihn selbstverständlich, die Zinssätze als Symptom für Angebot und Nachfrage nach Geld zu betrachten, wenn es mit dem Versprechen einer zukünftigen Rückzahlung von einer Hand in die andere übergeht.

Ein weiterer Entdecker der Grenznutzentheorie war der Österreicher Carl Menger, der erklärte, dass die Preise von Gütern in den Köpfen der an einem Tausch beteiligten Personen subjektiv sind. In Bezug auf den Zins war Menger wahrscheinlich der erste, der argumentierte, dass die Menschen dem Besitz von Gütern in der Regel einen höheren Wert beimessen als ihrem späteren Besitz. Da es sich um ein Tauschmittel handelt, wird dies zu einer Eigenschaft des Geldes selbst, dessen Besitz ebenfalls höher bewertet wird als sein Besitz zu einem späteren Zeitpunkt. Der abgezinste Wert des späteren Besitzes spiegelt sich in den Zinssätzen wider und wird von Mengers' Anhängern als Zeitpräferenz bezeichnet.

Er argumentierte, dass die Höhe der Zeitpräferenz grundsätzlich eine menschliche Entscheidung sei und daher nicht mathematisch vorhergesagt werden könne. Dies untergräbt die Annahme, dass Zinsen einfach nur die Kosten des Geldes sind, da die menschlichen Präferenzen für ihre Bewertung ausschlaggebend sind. Eugen von Böhm-Bawerk, der in die Fußstapfen Mengers trat, sah es von einem eher kapitalistischen Standpunkt aus, dass das ansonsten leblose Geld eines Sparers in der Lage war, dem Sparer durch die daraus erwirtschafteten Zinsen ein Warenangebot zu verschaffen.

Böhm-Bawerk bestätigte, dass der Zins dem Kapitalisten ein Einkommen verschafft und für den Unternehmer ein Kostenfaktor für die Kreditaufnahme ist. Er stimmte jedoch mit Menger darin überein, dass der abgezinste Wert der Zeitpräferenz eine Angelegenheit des Sparers ist. Daher werden Sparer hauptsächlich von der Zeitpräferenz, Kreditnehmer hingegen hauptsächlich von den Kosten bestimmt. Auf freien Märkten mussten die Kreditnehmer deshalb die Zinssätze erhöhen, um die Sparer dazu zu bewegen, Kredite zu gewähren, anstatt zu konsumieren.

Damals war es unbestritten, dass Geld nur aus Gold besteht und dass glaubwürdige Währungen und Kredite ein Goldersatz sind. Das heißt, sie zirkulierten durch Gold gedeckt und waren frei gegen Gold austauschbar. Gold und seine Kreditsubstitute waren das Mittel, mit dem die Produzenten die Früchte ihrer Arbeit in die von ihnen benötigten und gewünschten Waren und Dienstleistungen verwandelten.

Die Rolle von Geld und Kredit war rein vorübergehend. Die Zeitgenossen schätzten Gold als ein Gut mit der besonderen Funktion, Geld zu sein. Und als Gut war sein tatsächlicher Besitz mehr wert als nur ein Anspruch auf ihn in der Zukunft. Aber schreiben sie einer Fiat-Währung die gleiche zeitliche Präferenz zu? Um das herauszufinden, müssen wir die Natur der Zeitpräferenz als Konzept unter einem Goldstandard und auch in einer nicht verankerten Währungsumgebung weiter erforschen, um die zukünftige Entwicklung der Zinssätze vollständig zu verstehen.