Ryan J. Puplava: Mission erfüllt?

Alle drei Bereiche wiesen eine hohe Korrelation zueinander auf und tendierten im Jahr 2024 nach oben. Das liegt an der Erwartung der Anleger, dass die Fed die Zinssätze senkt und ihre Anleihen bei Fälligkeit reinvestiert, anstatt die Anleihen zu tilgen und aus der Bilanz zu nehmen. Die letzte Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen der Fed stammt vom März, und darin wurden auf der Grundlage der durchschnittlichen Schätzungen aller Fed-Beamten drei Zinssenkungen für dieses Jahr angekündigt.

Die letzte Bekanntgabe des US-Verbraucherpreisindexes erfolgte am 15. Mai und zeigte das erste Anzeichen einer Disinflation seit sechs Monaten, da die Veränderung des gesamten Consumer Price Index im Jahresvergleich von 3,5% auf 3,4% zurückging.

Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen fiel an diesem Tag um neun Basispunkte auf 3,36% und die Rendite 2-jähriger Staatsanleihen (die auf die Fed-Politik reagieren) um acht Basispunkte auf 4,74%. Die Inflationsdaten trugen zur Senkung der Zinssätze bei, verbesserten die Aussichten auf eine Zinssenkung im September laut dem CME FedWatch Tool und ließen die Aktienindices auf neue Allzeithochs steigen, wobei der S&P 500 die Marke von 5.300 Punkten und der Dow Industrial Average im Laufe der Woche die Marke von 40.000 Punkten durchbrechen sollte.

Im nächsten Monat, am 12. Juni, werden wir ein Update zu den Prognosen der Fed erhalten, und in Anbetracht der Allzeithochs am Aktienmarkt denke ich, dass dem Markt ein böses Erwachen bevorstehen könnte.


Bewertungen

Eine der wichtigsten Erwähnungen im Protokoll der FOMC-Sitzung vom Mai zeigte, dass die Beamten ein besonderes Augenmerk auf die Bewertungen legten, und da die Aktienmarktindices in jüngster Zeit Allzeithochs erreichten, könnte dies auch auf der Juni-Sitzung ein Thema sein, und möglicherweise auch darüber hinaus, wenn die Vermögenspreise weiter steigen.

Im Sitzungsprotokoll heißt es: "Alles in allem stufte der Stab die finanziellen Schwachstellen des Systems weiterhin als beachtlich ein, hob jedoch die Einschätzung der Schwachstellen bei den Bewertungen von Vermögenswerten auf erhöht an, da die Bewertungen in einer Reihe von Märkten im Verhältnis zu den risikobereinigten Cashflows hoch erschienen." Aufgrund dieser Kommentare kam es am 22. Mai nach der Veröffentlichung des Protokolls zu Verkäufen auf dem Markt.

Wenn wir über Bewertungen sprechen, müssen wir nicht nur über den Preis, sondern auch über die Erträge sprechen, denn sie sind Teil der Gleichung. Die Erträge waren in diesem zweiten Quartal gut, aber die Bewertungen zeigen erste Anzeichen von Besorgnis. Solange die Erträge weiter wachsen und die Preise dieses Wachstum nicht übertreffen, kann der Markt weiter steigen. Ohne Wachstum werden die Preise wahrscheinlich fallen.

Oberflächlich betrachtet sieht die Berichtskarte für die Gewinnsaison in diesem Quartal anständig aus. FactSet meldet ein gemischtes Gewinnwachstum (Unternehmen, die tatsächliche Ergebnisse vorlegen, kombiniert mit Schätzungen für diejenigen, die noch nicht berichtet haben) von 6% gegenüber dem Vorjahr, wobei 96% des S&P 500 bis zum 24. Mai tatsächliche Ergebnisse gemeldet haben. In dieser Saison ist die Zahl der Unternehmen, die von Inflation sprechen, rückläufig, und die Zahl der Unternehmen, die von künstlicher Intelligenz sprechen, ist laut FactSet deutlich gestiegen (199 im Vergleich zu 80 im 5-Jahres-Durchschnitt).

Was die Bewertung betrifft, so meldet FactSet, dass der 10-Jahres-Durchschnitt des 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) für den S&P 500 bei 17,8 liegt. Am 24. Mai lag dieses Verhältnis bei 20,5. Das bedeutet, dass die Bewertungen überdurchschnittlich hoch sind. Zum Vergleich: Laut Yardeni Research lag das 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 im Jahr 2000 während der Technologieblase bei 24.




Auch wenn die Bewertungen allmählich in die Höhe gehen, könnten sie bei einigen Unternehmen aufgrund des Wachstums gerechtfertigt sein. Der folgende Chart zeigt das künftige KGV der "Großartigen Sieben"-Unternehmen im S&P 500, wobei das aktuelle KGV mit dem künftigen KGV verglichen wird. Der Unterschied liegt in den Konsensschätzungen der Analysten für die Gewinne des nächsten Jahres im voraussichtlichen KGV. Wenn das künftige KGV niedriger ist als das aktuelle KGV, liegt das daran, dass die Analysten erwarten, dass das Unternehmen seine Gewinne steigern wird.

Wachstum kann hohe aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnisse rechtfertigen. Das Gleiche gilt für Tesla, dessen zukünftiges KGV viel höher ist als das aktuelle, da die Analysten ein geringeres Wachstum erwarten. Die beiden Aktien unter den Großartigen Sieben, die im Vergleich zu den anderen fünf eine schwächere Performance aufweisen, sind Apple und Tesla aufgrund ihrer Wachstumsaussichten.