Fundamentaldaten der Goldbergbauunternehmen für Q3 2024

Wie langjährige Leser wissen, war ich trotz der epischen Quartalszahlen noch nie ein Fan der meisten der weltgrößten Goldunternehmen, die den GDX dominieren. Sie schaffen es immer wieder nicht, ihre Produktion in ihren riesigen Betrieben organisch zu steigern, da sie nicht in der Lage sind, die Ausbeutung zu überwinden. Sie waren meist nur durch teure Übernahmen in der Lage, ihre Produktion zu steigern. Und paradoxerweise sind ihre Abbaukosten schneller gestiegen als die ihrer kleineren Konkurrenten.

Seit einem Vierteljahrhundert konzentriert sich unser sehr profitabler Abonnement-Newsletter für den Handel mit Goldaktien daher auf die grundlegend überlegenen kleineren Mid-Tiers und Juniors. Da sie weniger Goldminen betreiben, oft zu niedrigeren Kosten, sind sie besser in der Lage, ihre Produktion durch Erweiterungen und den Bau neuer Minen kontinuierlich zu steigern. Sowohl ihr Gewinnwachstum als auch ihr Aktienkursanstieg haben sich seit langem als weitaus besser erwiesen als die Super-Majors und Majors des GDX.

Der kleine Bruder des GDX, der GDXJ, der hauptsächlich aus mittelgroßen Minen besteht, ist viel besser. Wie üblich werde ich die Q3'24-Ergebnisse der Top-25-Werte des GDXJ im nächsten Essay analysieren. Ich erwähne dies jetzt, weil die größten Goldbergbauunternehmen der Welt sicherlich nicht die besten ihrer Art sind. Das letzte Quartal war das siebte in Folge, in dem die Produktion der Top 25 des GDX zurückging, und zwar um 1,4% gegenüber dem Vorjahr auf 8.491 Tausend Unzen. Das ist deutlich weniger als die Branche.

Etwa einen Monat nach jedem Quartal, wenn die Gewinnsaison läuft, veröffentlicht der World Gold Council die besten verfügbaren Daten über das weltweite Goldangebot und die Goldnachfrage. Diese werden in den fantastischen Goldnachfragetrends-Berichten, die für Goldaktienhändler unverzichtbare Lektüre sind, detailliert dargestellt und analysiert. Der WGC stellte fest, dass die weltweite Goldproduktion im dritten Quartal 24 um beeindruckende 5,8% auf 31.824.000 Unzen gestiegen ist!

Die GDX-Top-25-Produktion des letzten Quartals lag nur halb so hoch wie in den vergangenen 34 Quartalen. Und das, obwohl der weltgrößte Goldförderer Newmont für das dritte Quartal einen Produktionsanstieg von 29,3% gegenüber dem Vorjahr auf 1.668.000 Unzen meldete! Das hört sich fantastisch an, aber zwei wichtige Faktoren machen es irreführend. Erstens wurde die Produktion im Vergleichsquartal durch einen größeren Streik in einer der größeren Goldminen von Newmont in Mexiko reduziert, die im dritten Quartal 23 keine Produktion hatte.

Zweitens zahlte Newmont letztes Jahr 16,8 Mrd. Dollar, um den australischen Super-Großkonzern Newcrest Mining zu übernehmen, wobei dieser Deal Anfang November 2023 abgeschlossen wird. Trotz dieses Streiks lag die kombinierte Produktion von NEM und NCM in Q3'23 bei 1.744.000 Unzen und damit deutlich über der von Q3'24! In den vier Quartalen vor Q3'23 lag die Produktion von NEM und NCM bei durchschnittlich 1.979.000 Unzen, um eine Grundlage zu schaffen.

Newmont hat den Goldbergbausektor jahrelang verflucht und die Renditen des Sektors und die Wahrnehmung der institutionellen Anleger durch rücksichtsloses Missmanagement schwer geschädigt. Ich habe in der Vergangenheit ausführlich darüber geschrieben, auch darüber, warum die Megafusionen von NEM bei Goldaktien wirklich schlecht für diesen Sektor sind. Newmont zahlt viel zu viel, was zu Abschreibungen in zweistelliger Milliardenhöhe führt, die die Gewinne des gesamten Sektors in den Keller treiben.

