Ein Bang-Moment!

Um es klar zu sagen: Das ist immer noch weniger Inflation als wir in den USA seit 2022 erlebt haben. Aber im Vergleich zu den jüngsten Erfahrungen Japans ist es fast unglaublich. Und das hat Auswirkungen. Steigende Inputpreise haben die japanischen Unternehmen gezwungen, ihre Preise zu erhöhen, was sich viele zuvor nicht getraut haben. Diese höheren Preise in Verbindung mit einem ernsthaften Arbeitskräftemangel lassen auch die Löhne steigen und stimulieren das Verbrauchervertrauen. Es ist noch früh, aber es sieht langsam wie der vielbeschworene positive Kreislauf aus.

Ein politischer Sieg? Das glaube ich nicht. Mir scheint es eher ein Glücksfall zu sein. Die Pandemie und ein weit entfernter Krieg haben genau die Bedingungen geschaffen, die Japan brauchte. Wenn es Japan gelingt, einen "Bang!"-Moment zu vermeiden (was noch nicht sicher ist, da sich der Yen dem Kurs von 150 zum Dollar nähert), wird es viel Hilfe von außen bekommen haben.


Geduld zahlt sich aus

Man könnte versucht sein, nach Japan zu schauen und zu denken, dass die USA mit ihrer weitaus größeren Macht und ihren Ressourcen sicherlich einen ähnlich sicheren Ausstieg schaffen können. Eine Sache, die ich in diesem Geschäft gelernt habe, ist, niemals nie zu sagen. Aber in diesem Fall sind die Chancen geringer, als wir vielleicht denken. Nicht unmöglich, aber gering. Die USA sind nicht Japan. Ich hoffe, dass ihre Lösung funktioniert, um meiner Freunde und Leser dort willen. Aber das bedeutet nicht, dass sie auch hier funktionieren würde.

Ich bin auf diese interessante Analyse gestoßen, in der einige der Hauptunterschiede beschrieben werden. Zunächst einmal haben die USA ein großes, strukturelles Handels- und Leistungsbilanzdefizit. In Japan ist das Gegenteil der Fall. Das bedeutet, dass eine Politik nach japanischem Vorbild hierzulande einen viel größeren Einfluss auf den Dollar hätte als die BOJ auf den Yen. In ähnlicher Weise sind die USA ein Netto-Schuldnerland. Das ist kein Zufall; es ist die Kehrseite unseres Handelsdefizits und des Petrodollar-Systems. Japan ist ein Nettogläubiger und schickt einen Großteil seiner enormen inländischen Ersparnisse ins Ausland.

Auch Japans Staatsausgaben sehen ganz anders aus. Zwar sind die Verteidigungsausgaben in letzter Zeit gestiegen (was verständlich ist, wenn man China und Nordkorea zu seinen Nachbarn zählt), aber sie sind immer noch viel geringer als in den USA. Dasselbe gilt für das Gesundheitswesen, obwohl Japans Bevölkerung schnell altert. In finanzieller Hinsicht ist Japans irrwitzige Schuldenquote eher auf ein stagnierendes BIP zurückzuführen als auf außer Kontrolle geratene Ausgaben (obwohl es auch das gibt). In den letzten zehn Jahren bewegten sich die jährlichen Defizite zwischen 3,4% des BIP und 8,7% während der COVID-Krise von 2020.

Vielleicht waren die verlorenen Jahrzehnte Japans nicht wirklich "verloren". Vielleicht war der Lauf der Zeit ein Teil der Lösung, da die Exzesse allmählich abgebaut werden konnten. Geduld zahlt sich aus. Leider glaube ich nicht, dass wir in den USA diese Art von Geduld aufbringen können. Wir verlangen sofortige Ergebnisse und werden mürrisch, wenn sie nicht eintreten. Was die Situation in den USA betrifft, so hat die japanische Erfahrung meiner Meinung nach zwei Auswirkungen, die beide schlecht sind.

• Unsere Verschuldung kann noch viel größer werden, bevor es zu einer Krise kommt, und

• Der einzige Präzedenzfall für ein nicht katastrophales Ergebnis wird hier wahrscheinlich nicht funktionieren.

