Swaps, Leasing & Termingeschäfte - Ein tiefer Einblick in den Goldgroßhandelsmarkt

Wenn der Terminpreis 2.050 Dollar übersteigt, machen Arbitrageure das Gegenteil, d. h. sie kaufen Kassagold und verkaufen es auf Termin. Die Arbitrageure können ihren Gewinn maximieren, indem sie das Gold bis zum Ablauf des Termingeschäfts verleihen oder es einlagern und dafür Lagergebühren zahlen. Die untere Grenze des Terminpreises wird jedoch durch den Leihsatz für Gold festgelegt. Bitte beachten Sie, dass die Schließung einer Arbitragemöglichkeit im Terminpreis in der Gegenwart stattfindet, während die Gewinne in der Zukunft vereinnahmt werden.

Beachten Sie auch, dass die Konvergenz der Märkte etwas anders funktioniert als das, was ich gerade beschrieben habe, denn alle Variablen, nicht nur der Terminpreis, sondern auch die Goldmiete und der Dollarkurs, können durch Arbitrageure, die auf mehreren Märkten handeln, nachgeben, bis sich die Zinsparität manifestiert hat. Zinsparität bedeutet, dass die Kassa-, Leih- und Terminmärkte eng miteinander verbunden sind. Wenn sich ein Marktsegment bewegt, bewegen sich die anderen entsprechend. In der Realität sind die Händler natürlich auch mit Kosten für Versand, Versicherung, Transaktionsgebühren usw. konfrontiert.

Auf der Grundlage der Beziehungen zwischen Zinssätzen und Terminpreisen (und damit der Forward Rate) ergibt sich die Grundformel1:

Terminkurs = Dollar-Zinssatz - Gold-Leasing-Rate

In unserem Beispiel:

5% = 7% - 2%

Wenn einer der Zinssätze nicht der Formel entspricht, werden theoretisch Arbitrageure aktiv. Die Formel kann wie folgt umgeschrieben werden:

Gold-Lease-Rate = Dollar-Zinssatz - Forward-Rate

Dollar-Zinssatz = Terminzinssatz + Gold-Lease-Rate



Der Goldswapmarkt

Bisher haben wir uns lediglich mit der ungesicherten Kreditvergabe befasst. Wir haben gesehen, dass ein Kreditnehmer den vom Kreditgeber geforderten Leihsatz für Gold zahlt, um für das Risiko eines Ausfalls und den Aufschub der Nutzung des Metalls entschädigt zu werden. Ein Golddarlehen kann jedoch auch mit Dollar (sowie anderen Währungen und Vermögenswerten) besichert werden. Die besicherte Goldleihe, die der Definition eines Swaps entspricht, wird aufgrund des geringeren Kreditrisikos zu einem niedrigeren Zinssatz gewährt. Auf anderen Märkten wird ein Swap als Carry Trade oder Repo (Rückkaufsvereinbarung) bezeichnet.

Bei einem Swap handelt es sich um eine "Kreditvergabe", da ein Kassatausch von Gold gegen Devisen stattfindet, wobei beide Parteien vereinbaren, die Transaktion zu einem vorher festgelegten Zeitpunkt in der Zukunft zu einem festen Preis rückgängig zu machen. Der Vertrag beinhaltet einen Kassa- und einen Termintausch, weshalb er als besicherte (oder "gesicherte") Kreditvergabe bezeichnet wird.

"In den Gepflogenheiten der Edelmetallmärkte bezieht sich das Wort 'Swap', sofern nicht anders angegeben, auf ein Kassa- bzw. Termingeschäft aus der Sicht des Kreditnehmers, der Metall kauft und verkauft. Aus der Sicht des Kreditgebers handelt es sich um ein Kassa-/Kauf-Termingeschäft für Metall." - Aus: A Guide to the London Precious Metals Markets.

Ein Beispiel: Eine Zentralbank möchte einen Kredit in Höhe von 2.000.000 Dollar für 6 Monate aufnehmen, hält aber den Dollar-Zinssatz für zu hoch. Die Bullionbanken bieten einen Rabatt an, wenn die Zentralbank 1.000 Unzen Gold als Sicherheit für den Dollarkredit verpfändet. Für den Fall, dass die Zentralbank den Dollarkredit nicht zurückzahlen kann, behält die Bullionbank das Gold als Ausgleich für ihren Dollarverlust. Nun zur Berechnung des Swapsatzes.

Das Gold der Zentralbank, das auf dem Kassamarkt 2.000 Dollar je Unze wert ist, wird von der Bullionbank als Sicherheit entgegengenommen. Gleichzeitig überweist die Bullionbank 2.000.000 Dollar an die Zentralbank. Die Bullionbank verleiht das Gold für 6 Monate zu einem Zinssatz von 2% an einen Dritten, so dass die Zentralbank einen Abschlag von 2% auf den Kredit von 7% für die 2.000.000 Dollar erhält. Im Endeffekt zahlt die Zentralbank einen Swapsatz ("Leihsatz") von 5%, der, wie Sie vielleicht bemerkt haben, dem Goldterminkurs entspricht. Nach 6 Monaten überweist die Zentralbank das Kapital plus Zinsen, (2.000.000*1,025) 2.050.000 Dollar, an die Bullionbank und erhält ihre 1.000 Unzen Gold zurück.