NEM ist nicht nur der größte Goldförderer der Welt, sondern auch der einzige, der im S&P 500 enthalten ist. Für große Fondsmanager ist Newmont also die einzige Goldaktie, die liquide genug ist, um eine Positionierung in Betracht zu ziehen. Und die operative Leistung von Newmont hat sich seit Jahrzehnten als so schlecht erwiesen, dass eine Newmont-zentrierte Sichtweise auf Goldaktien jedem diesen Sektor madig machen wird. Im 3. Quartal 24 gab es ein weiteres ärgerliches Beispiel für diesen Sachverhalt.

Die meisten Goldunternehmen geben Produktions- und Kostenprognosen ab, um die Markterwartungen festzulegen. Diese werden zu Beginn eines neuen Jahres veröffentlicht und können sich natürlich ändern, wenn einzelne Minen mit betrieblichen Herausforderungen oder unerwarteten Ergebnissen konfrontiert werden. Gute Manager passen ihre Prognosen an, wenn sich die Bedingungen ändern, aber nicht Newmont! Newmont macht ständig zu große Versprechungen, tut so, als sei alles großartig, und enttäuscht dann alle, indem es zu wenig liefert.

Ende Februar gab NEM zunächst eine Prognose für das Jahr 2024 von 6,9 Mio. Unzen Gold ab, die zu nachhaltigen Gesamtkosten von 1.400 Dollar je Unze gefördert wurden. Das war gut, da das Unternehmen im Jahr 2023 etwa 5,5 Mio. Unzen zu höheren AISC von 1.444 Dollar produzierte. Ende April meldete Newmont für das erste Quartal 24 AISC von 1.439 Dollar, und das Management erklärte damals, NEM sei "fest auf dem Weg, die Prognosen für Produktion, Kosten und Kapitalausgaben für 2024 zu erfüllen".

Ende Juli meldete NEM den Abbau von 1,6 Mio. Unzen zu weit höheren AISC von 1.562 Dollar im zweiten Quartal 24. Das Management versuchte, diese vor den Anlegern zu verbergen, indem es die AISC aus der ersten Zusammenfassung der vierteljährlichen Pressemitteilung entfernte, um sie tiefer in einer Tabelle zu verbergen! Und die Prognosen für 2024 wurden erneut bekräftigt, mit der Aussage "Wir sind auf dem besten Weg, die Prognosen für Produktion, Kosten und Investitionen für 2024 zu erfüllen". An der entscheidenden AISC-Front bedeutete das 1.400 Dollar.

Im ersten Halbjahr 24 lagen die AISC von Newmont bei durchschnittlich 1.500 Dollar je Unze. Um die immer noch gültige Jahresprognose von 1.400 Dollar zu erreichen, müssten die AISC im zweiten Halbjahr 24 auf einen Durchschnitt von 1.300 Dollar sinken. NEM hat absichtlich eine gewisse Hoffnung in diese Richtung angedeutet, indem es behauptete, dass man "in der zweiten Jahreshälfte mit einem sequentiellen Anstieg der Produktion rechnet, wobei der Schwerpunkt auf dem vierten Quartal liegt". Nach der langen Geschichte der Enttäuschungen von Newmont war ich skeptisch, was 1.300 Dollar angeht.

In der Zwischenzeit stiegen Gold und der GDX bis in den Spätsommer und Frühherbst hinein an, wobei das Metall viele neue nominale Rekordstände erreichte. Der GDX brach Ende Oktober auf ein 4,2-jähriges Hoch aus und schloss nur 0,9% unter dem epischen 11,8-Jahres-Hoch! Da Gold per Saldo immer noch nach oben tendiert, hätte dieser psychologisch wichtige säkulare Ausbruch bei Goldaktien innerhalb weniger Tage stattgefunden und den Stimmungsumschwung beschleunigt.

Die meisten Goldbergbauunternehmen würden zwischen den Quartalsergebnissen gesonderte Pressemitteilungen herausgeben, wenn der Betrieb ihre Prognosen wesentlich beeinflusst. Dafür gab es im dritten Quartal 24 zahlreiche Beispiele, darunter auch das Unternehmen IAMGOLD, das im letzten Quartal operativ die beste Performance im GDX Top 25 erzielte. IAMGOLD ist dabei, einen umfangreichen Minenneubau in Angriff zu nehmen, weshalb die Produktion in die Höhe schoss und die Abbaukosten sanken. Dabei kam es jedoch zu einigen Rückschlägen.