Harte oder weiche Landung?

In diesem Fall war die Preisinflation, die 2021 einsetzte, nicht wachstumsinduziert. Es handelte sich vielmehr um Versorgungsstörungen, auch wenn die Steuer- und Geldpolitik einige unkluge Spekulationen auslöste. Dann führte ein Krieg dazu, dass Europa seine Abhängigkeit von russischen Energielieferungen verringerte, was sich weltweit auswirkte. Die Zentralbanker haben nur wenige Möglichkeiten, diese Art von Problemen zu lösen, aber sie "mussten etwas" gegen die Inflation tun. Höhere Zinssätze haben die Verbrauchernachfrage nicht gebremst und die Arbeitslosigkeit nicht erhöht, zumindest nicht anfangs und auch jetzt nicht wesentlich.

Das Bruttoinlandsprodukt (BIP) stieg weiter an, rollte fröhlich vor sich hin und nahm überraschenderweise zu. Die Inflationsrate ging in den meisten Kategorien zurück, wobei der Wohnungsbau die wichtigste Ausnahme bildete. Die Löhne stiegen, sogar inflationsbereinigt. Das klingt sehr nach der "sanften Landung", die die meisten von uns für unwahrscheinlich hielten... aber es ist noch nicht vorbei. Vieles hängt davon ab, wie die Wirtschaft auf die neue Richtung der Zinssätze reagiert. Hier müssen wir darüber sprechen, welche Zinsen in welche Richtung gehen.

Hier ist die Frage: Wem werden bescheidene niedrigere kurzfristige Zinssätze helfen? Welche Aktivitäten werden sie anregen, die nicht bereits vorhanden sind? Und wem werden sie schaden? Die Fed hat vor allem Einfluss auf die kurzfristigen Zinssätze, in erster Linie auf den Tagesgeldsatz. Das letzte Jahr war für Sparer, d. h. Rentner oder alle, die viel Bargeld halten, wunderbar. Sie kamen in den Genuss schöner, (fast) risikofreier Renditen auf Geldmarktfonds, Staatsanleihen usw. In der Zwischenzeit haben Millionen von Hausbesitzern, die während der Pandemie niedrige, feste Hypothekenzinsen abgeschlossen haben, auch mehr Kaufkraft. Dies hat wahrscheinlich das Verbrauchervertrauen gestärkt.

Ich vermute, dass die Fed davon ausgeht, dass ihre Zinssenkungen am kurzen Ende von ähnlichen, aber langsameren Rückgängen am langen Ende begleitet werden und die Renditekurve schließlich wieder ihre normale Form annimmt. Dadurch würden auch die Hypothekenzinsen sinken und die Wohnkosten zurückgehen. Wenn das die Theorie war, dann ist sie noch nicht eingetreten. Die langfristigen Zinssätze für Staatsanleihen und Hypotheken sind sogar gestiegen, seit die Fed die Zinsen gesenkt hat. Sehen Sie sich diesen Chart des unschätzbaren Wolf Richter an.




Die blaue Linie ist die Renditekurve am Tag vor der Zinssenkung der Fed. Beachten Sie den Vergleich mit der roten Linie 3+ Wochen später. Die Zinsen am kurzen Ende sind wie erwartet gesunken. Aber die Zinssätze für Anleihen mit einer Laufzeit von einem Jahr und länger sind sogar gestiegen. Die Zinsen für 10-jährige Anleihen sind sogar um 43 Basispunkte gestiegen. Der Unterschied ist seit Juli sogar noch größer (die goldene Linie).

Die Hypothekenzinsen (hier nicht dargestellt) orientieren sich in der Regel an der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen, und tatsächlich sind auch sie gestiegen. Mein Freund Barry Habib von MBS Highway stellte fest, dass dies nicht ungewöhnlich ist (auch wenn es für einige Wirtschaftsmedien eine Überraschung zu sein scheint). Hier ist Barry:

"Dies ist kein ungewöhnliches Phänomen - wir haben dies in fast jedem Zinssenkungszyklus außer 2019 erlebt, und der Grund dafür ist zum großen Teil die Anlegerpsychologie. Die Anleger glauben, dass wir eine größere Chance haben, eine Rezession zu vermeiden, sobald die Fed mit den Zinssenkungen beginnt, was sie dazu veranlasst, auf Kosten von Anleihen in den Aktienmarkt zu investieren. Und die Zinssenkungen der Fed führen dazu, dass einige einen erneuten Anstieg der Inflation befürchten, was wiederum zu einem vorübergehenden Ausverkauf von Anleihen führt.

Aber die Fed senkt die Zinsen aus einem bestimmten Grund, nämlich weil sie eine Verlangsamung der Wirtschaft sieht. Und das hilft dem Anleihenmarkt und der Inflation, nach unten zu gehen. In jedem der letzten Fälle, in denen die Renditen zunächst stiegen, fielen sie schließlich viel tiefer, und wir glauben nicht, dass es dieses Mal anders sein wird."

Wir müssen abwarten und sehen, ob Barry Recht hat. Ich bin mir sicher, dass Jerome Powell das hofft. Die Aufgabe der Fed wird sehr viel schwieriger, wenn die langfristigen Zinsen auf diesem Niveau bleiben oder weiter steigen. Auch für das Problem der Staatsverschuldung wird das nicht gut sein.


Rezession im Anmarsch?

Apropos Renditekurve: Wir müssen uns ein weiteres historisches Muster vor Augen halten. Eine umgekehrte Renditekurve ist seit langem einer der besten Indikatoren für eine Rezession. In diesem Fall fand die Inversion im Sommer 2022 statt. Warum noch keine Rezession? Der Indikator ist zwar zuverlässig, aber in der Regel zu früh. Aber mehr als zwei Jahre? Im Mai habe ich eines der SIC-Charts von Dave Rosenberg geteilt und über dieses Thema gesprochen. Ich zitiere mich selbst:

"...Beachten Sie, wie die Renditekurve Monate vor einer Rezession invertiert (d. h. unter die Nulllinie fällt), dann ansteigt und wieder über der Nulllinie liegt, bevor die Rezession eintritt. Derzeit befinden wir uns im ersten Teil dieses Prozesses: Die Renditekurve ist zwar immer noch invertiert, kehrt aber zu ihrem normalen Zustand zurück. Wenn das Muster anhält, wird sie wieder über den Nullpunkt klettern, und bald darauf wird wieder einer dieser grauen Rezessionsbalken erscheinen.