Schuldner und Gläubiger

Dennoch müssen wir erkennen, wie die Märkte funktionieren. Risiko hat seinen Preis. Wie verrückt das Geschäft auch sein mag, das Sie verkaufen, die Leute werden es kaufen, wenn Sie ihnen genug zahlen. Jeder ist kreditwürdig, wenn der Zinssatz stimmt.

Im Ernst: Argentinien konnte sogar nach wiederholten Staatsbankrotten Schulden verkaufen. Der Vorteil der USA, die Weltreservewährung zu besitzen, hat dazu gedient, unsere Schulden zu subventionieren. Die Dollarnachfrage aus dem Rest der Welt hat unsere Zinssätze niedriger gehalten, als sie es sonst gewesen wären. Ich sage nicht, dass sich dies bald ändern wird, aber ich denke, es wird sich ändern. Und wenn das geschieht, wenn auch nur langsam, werden unsere Schuldenprobleme wachsen.

Das Problem wird nicht sein, dass das Finanzministerium mit einem Käuferstreik konfrontiert wird. Das Problem werden die immer höheren Zinsen sein, die nötig sind, um Käufer anzulocken. Diese werden, wenn sich die Handelspolitik so entwickelt, wie ich es erwarte, zunehmend aus dem Inland kommen müssen. Wir wissen, wohin das führt, aber es wird Zeit brauchen, bis wir es erreichen. Es könnte eine Art "Frosch im kochenden Wasser" sein.

Wenn sich die Haushaltsbilanz verschlechtert, werden die Versteigerungen die Renditen allmählich nach oben treiben, es sei denn, es kommt zu einer Rezession oder einer echten globalen Krise. Einige Anleger werden diesen zusätzlichen Viertelpunkt oder was auch immer sehen und sich beeilen, ihn zu ergattern. Ihr Eifer wird die Zinsen wieder nach unten treiben. Dann wird sich der Prozess auf einem etwas höheren Niveau wiederholen. Irgendwann wird das Wasser kochen.


Wenn es schließlich doch passiert

Ich hatte diese Woche ein langes Gespräch mit meinem Freund Lacy Hunt. Er ist immer noch für die Deflation, aber im Allgemeinen, weil er glaubt, dass die Federal Reserve die Inflation im Zaum halten wird. Meine Frage an ihn lautete: Wenn wir ein Defizit von 2 Billionen Dollar und dann 3 Billionen Dollar haben und dieses Geld in die Wirtschaft pumpen, wie kann es dann nicht zu mehr Inflation kommen? Die Antwort lautete im Wesentlichen, dass die Federal Reserve die Inflation bekämpfen muss, auch wenn das höhere Zinsen bedeutet.

Die wachsende Staatsverschuldung bremst das BIP-Wachstum. Jeder, der das Gegenteil behauptet, hat die tatsächlichen Zahlen nicht im Blick. Ich glaube, das steht nicht einmal mehr zur Debatte, es sei denn, man ist Paul Krugman. Wenn die Zinsen für die Schulden schneller wachsen als die Wirtschaft, ist das nicht tragbar und bedeutet, dass der Anleihemarkt (die Kreditgeber) bald höhere Zinsen verlangen wird. Mit steigenden Defiziten und vor allem mit einer möglichen Rezession in unserer Zukunft (ich sage nicht mehr voraus, wann) wird das Defizit weiter steigen.

Lacy sagt, dass die Zinssätze letztendlich sinken werden, wenn die Fed ihren Weg der Inflationsbekämpfung fortsetzt. Aber wenn Powell nach Ablauf seiner Amtszeit im Jahr 2025 ersetzt wird, glaubt dann irgendjemand, dass der neue Präsident einen Inflationsfeind ernennen wird? Danach wird es sehr unangenehm werden. Eine zu niedrige Zinssenkung wird die Inflation anheizen, und dann befinden wir uns wieder in dem Dilemma von 2021-22. Die Beibehaltung der höheren Zinssätze, die notwendig sind, um die Inflation in Schach zu halten, wird die Kreditkosten der US-Regierung in die Höhe treiben und die Verschuldung weiter erhöhen. Wir sind über den Punkt hinaus, an dem wir eine gute Wahl treffen können.