Lassen Sie uns das auspacken. In früheren Artikeln habe ich gezeigt, dass die Schulden der US-Regierung zu Beginn des nächsten Jahrzehnts wahrscheinlich 60 Billionen Dollar übersteigen werden. Das bedeutet über 2 Billionen Dollar pro Jahr allein an Zinszahlungen, was jeden Anschein eines tragfähigen Haushalts zunichte macht. Was wird uns davon abhalten, das zu tun, was Japan getan hat? Die Schulden auf ein enormes Niveau zu monetarisieren? Wirklich eine Situation zu schaffen, in der wir sie uns selbst schulden (oder besser gesagt, die Federal Reserve schuldet sie dem US-Finanzministerium)? Ich denke, es geht um das Konzept des flüchtigen, unbeständigen Vertrauens. Die Menschen scheinen zu glauben, "dieses Mal ist es anders". Und das ist es auch, bis es nicht mehr so ist.

Japan hatte nur eine echte Krise - zu viele private und staatliche Schulden. Die Werte brachen ein, bei Immobilien, Aktien und allem anderen. Was es in Japan jedoch nicht gab, war eine Vertrauenskrise in den Wert der Anleihen. Die Menschen vertrauten darauf, dass ihre Anleihen irgendwann zu realistischen Bedingungen zurückgezahlt werden würden, so dass es keinen Grund zum Verkauf gab. Im Gegenteil, sie kauften mehr! Genau wie wir es in den USA und Europa tun.

Wenn wir uns unserem eigenen "Bang!"-Moment nähern, der meiner Meinung nach gegen Ende dieses Jahrzehnts oder zu Beginn des nächsten eintreten wird, werden wir auch mit den vier zyklischen Krisen konfrontiert, über die ich in den letzten sechs Monaten geschrieben habe: Neil Howes "Fourth Turning", Peter Turchins Konzept der Elitenüberproduktion, George Friedmans geopolitische Zyklen, die auf Krieg und Kriegsgerüchte hindeuten, und Ray Dalios Schriften zum Konjunkturzyklus, die alle auf eine Krise im späteren Verlauf dieses Jahrzehnts hindeuten.

Diese Ereignisse, gepaart mit dem dysfunktionalen politischen System, ganz zu schweigen von der dysfunktionalen Regierung, haben eine hohe Wahrscheinlichkeit, das Vertrauen zu untergraben, das zu einer japanähnlichen Lösung für die US-Wirtschaft führen könnte. Darüber hinaus besteht die reale Möglichkeit, dass sich in Europa eine weitere Schuldenkrise entwickelt, die die Anleger von US-Anleihen noch nervöser machen würde. Ich weiß, ich habe Ihnen gesagt, dass Sie das folgende Zitat zweimal lesen sollen, aber es lohnt sich wirklich, es noch einmal zu wiederholen. Es ist wichtig, dass wir es uns einprägen, wenn wir uns dem Moment nähern, der unser Bang! sein könnte.

"Die Wirtschaftstheorie lehrt uns, dass es gerade die unbeständige Natur des Vertrauens, einschließlich seiner Abhängigkeit von den Erwartungen der Öffentlichkeit über zukünftige Ereignisse, ist, die es so schwierig macht, den Zeitpunkt von Schuldenkrisen vorherzusagen. Hohe Schuldenstände führen in vielen mathematischen Wirtschaftsmodellen zu "multiplen Gleichgewichten", in denen der Schuldenstand aufrechterhalten werden kann - oder auch nicht. Wirtschaftswissenschaftler haben keine besonders gute Vorstellung davon, welche Arten von Ereignissen das Vertrauen verändern und wie man die Anfälligkeit für Vertrauensverluste konkret bewerten kann.

Was man jedoch in der Geschichte der Finanzkrisen immer wieder beobachten kann, ist, dass ein Unfall, der nur darauf wartet, zu passieren, schließlich auch passiert. Wenn Länder zu hoch verschuldet sind, sind sie auf dem besten Weg in Schwierigkeiten. Wenn schuldengetriebene Vermögenspreisexplosionen zu schön erscheinen, um wahr zu sein, sind sie es wahrscheinlich auch. Aber der genaue Zeitpunkt ist oft sehr schwer zu erraten, und eine Krise, die unmittelbar bevorzustehen scheint, kann manchmal erst nach Jahren ausbrechen."

Damit sind wir wieder da, wo ich diese Serie begonnen habe. Die größte Volkswirtschaft der Welt und Emittent der Weltreservewährung steht vor einer Schuldenkrise. Die Hunderte von Beispielen, die Reinhart und Rogoff untersucht haben, enthielten nichts, was auch nur annähernd dieses globale Ausmaß erreicht hätte. Vielleicht werden wir es mit nur leichten Störungen überstehen. Der Optimist in mir hofft das. Aber der Realist in mir sagt, dass jede solche Hoffnung dünn ist. Es ist besser, sich auf den Moment des Knalls vorzubereiten.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 26. Januar 2023 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.