Peter C. Earle: Der Zollcrash von 2025

In den letzten beiden Tagen der vergangenen Woche stürzten die US-Aktienmärkte infolge der Einführung eines Zollprogramms ab, das nicht nur nicht reziprok war, sondern auch nach einer Formel angewandt wurde, die zu den höchsten Zöllen seit dem Zweiten Weltkrieg führte. Nach dieser Formel wurden die Zölle auf der Grundlage des Verhältnisses zwischen Handelsdefizit und Gesamteinfuhren berechnet, wobei die Länder mit den größten Handelsungleichgewichten bestraft wurden.

Dieser Ansatz weicht von den traditionellen „reziproken Zöllen“ ab, die in der Regel eine Angleichung der ausländischen Zollsätze beinhalten. Stattdessen soll das US-Handelsdefizit durch eine Verteuerung der Importe verringert werden, was angeblich die inländische Produktion fördert, während die Lieferketten empfindlich gestört werden.

Die von Präsident Donald Trump im April 2025 verhängten Zölle haben den durchschnittlichen effektiven Zollsatz der Vereinigten Staaten auf etwa 22% erhöht, den höchsten Stand seit 1909. Diese Eskalation übersteigt die Zollsätze, die unter dem Smoot-Hawley Tariff Act von 1930 festgelegt wurden, der zuvor durchschnittliche Zölle von etwa 20% vorsah.

Damit übertrifft das derzeitige Zollsystem sowohl die protektionistischen Maßnahmen des frühen 20. Jahrhunderts als auch die während des Zweiten Weltkriegs eingeführten Zölle und stellt die strengste und umfassendste Einführung von Handelsschranken seit über einem Jahrhundert dar. Ein Hinweis darauf, wie weitreichend und willkürlich die neuen Zölle eingeführt wurden, ist ihre Anwendung auf verlassene und wirtschaftlich marginale Gebiete, einschließlich abgelegener, im Wesentlichen handelsloser Gemeinden wie der Norfolkinsel.

Von der Ankündigung des "Liberation Day" nach Börsenschluss am 2. April bis zur Schlussglocke am 4. April fiel der S&P 500 von 5.670,97 auf 5.074,08 - ein Rückgang von rund 10,5%. (Dies ist der erste Börsencrash seit dem 16. März 2020 und erst der zweite seit dem Crash im Oktober 1987).

Der Nasdaq 100 erreichte Bärenmarktniveau und fiel um 21% von seinem Rekordhoch, während die Magnificent-Seven-Aktien mit einem Verlust von 10,1% ihre schlechteste Woche seit März 2020 erlebten. Die Renditen von Staatsanleihen fielen zum ersten Mal seit Oktober unter vier Prozent, da die Anleger in sichere Häfen flüchteten, aber die Erholung der Anleihen geriet angesichts von Berichten über Länder, die bereit sind, über Zollsenkungen zu verhandeln, ins Stocken.




Die USA verhängten einen 10%igen Basiszoll auf alle Einfuhren sowie zusätzliche Strafzölle auf rund 60 Länder, darunter China, Vietnam und Bangladesch. China schlug schnell zurück und verhängte 34%ige Zölle auf US-Importe, während andere Länder ähnliche Maßnahmen androhten. Die Anleger bewerten nun ihre Portfolios neu, um die Anfälligkeit für höhere Kosten und eine geringere Nachfrage zu beurteilen, insbesondere in verbrauchernahen Sektoren wie Reisen, Freizeit und Einzelhandel.

Inmitten der weit verbreiteten Panik stieg die Marktvolatilität auf ein Mehrjahreshoch, und die Kreditausfallspreads weiteten sich auf ein Niveau aus, das seit der regionalen Bankeninstabilität im März 2023 nicht mehr erreicht wurde. Die Unvorhersehbarkeit der Zölle, ihres Umfangs und ihrer Dauer hat das Vertrauen der Investoren erheblich untergraben.

Mit der Berufung auf Abschnitt 301 des Handelsgesetzes von 1974 und Abschnitt 232 des Gesetzes zur Ausweitung des Handels von 1962 hat die Regierung eine weitreichende Befugnis zur Verhängung von Zöllen aus Gründen, die vom Diebstahl geistigen Eigentums bis zu nationalen Sicherheitsbedenken reichen, ausgeübt. Aber die Konzentration der Formel auf die Bestrafung von Ländern mit großen Handelsdefiziten anstelle von Gegenzöllen stellt eine scharfe Abweichung von etablierten Normen dar.

Auch allgemeinere Wirtschaftsindikatoren spiegeln die Belastung wider. Die Besorgnis über die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft wurde durch bestehende Probleme wie die Verlangsamung des Wachstums und die Abschwächung des Konsumklimas noch verstärkt. Auch wenn die Zölle allein keine Rezession auslösen können, tragen sie doch zu einem Umfeld erhöhter Unsicherheit und sinkender Unternehmensgewinne bei.




Trotz der Marktturbulenzen hat die US-Notenbank eine abwartende Haltung eingenommen. Powells Kommentare bekräftigten eine abwartende Haltung und dämpften die Hoffnungen auf sofortige Zinssenkungen. Inzwischen haben die Fed-Zinssenkungserwartungen fast vier Zinssenkungen bis zur FOMC-Sitzung im Januar 2026 eingepreist. Der Ansatz der Regierung, der darauf abzielt, ausländische Kapitalflüsse in die USA zu unterbinden, um den Wert des US-Dollar zu senken, scheint ungewollt eine größere Vertrauenskrise in amerikanische Vermögenswerte zu beschleunigen.

Zahlreiche alte Weisheiten wurden diese Woche bestätigt. An erster Stelle steht die apokryphe Behauptung, dass von den wenigen Dingen, die in der Wirtschaftswissenschaft sowohl wahr als auch nicht trivial sind, das Gesetz des komparativen Vorteils eines davon ist, und zwar eines, das die Leute, die es kennen sollten, oft nicht kennen. Während das Wissen in den meisten Wissenschaften kumulativ ist, bleibt es in den Wirtschaftswissenschaften und vielleicht auch im Finanzwesen zyklisch - es wird wiederentdeckt und dann verworfen, nur um wieder aufzutauchen, wenn die gleichen Fehler wiederholt werden.

Wir werden einmal mehr daran erinnert, dass eine Wirtschaftspolitik, die unter Missachtung etablierter Grundsätze betrieben wird, zwar vorübergehend für Erleichterung oder politische Attraktivität sorgen mag, letztlich aber zu weitaus größeren Störungen und Instabilität führt. Die Amerikaner fragen sich zu Recht, wovon sie eigentlich befreit werden - und fragen sich mit wachsendem Unbehagen, wovon sie als nächstes befreit werden könnten.


© Peter C. Earle



Der Artikel wurde am 8. April 2025 auf www.gold-eagle.com veröffentlicht und exklusiv für GoldSeiten übersetzt.