Reden wir über Grenznutzen ... und über Fassungslosigkeit

Der Euro eröffnet heute (07.58 Uhr) bei 1.2690, nachdem im Verlauf der letzten 24 Handelsstunden Tiefstkurse im asiatischen Handel bei 1.2674 markiert wurden. Der USD stellt sich gegenüber dem JPY auf 79.32 In der Folge notiert EUR-JPY bei 100.65, während EUR-CHF bei 1.2047 oszilliert. Das Griechenlanddrama wird zur unendlichen Geschichte. Die aktuelle Lage impliziert, dass eine Entscheidung über die nächste Tranche der Auszahlung sich mindestens in den Dezember verschieben wird. Geplant war diese Auszahlung für September! Es wurde ein Quartal verloren, das von hoher Risikoaversion in der Realwirtschaft auf globaler Basis bestimmt wurde. Das gilt vor allen Dingen fürdie Realwirtschaften aller kontinentaleuropäischer Reformländer. Die Investitionstätigkeit wird damit trotz veränderter Strukturen, insbesondere gesunkener Lohnstückkosten(siehe Tabelle), unterminiert.



Mit diesem Politikansatz wird den Reformländern konjunkturelle Paralyse verordnet, die über verschärfte Situationen am Arbeitsmarkt, die gesellschaftspolitische Akzeptanz des Modells Eurozone untergräbt und schlußendlich das systemische Risiko eines Zerfalls der Eurozone erhöht.

Mehr noch wirkt der Exodus der Investitionstätigkeit negativ auf den Kapitalstock dieser Wirtschaftsräume und senkt mittel- und langfristig das Potentialwachstum. Wir haben also eine Situation, in der durch Strukturreformen in den Reformländern Potentialwachstum gehoben wird und gleichzeitig durch den Umgang mit den Ländern ultimativ Potentialwachstum zerstört wird. Dieser Zusammenhang scheint den politischen Kräften der Eurozone und des IWF bestenfalls unterproportional bewusst zu sein.

Die Auswirkungen auf die Weltwirtschaft sind ob desRisikos eines Zerfalls der Eurozone negativ. Konjunkturdynamik wird verloren. Weniger positive Konjunkturdynamik belastet alle Länder fiskalisch. Das gilt dann übrigens auchfür Deutschland mit seiner exportabhängigen Wirtschaft.

Vor dem Hintergrund der strukturellen Gesundung derTeilnehmerländer der Eurozone im Vergleich zu den USA, Japan und UK ist diese Form des politischen Agierens verstörend. Bei der Interpretation ist zu berücksichtigen, dass große Teile der Defizite der europäischen Reformländer einen konjunkturellen Hintergrund haben.

Haushaltsdaten und S&P Rating 2012



Entwicklung der Waren- und Dienstleistungsbilanz



Wenden wir uns der Grenznutzenbetrachtung zu.

Das Thema Griechenland belastet nicht nur Griechenland selbst, sondern es belastet alle Reformländer, es belastet die gesamte Weltwirtschaft. Ist diese Konstellation bezüglich einer Grenznutzenbetrachtung sachlich gewährleistet?

Über welche Größenordnungen sprechen wir bei Griechenland?

BIP Griechenland 2012: 195 Mrd. Euro
Neuverschuldung 2012: 6,8% des BIP
Nominale Neuverschuldung 2012: 13,3 Mrd. Euro
Verfehlung ggü. Ziel bei 5,5% NVS: 2,54 Mrd. Euro

Wir verzichten bezüglich obiger Zahlen vor dem Hintergrund der globalen konjunkturellen Schäden als auch Bewertungsschäden auf eine weitereErörterung dieses Themas, da die Zahlen für sich sprechen und die Verfehlung in Griechenland als auch den anderen Reformländern konjunkturelle Hintergründe hat. Gerade der aktuelle Umgang mit Griechenland verschärft genau diese konjunkturelle Komponente. Wir diskutieren intern den Begriff „Fassungslosigkeit“.

Zusammenfassend ergibt sich ein Szenario, das eine neutrale Haltung in der Parität EUR USD favorisiert. Erst ein Ausbruch aus der Bandbreite 1.2580 - 1.2900 eröffnet neue Opportunitäten.

Viel Erfolg!


© Folker Hellmeyer
Chefanalyst der Bremer Landesbank



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