Charlie Morris: Goldaktien vs. Silber

In diesem Jahr sind Apple um 12%, Google um 6% und Tesla um 28% gefallen. Doch im Hintergrund hat Gold ein Allzeithoch erreicht. Der Markt sagt uns etwas, so wie er es 1971, 2005 und 2018 getan hat. Das Außergewöhnliche an diesem neuen Höchststand ist, dass er so ruhig verlaufen ist. Für die Goldbullen sind das fabelhafte Nachrichten, denn ein ruhiger Bullenmarkt ist ein dauerhafter Bullenmarkt. Wir warten schon seit geraumer Zeit geduldig auf das Allzeithoch. Nun ist es soweit, und ich möchte Sie über die Beziehungen zwischen Gold, Goldminen und Silber informieren. Wir besitzen alle drei.

Gold befindet sich in unserem "Soda-Portfolio", weil es am wenigsten volatil, am knappsten und am liquidesten ist. Es ist ein hochwertiger Vermögenswert. Silber und die Bergbauaktien hingegen befinden sich in unserem "Whisky-Portfolio". An ihnen ist nichts auszusetzen, sie sind nur volatiler und weniger liquide. Ich beginne mit den Bergbauaktien. Der Londoner Gold-ETF wurde im Jahr 2003 ins Leben gerufen. Davor kauften Anleger, die ein Investment in Gold anstrebten, Futures oder Goldunternehmen, die als Stellvertreter dienten. Bis etwa 2003 wurden sie im Gleichschritt gehandelt. Dann geschah etwas.




Die Goldbergbauunternehmen wurden früher mit hohen Bewertungen gehandelt, weil sie für Aktienanleger die einzige Möglichkeit waren, sich am Goldpreis zu beteiligen. Als die börsengehandelten Fonds wuchsen, sank die Prämie der Bergbauaktien, und sie entwickelten sich schlechter als der Goldpreis. 100 Dollar, die 1985 in Goldaktien investiert wurden (schwarze Linie), sind heute 96 Dollar wert, obwohl der Goldpreis auf 563 Dollar gestiegen ist.

Die Bergbauunternehmen sind immer weitgehend den Gesamtgewinnen gefolgt, aber die angewandte Bewertung ist ebenfalls gesunken. Zum Teil haben sie ihre Proxy-Prämie aufgrund der börsengehandelten Fonds verloren, aber sie waren auch mit höheren Kosten konfrontiert, vor allem aufgrund der gestiegenen Ölpreise, die für die Bergbauunternehmen einen großen Kostenfaktor darstellen.

Infolgedessen fielen die Bergbauunternehmen und ihre Gewinne zwischen 2011 und 2016 um 80%, also doppelt so stark wie der Goldpreis. In jüngster Zeit hat der Goldpreis einen neuen Höchststand erreicht, während die Bergbauunternehmen auf dem Niveau der 1980er Jahre oder bei etwa der Hälfte ihres Allzeithochs von 2011 liegen.




Wenn es sich nach mehr Risiko für weniger Ertrag anfühlt, dann ist es das auch. Eine andere Möglichkeit, dies zu betrachten, ist die Volatilität, die ich im nachstehenden Chart zeige. Gold ist in Gold und die Bergbauaktien sind in Schwarz dargestellt. Die rote Linie zeigt die Differenz an. Die Volatilität der Bergbauaktien liegt zwischen 10% und 40% über der von Gold. Dies ist ein zusätzliches Risiko, für das die Anleger in Bergbauunternehmen nicht belohnt wurden. Ich hätte erwartet, dass die Bergbauaktien, wenn sie heute billiger wären, weniger riskant wären und daher weniger schwanken würden. Das ist aber nicht der Fall, denn die Volatilität über Gold ist ähnlich hoch wie vor 40 Jahren.




Bei den Bewertungen wird deutlich, dass die Bergbauunternehmen billig sind. Während die Erträge sogar noch stärker schwanken als die Aktien, hat sich das stabilere Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) weitgehend an den Goldpreis angepasst. Die Anleger waren bereit, nicht nur höhere Preise, sondern auch höhere Bewertungen für Goldbergbauunternehmen zu zahlen, wenn der Goldpreis hoch war, und weniger, wenn er niedrig war. Das ist vielleicht offensichtlich, aber es hilft uns, dies zu quantifizieren.