Teil 1: Der Einfluss des Gold-Futures-Marktes auf die Preisbildung
05.01.2003 | Stephan Bogner
- Seite 3 -
Bolser betont:"This action occurs in just a few hours of trading. Recall from the definitions that this event represents independent COMEX selling actions relative to the LBMA during the few hours in which it trades alone."[ (30)
Abbildung 4 zeigt eine in zwei fallende Goldpreis-Epochen eingeteilte Darstellung. Die erste Epoche begann im Januar 1988 und endete im Januar 1993. Die zweite Epoche begann im Januar 1996 und endete Anfang 2001, dauerte somit ebenfalls etwa fünf Jahre. Grund für die Hervorhebung in Epochen ist die Annahme, dass bei freien Marktgegebenheiten die Verkaufsereignisse in einer Preisrückgangsperiode ähnliche Verhaltensmuster aufzeigen müssten wie in einer anderen, ähnlichen Periode. Dies ist im COMEX-Goldmarkt, wie Abbildung 4 demonstriert, nicht der Fall. Epoche 2 weist deutlich mehr aggressive Goldverkäufe im Vergleich zu Epoche 1 auf.
Abbildung 4: Gold-Präventiv-Verkäufe der COMEX Januar 1985 - Januar 2002 in Prozent der Tage im Monat,
in welcher der COMEX Goldpreis um mehr als 300% fällt als der Londoner Goldpreis. In Epochen eingeteilt. (31)
Die Präventiv-Verkäufe haben seit Beginn der zweiten Epoche erheblich zugenommen. Seit 1994 hat es drei Ereignisse gegeben die drei Standardabweichungen übertroffen habe. Ein solches Ereignis wird nur einmal in 1.000 COMEX-Handelsperioden (83 Jahre) erwartet. In der ersten Epoche ab 1988 gab es keine Verkaufsereignisse, die zwei Standardabweichungen übertroffen haben, während es in der zweiten Epoche sieben solcher Ereignisse gab. Anfang 1996 übertraf ein Ereignis sogar vier Standardabweichungen, welches nur einmal in 833 Jahren (10.000 Handelsperioden) erwartet wird. (32)
Bolser kommentiert den Sachverhalt wie folgt:
"Such a market trading pattern cannot be regarded as random." (33)
Im Vergleich zu dem Londoner Goldmarkt als Kontrollgegenstand kommt Bolser zu der Schlussfolgerung, dass die extremen Verkaufsereignisse der COMEX ein anomales Verhaltensmuster aufweisen. Somit unterscheiden sich beide Goldmärkte qualitativ und quantitativ voneinander, wobei die COMEX einen überproportionalen Einfluss auf den Preisbildungsprozess ausübt und ihn zu bestimmen vermag. Dies ist seit 1998 verstärkt der Fall. (34)
James Feller von der Middle Tennessee State University, USA untersuchte den gleichen Sachverhalt im Zeitraum von 1986 bis 1998 und kam zu ähnlichen Ergebnissen:
"The trading volume... is non-normal. ...
Especially apparent is the comparatively large number of exceptionally high values generated around holidays, when very low absolute values of volume are immediately followed by relatively higher values. ... The results indicate that abnormal-volume days occur, on average, seven trading days after a corresponding turning point in price. ...The evidence presented here indicates that positive price movements precede abnormally large volume days, rather than the contrary. ...Support is offered for the supposition that large price movements accompanied by excessively high volume represent overreactions that are followed by reversals, rather than continuances. ...
(Thus) the COMEX gold market is not efficient." (35)
Der Vorsitzende der Federal Reserven Notenbank, Alan Greenspan, gab vor dem House Banking Committee am 24. Julie 1998 und sechs Tage später vor dem Senate Agriculture Committee öffentlich zu wissen:
"Central banks stand ready to lease gold in increasing quantities should the price rise."(36)
An den Futuresbörsen wird anonym gehandelt und es werden keine Statistiken darüber geführt was für Investoren und/oder Institutionen an diesen extremen Verkaufsereignissen beteiligt sind.