Dies ist ein schwieriges Unterfangen. Wenn der nächste Fed-Vorsitzende beschließt, die Zinsen zu senken, während wir ein Defizit von 2-3 Billionen Dollar haben, könnte dies leicht zu einer viel höheren Inflation führen. Und dann noch eine Rezession?

Die Entscheidungen werden hässlich. Louis Gave und viele andere sind der Meinung, dass wir vor einem Inflationsboom stehen, der zu höheren Zinsen führen könnte! Wir könnten eine stagnierende, langsam wachsende Wirtschaft erleben, da die Schulden steigen, Investitionen verdrängen und das BIP sehr langsam ist - Japan oder Europa oder schlimmer. Oder aber unsere Regierung beschließt, die Ausgaben zu kürzen und die Steuern zu erhöhen, um die Defizitkrise in den Griff zu bekommen. Auch Austerität genannt.

Wir wissen nicht, wie die Zukunft aussieht. Ich bin dabei, mein Portfolio im Laufe der Zeit neu zu positionieren, um großkapitalisierte Dividendenwerte und hochwertige Alternativen zu kaufen, wobei David Bahnsen den Großteil dieses Portfolios verwaltet. Aber das könnte sich ändern, wenn wir weiter vorankommen und ein klareres Bild von der Art der Krise bekommen. David und ich können gemeinsam Kurskorrekturen vornehmen. Ich habe schon vor Monaten darübergeschrieben, was ich tue, aber Leserfragen zeigen mir, dass ich das noch einmal tun muss.

Auch hier gilt: Jemand wird die Schulden kaufen, wenn der Zinssatz hoch genug ist. Das ist keine gute Nachricht, denn selbst bei den heutigen relativ niedrigen Zinssätzen (im Vergleich zu vor 2010 im obigen Chart) verschlingt allein die Finanzierung der Altschulden immer mehr Steuereinnahmen. Derzeit sind es etwa 35%. In den 1980er Jahren lag er zeitweise bei fast 50%. Wenn die Entwicklung so weitergeht, könnten wir das in ein paar Jahren wieder sehen.

Wir können nicht ausschließen, dass es zu einer ungeordneten Krise kommt, in der der Markt für Staatsanleihen einfach zusammenbricht. All dies beruht auf Vertrauen: dass der Dollar seinen Wert behält, dass die Regierung ihre Rechnungen bezahlt, dass die US-Wirtschaft weiterwächst und dass keine weltverändernden "Unfälle" passieren. Vertrauen ist wankelmütig. Vertrauen kann schnell zerbrechen (wie ich in meinem Artikel von letzter Woche bemerkte). Möglicherweise sehen wir bereits erste Anzeichen dafür. Torsten Sløk hat diesen Chart letzte Woche veröffentlicht.




Die Linie bildet einen Bloomberg-Index für "Renditefehler" am Staatsanleihemarkt ab, d.h. wenn die Renditen vorübergehend vom fairen Wert abweichen. Betrachten Sie sie als Risse in der Rüstung: nicht unmittelbar gefährlich, aber eine potenzielle Schwachstelle, wenn man sie wachsen lässt. Diese Fehler treten immer häufiger auf. Das bedeutet nicht, dass eine Krise unmittelbar bevorsteht. Es deutet aber darauf hin, dass eine Krise bevorsteht.

Zu Beginn dieses Schreibens habe ich darauf hingewiesen, dass Schulden zwei Parteien haben. Im Fall der US-Regierung haben wir keinen Grund zu der Annahme, dass der Kreditnehmer die Kreditaufnahme einstellen kann. Doch auch die Kreditgeber haben ihre Grenzen. Sie müssen darauf vertrauen können, dass sie ihre Schulden pünktlich und in einer Währung zurückbekommen, die etwas wert ist. Im Moment können sich dieser riesige Kreditnehmer und seine vielen Kreditgeber auf Bedingungen einigen. Die Bedingungen werden sich ändern. Und wenn das geschieht, wird die eigentliche Krise beginnen.


© John Mauldin
www.mauldineconomics.com


Dieser Artikel wurde am 28. Juni 2024 auf www.mauldineconomics.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.