© Stephan Bogner
Quelle: Teilauszug, Abwandlung aus einer Dipl. Arbeit "Gold und Goldmarkt im gesamtwirtschaftlichen Kontext unter besonderer Berücksichtigung des Preisbildungsprozesses."
| (1) | Vgl. World Gold Council, Anthony/Neuberger, London School of Business (2001): Gold Derivatives the Market Impact, World Gold Council: London, 2001. Internet unter www.gold.org | (2) | Quelle: World Gold Council, im Internet unter www.gold.org | (3) | Löhr, Andreas (1986): Gold und Goldfutures: Stabilisiert oder destabilisiert der Futuresmarkt den Spotmarktpreis?, Duncker & Humblot: Berlin, 1986, S. 21 | (4) | Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 21 | (5) | Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 192 | (6) | Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 190 | (7) | Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 190 | (8) | Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 190 | (9) | Quelle: World Gold Council, Anthony / Neuberger, London School of Business (2001): Gold Derivatives (FN 1) | (10) | Hierzu zählen Edelmetalle, ährungen und Finanzierungsinstrumente wie Treasury Bills und overnment National Mortgage Association Certificates (GNMAs). Vgl. Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 17f. | (11) | Siehe ausführlich spezifische Markteigenschaften zu Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago International Monetary Market (IMM), Midamerica Commodity Exchange Chicago (MACE), New York Mercantile Exchange (NYME) und Commodity Exchange New York (COMEX). Vgl. Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 18 | (12) | Vgl. Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 18, und eigene Berechnungen | (13) | Vgl. Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 18 | (14) | Feller, James F. (1999): Daily Trading Volume related to Gold Price, Middle Tennessee State University: o.O., 1999, im Internet unter www.employees.csbsju.edu | (15) | Vgl. Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 19 | (16) | Eigene Berechnungen | (17) | Löhr, Andreas (1986): Goldfutures (FN 2), S. 97 | (18) | Quelle: Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold, 1985 to March 2002, im Internet unter www.goldensextant.com | (19) | Siehe hierzu ausführlich Lips, Ferdinand (2001): Gold Wars, Fame: New York, 2001 | (20) | Siehe Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (21) | Übersetzt aus dem Englischen "preemptive activities" | (22) | Definition des Autors: "A date is captured if during a downtrend (as measured by PM being less them AM), the COMEX close is less or more, respectively, than that day's PM fix by 3 times the AM/PM price loss or gain. This definition compares COMEX late day gold market activity with the LBMA's full day's activity. It is a direct indicator of New York influence on a single day's gold price activity exclusive of the non-LBMA markets. Examples of preemptive selling: (1) AM $300, PM $295, COMEX is less than $280; (2) AM $300, PM $299, COMEX is less than $296. Example of preemptive buying: AM $300, PM $301, COMEX is more than $304. Preemptive selling or preemptive buying detect extreme COMEX activity relative to the LBMA." | (23) | Übersetzt aus dem Englischen "preemptive selling" | (24) | Übersetzt aus dem Englischen "fraud detection algorithm" | (25) | Vgl. Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (26) | Vgl. Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (27) | Bolser macht darauf aufmerksam, dass "preemptive selling" nicht mit Preisvolatilität oder Veränderungsrate verwechselt werden darf, sondern das Ausmaß an relativer Aktivität zwischen zwei Märkten wiedergibt. Ferner misst es nicht das Volumen vergleichender Verkaufsaktivitäten, sondern seine Auswirkungen auf den Goldmarktpreis. | (28) | Quelle: Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (29) | Vgl. Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (30) | Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17). | (31) | Quelle: Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (32) | Vgl. Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (33) | Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (34) | Vgl. Bolser, Michael (2002): Anomalous Selling in COMEX Gold (FN 17) | (35) | Feller, James F. (1999): Daily Trading Volume related to Gold Price, Middle Tennessee State University: o.O., 1999, im Internet unter www.employees.csbsju.edu | (36) | Aussage von Greenspan, Alan im Internet unter www.gold-eagle.com |